TiAM FundResearch 14-Daily

TiAM FundResearch: Frau Fedeli, Sie sprechen von strukturellen Veränderungen an den Finanzmärkten. Was genau meinen Sie damit?

Fabiana Fedeli: Wir sehen Entwicklungen, die weit über kurzfristige Zyklen hinausgehen. Ein Beispiel ist die Geschwindigkeit der Marktbewegungen. Früher sprachen wir vor allem über Volatilität – heute geht es um die „Velocity“. Am 7. April 2025 etwa bewegten sich die S&P-Futures in nur 20 Minuten um ein Volumen, das 2,5 Billionen US-Dollar Marktkapitalisierung entspricht. Solche starken Schwankungen sind kein Einzelfall mehr. Diese extremen Ausschläge betreffen nicht nur Aktien wie US‑Titel, sondern auch Währungen wie den taiwanesischen Dollar, der im vergangenen Jahr ebenfalls kurzfristig extremen Schwankungen unterworfen war.

TiAM FundResearch: Was sind die Ursachen dafür?

Technologie spielt eine große Rolle. Handelssysteme sind schneller, Retail-Investoren agieren kurzfristiger, oft über Apps. Dazu kommen quantitative Strategien, die auf ähnliche Faktoren reagieren und Bewegungen verstärken. Für Anleger bedeutet das: Wir müssen lernen, technische Überreaktionen von fundamentalen Veränderungen zu unterscheiden. Große Kursausschläge sind nicht immer ein Zeichen für neue Risiken – manchmal sind sie rein technisch bedingt.

TiAM FundResearch: Sie sagen, klassische „sichere Häfen“ funktionieren nicht mehr. Was heißt das konkret?

Früher waren langlaufende Staatsanleihen ein stabiler Bestandteil strategischer Allokationen. Heute sind sie taktisch geworden, weil die Schwankungen bei Renditen und Preisen zu groß sind. Auch der US-Dollar, lange Zeit die ultimative Sicherheit, hat an Stabilität verloren. Anleger suchen verzweifelt nach neuen sicheren Häfen – Gold ist eine Option, aber ohne Rendite. Digitale Assets wurden getestet, doch deren Volatilität schreckt ab. Die einzige echte ist Diversifikation – und zwar nicht im alten 60/40-Schema, sondern viel breiter: Aktien, Anleihen, Private Assets, Rohstoffe, Währungen.

TiAM FundResearch: Bedeutet das, dass die alten Faustregeln endgültig passé sind?

Fabiana Fedeli: Ja. Die Annahme „Anleihen sind sicher, Aktien riskant“ oder „US-Dollar ist der sichere Hafen“ funktioniert nicht mehr. Auch die inverse Korrelation zwischen Aktien und Anleihen ist nicht verlässlich – sie hängt vom Treiber ab: Bei Inflation können beide positiv korrelieren, bei Wachstum negativ. Anleger müssen die Mechanismen verstehen, statt sich auf Regeln zu verlassen.

TiAM FundResearch: Kommen wir zu den Chancen: Wo sehen Sie 2026 die interessantesten Themen?

Innovation ist das Schlüsselwort. Nicht eine Region oder ein Sektor, sondern technologische Entwicklungen quer durch alle Branchen. Künstliche Intelligenz ist ein Paradebeispiel: Sie verändert nicht nur Big Tech, sondern auch Gesundheitsforschung, Medien, Konsum und Softwareentwicklung. Viele Unternehmen berichten bereits, wie KI ihre Effizienz und Umsätze steigert. Das Potenzial geht weit über die bekannten „Magnificent Seven“ hinaus. Wer nur auf die großen Namen setzt, verpasst Chancen.

TiAM FundResearch: Also ist aktives Investieren wieder gefragt?

Absolut. Indizes sind extrem konzentriert – beim S&P 500 entfallen 50 Prozent des Gewichts auf 22 Aktien. Wer passiv investiert, kauft im Grunde nur diese Titel und verpasst 478 andere. Viele davon haben besser performt als die großen Tech-Namen. Aktive Manager, die gezielt nach Unternehmen mit Innovationskraft und soliden Fundamentaldaten suchen, haben derzeit einen klaren Vorteil.

TiAM FundResearch: Welche Rolle spielt Nachhaltigkeit in diesem Innovationskontext?

