Selektive Chancen durch Frankreichs politische Krise

Frankreich steht erneut im Zentrum einer politischen Krise, die zunehmend auch auf die Finanzmärkte abstrahlt. Mit der Vertrauensabstimmung des Premierministers François Bayrou am 8. September über einen drastischen Sparkurs von 44 Milliarden Euro erreicht das Ringen um den Haushalt einen neuen Höhepunkt. Während Investoren politische Stabilität einpreisen, wächst die Sorge um die fiskalische Handlungsfähigkeit der zweitgrößten Volkswirtschaft der Eurozone. Die Reaktion der Finanzmärkte fiel bislang verhaltener aus als nach vergleichbaren politischen Turbulenzen in der Vergangenheit – etwa im Sommer 2024. Gleichwohl zeigen sich die üblichen Frühwarnindikatoren: Die Spreads französischer Staatsanleihen gegenüber deutschen Bunds stiegen zuletzt auf rund 80 Basispunkte – ein Niveau, das sogar über dem von Spanien oder Griechenland liegt. Für viele Marktbeobachter ist dies ein klares Zeichen wachsender Risikoaversion. 

Die Spreads haben sich ausgeweitet 

„Die Märkte haben auf den jüngsten politischen Schock in Frankreich wie erwartet reagiert: Die Spreads zu Deutschland haben sich ausgeweitet, französische Aktien hinken hinterher, und der Euro steht unter Druck“, erklärt Guillermo Felices, Global Investment Strategist bei PGIM Fixed Income. Zwar sei ein populistischer Wahlausgang weiterhin ein Risiko, jedoch nicht das Basisszenario. Ein politisch bedingter Bailout sei zum jetzigen Zeitpunkt noch nicht abzusehen – Frankreichs fiskalische Herausforderungen seien zwar ernst, aber bekannt. 

Der Markt hat das finanzpolitische Risiko unterschätzt 

Auch John Taylor von AllianceBernstein sieht die aktuelle Lage als Teil einer länger schwelenden Problematik. „Das finanzpolitische Risiko wurde vom Markt unterschätzt“, so Taylor. Dass Frankreichs Kreditkosten steigen, sei eine direkte Folge der ungelösten Haushaltslage. Sollte Bayrous Vertrauensfrage scheitern – ein durchaus wahrscheinliches Szenario –, könnte Präsident Macron eine neue Regierung ernennen. Eine Neuwahl oder gar ein Rücktritt des Präsidenten seien zwar unwahrscheinlicher, würden aber das Marktvertrauen massiv belasten. Aktienmarkt: 

Defensive Sektoren halten sich stabil 

Während die politische Unsicherheit den Anleihemarkt dominiert, zeigen sich die Auswirkungen auf den französischen Aktienmarkt bislang selektiv. Frankreichs multinationale Unternehmen sind widerstandsfähig Laut Einschätzung von Nenad Dinic und Dario Messi von Julius Bär ist die Volatilität zwar gestiegen, doch viele multinationale Unternehmen aus dem Konsum- und Industriesektor erwiesen sich als widerstandsfähig. Finanzwerte dagegen – die besonders stark von inländischer Regulierung und fiskalischer Unsicherheit betroffen sind – verzeichneten deutliche Kursverluste. Innerhalb von zwei Tagen fielen französische Banktitel um 8,5 Prozent. „Die Zusammensetzung des französischen Aktienindex mit einem vergleichsweise geringen Anteil an Finanzwerten mildert das inländische politische Risiko“, schreiben Dinic und Messi. Etwa zwölf Prozent des Index entfallen auf Finanzwerte, während konsum- und gesundheitsnahe Titel über die Hälfte der Marktkapitalisierung ausmachen – ein stabilisierender Faktor. 

Langfristige fiskalische Risiken 

Auch Christian Schulz, Chefökonom bei Allianz Global Investors, warnt vor langfristigen fiskalischen Risiken. „Frankreich dürfte politisch instabil bleiben – mindestens bis zur nächsten Präsidentschaftswahl“, schreibt er. Die anhaltende Unsicherheit werde voraussichtlich zu weiter steigenden Finanzierungskosten führen, was wiederum das Wirtschaftswachstum in Europa dämpfen könnte. Positiv wertet Schulz jedoch die zunehmende fiskalische Disziplin in kleineren Euroländern, die eine Ausbreitung des Risikos begrenzen könne. 

Chancen in der Krise? 

Trotz – oder gerade wegen – der politischen Unsicherheit sehen einige Investoren taktische Gelegenheiten. So weist Guillermo Felices darauf hin, dass langfristig orientierte Investoren von der Volatilität profitieren könnten. „Die politischen Turbulenzen schaffen Einstiegsmöglichkeiten – vor allem, wenn die Spreads weiter steigen“, so Felices. Ähnlich argumentiert auch Taylor, der mittelfristig zu einer Übergewichtung französischer Staatsanleihen rät – vorausgesetzt, das Marktumfeld stabilisiert sich. Noch bleibt offen, wie Frankreichs Regierungskrise ausgeht – ein echter Befreiungsschlag für die Märkte wäre wohl nur ein belastbarer Haushaltskompromiss. Bis dahin dürfte die Unsicherheit anhalten – und mit ihr das Interesse der Investoren, in einer politischen Krise kalkulierte Risiken einzugehen. 

Fazit 

Frankreichs politische Krise schlägt sich spürbar in den Spreads und am Devisenmarkt nieder, ohne jedoch Panik auszulösen. Die Märkte bleiben nervös – doch strukturelle Stärken, etwa die lange Laufzeit der Schulden oder die globale Ausrichtung französischer Unternehmen, mildern das Risiko. Für selektive Anleger könnte genau darin eine Gelegenheit liegen.

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