Neuer PIMCO-Ausblick: Das perfekte Ungleichgewicht

Russlands Invasion in der Ukraine, die Reaktion auf Sanktionen und die Schwankungen auf den Rohstoffmärkten werfen eine noch dickere Unsicherheit darüber auf, was bereits vor Beginn dieses schrecklichen Krieges herrschten unsichere Wirtschafts- und Finanzmarktaussichten. Daher der Titel des aktuellen Marktausblicks von Joachim Fels, Global Economic Advisor, und Andrew Balls, CIO Global Fixed Income bei PIMCO: „Das Anti-Göldlöckchen-Szenario: Inflationssorgen und drohender Wachstumseinbruch – Das perfekte Ungleichgewicht?“

• Eine hohe Unsicherheit trübt den Blick in die Zukunft. Die Weltwirtschaft ist mit einem Schock konfrontiert, der sich negativ auf das Wachstum auswirken und die Inflation wahrscheinlich weiter anheizen wird. Für wahrscheinlicher halten wir jedoch, dass das Wachstum weiterhin durch die Wiederbelebung der Wirtschaft nach der Pandemie und aufgestaute Ersparnisse, die die Nachfrage ankurbeln, gestützt wird. Die Inflation könnte in den nächsten Monaten ihren Höhepunkt erreichen und dann allmählich zurückgehen. Diese Aussichten sind jedoch mit offensichtlichen Risiken behaftet, insbesondere wenn der Krieg zwischen Russland und der Ukraine weiter eskaliert. Auch das Risiko einer Inflation ist nicht auszuschließen.
• Der Krieg in der Ukraine und die Sanktionen werden wahrscheinlich zu einer größeren Streubreite der Wachstums- und Inflationsergebnisse auf Länder- und regionaler Ebene führen. Die meisten Zentralbanken scheinen entschlossen zu sein, die Inflation eher zu bekämpfen als das Wachstum zu fördern, und wir erwarten über den Konjunkturhorizont hinweg eine relativ zurückhaltende finanzpolitische Unterstützung durch die Regierungen.
• In diesem unsicheren Umfeld tendieren unsere Anlagestrategien dazu, die Flexibilität und Liquidität des Portfolios zu fördern, um auf Ereignisse zu reagieren und potenzielle Chancen zu nutzen. Wahrscheinlich werden wir eine Untergewichtung der Duration anstreben und die Kurvenpositionen weniger stark betonen.
• Angesichts der Anfälligkeit der Märkte werden wir voraussichtlich keine großen Positionen in Risiko-Assetklassen einzugehen. Bei ausgewählten Anlagen, die wir für ausfallresistent halten, könnten wir selektiv Zukäufe tätigen, um unser Risiko opportunistisch zu streuen.
• Wir sehen in inflationsgeschützten US-Treasury-Wertpapieren (TIPS) nach wie vor eine kostengünstige Absicherungsmöglichkeit gegenüber der Inflationsrisiken in den USA. Die Rohstoffpreise könnten deutlich steigen, da die Käufer versuchen, ihre Abhängigkeit von russischen Exporten zu verringern. Auch Rohstoffe können eine Rolle bei der Abmilderung von Aufwärtsrisiken für die Inflation spielen. An den Aktienmärkten begünstigt das derzeitige Umfeld unserer Ansicht nach qualitativ hochwertige und weniger zyklische Unternehmen. Wir tendieren dazu, das Pulver trocken zu halten, um von Verwerfungen an den Aktienmärkten zu profitieren, sobald sie auftreten.

Auswirkungen auf Investitionen

In diesem schwierigen und unsicheren Umfeld wird ein wesentlicher Bestandteil unserer Anlagestrategie darin bestehen, die Flexibilität und Liquidität des Portfolios zu erhöhen, um auf Ereignisse reagieren und potenzielle Chancen nutzen zu können.

Kredite

Anleihen und sonstigen Kredite sollten in Portfolios aktuell darauf abzielen, größtmögliche Widerstandsfähigkeit, Liquidität und Kapitalerhalt für eine breite Palette von Szenarien zu bieten. Generische Unternehmensanleihen werden wir tendenziell untergewichten, da andere Marktsegmente verbriefter Produkte aktuell eine höhere Kreditqualität besitzen oder ausfallsichere Alternativen zu Unternehmensanleihen darstellen. Bei den Unternehmenskrediten werden wir voraussichtlich weiterhin vorrangige Finanztitel bevorzugen. An den Kreditmärkten werden wir wahrscheinlich eine Tendenz für die USA gegenüber Europa und den Schwellenländern beibehalten.

Aktien

Wir gehen davon aus, dass wir das Beta-Risiko von Aktien in unseren Asset-Allocation-Portfolios weitgehend neutral halten werden. Wir befinden uns nun in der Spätphase des Zyklus, in der die zugrunde liegende Wachstumsdynamik zwar immer noch stark, aber zunehmend anfällig für Abwärtsrisiken ist. Das aktuelle Umfeld begünstigt qualitativ hochwertige und weniger zyklische Unternehmen. Unsere Asset-Allocation- und Fixed-Income-Portfolios werden dazu tendieren, ihr Pulver trocken zu halten, um von Verwerfungen an den Aktienmärkten zu profitieren, wenn sie auftreten.

Rohstoffe

Angesichts der Bedeutung von Energie für die Produktionskosten anderer Rohstoffe könnten die Auswirkungen der Ereignisse in der Ukraine auf die allgemeine Inflation zu deutlich höheren Preisen führen, da die Käufer von Rohstoffen auf breiter Front versuchen, ihre Abhängigkeit von russischen Exporten zu verringern. Da die Rohstoffindizes einen selten gesehenen positiven Carry aufweisen, glauben wir, dass Rohstoffe auch eine Rolle bei der Abmilderung von Aufwärtsrisiken bei der Inflation spielen können.

Währungen und Schwellenländer

Ausgewählten G10- und Schwellenländerwährungen ist eine stärkere Entwicklung zuzutrauen als dem Euro und dem US-Dollar. Ausschlaggebend für deren Auswahl ist ein entsprechendes Beta sowie eine günstige Ausgangsbewertung.

Duration

In Anbetracht der aktuellen Niveaus, der Aufwärtsrisiken für die Inflation und der Aussicht auf eine weitere geldpolitische Straffung durch die Zentralbanken werden wir eine leichte Untergewichtung der Duration anstreben. U.S. Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS) stellen weiterhin eine kostengünstige Möglichkeit dar, Inflationsrisiken abzufedern. (pg)