Eine sehr große. Energieeffizienz ist ein zentrales Thema. KI braucht enorme Rechenleistung, was den Strombedarf erhöht. Aber auch Klimaanlagen in Schwellenländern oder Elektrofahrzeuge treiben die Nachfrage nach Energie. Wir brauchen mehr Effizienz und dezentrale Lösungen – und hier kommen erneuerbare Energien, aber auch Kernkraft ins Spiel. KI ist dabei nicht nur Treiber des Energieverbrauchs, sondern auch Helfer bei der Optimierung. Energie wird eine der knappsten Ressourcen der Zukunft, und Unternehmen, die hier Lösungen bieten, sind hochinteressant.

TiAM FundResearch: Werden wir irgendwann wieder feste Regeln haben?

Vielleicht. Geschichte wiederholt sich nicht, aber sie reimt sich. Nach der Dotcom-Blase haben Anleger gelernt, auf Gewinne zu achten. Heute sehen wir bei KI eine gewisse Vorsicht – aber auch alte Muster wie die Konzentration auf wenige Namen. Es wird neue Regeln geben, aber bis dahin gilt: Flexibilität, Diversifikation und ein klarer Blick auf Fundamentaldaten sind entscheidend.

TIAM FundResearch: Sie sprechen bewusst nicht von Lieblingsregionen. Warum?

Weil Märkte heute so verzahnt sind. Gute Unternehmen gibt es überall – und schwache auch. Innerhalb eines Landes können sich Aktien sehr unterschiedlich entwickeln, genauso innerhalb eines Sektors.

TIAM FundResearch: Sie sind seit über 25 Jahren an den Kapitalmärkten aktiv. Was ist Ihre wichtigste Lehre aus dieser Zeit?

Die erste und wichtigste Lehre ist: Investiert bleiben. Ich habe das früh in meiner Karriere erlebt – während des Platzens der Dotcom-Blase. Damals verloren einige Aktien fast ihren gesamten Wert. Damals fühlte sich das wie das Ende an, doch der Markt erholte sich. Wer damals ausgestiegen ist, hat enorme Erträge verpasst. Langfristig entsteht Rendite nicht durch perfektes Timing, sondern dadurch, dabei zu bleiben – auch in schwierigen Phasen.

TIAM FundResearch: Wie können sich Anleger am besten für turbulente Marktphasen positionieren?

Entscheidend ist, nicht in Stressmomenten alles infrage zu stellen. Die größten Fehler passieren oft dann, wenn Emotionen übernehmen. Ein gut strukturiertes Portfolio hilft, ruhiger zu bleiben. Wer weiß, warum er investiert ist und warum ein Rückgang erklärbar ist, trifft bessere Entscheidungen als jemand, der jeden Tag neu reagiert.

Frau Fedeli, vielen Dank für das Gespräch. 

Abseits von Mega-Caps, Benchmarks und Marktkonsens setzt der Kopernik Global All-Cap Equity Fund konsequent auf unabhängiges Value-Investing. Mit hohem Active Share, ungewöhnlichen Länder- und Sektorallokationen verfolgt das erfahrene Team um David Iben einen Ansatz, der Marktineffizienzen gezielt nutzt – und damit langfristig deutlich überdurchschnittliche Ergebnisse erzielt.

Fondsmanager

David Iben ist der Gründer von Kopernik Global Investors und Lead Portfolio Manager. Er verfügt über mehr als vier Jahrzehnte Erfahrung im globalen Aktienmanagement. Vor der Gründung von Kopernik im Jahr 2013 leitete er unter anderem bei Tradewinds Global Investors milliardenschwere All-Cap-Strategien und wurde mehrfach für seine langfristige Performance ausgezeichnet. Sein Investmentstil ist geprägt von Unabhängigkeit, tiefgehender Fundamentalanalyse und einem ausgeprägten Sinn für Marktineffizienzen. Unterstützt wird er von Alissa Corcoran. Sie ist seit der Gründung von Kopernik Teil des Investmentteams, verantwortet die Research-Struktur und ist maßgeblich an Portfolioentscheidungen beteiligt. 

Strategie

Der Kopernik Global All-Cap Equity Fund verfolgt einen konsequent unabhängigen Valueansatz, der sich bewusst vom globalen Aktien-Mainstream absetzt. Statt Indexnähe oder kurzfristiger Trends stehen langfristige Fundamentalanalyse, konträre Positionen im Mittelpunkt. Er investiert weltweit über alle Marktkapitalisierungen hinweg – von etablierten Large Caps bis hin zu Small- und Mid-Caps sowie Unternehmen aus Emerging und Frontier Markets. Zentraler Baustein ist eine bottom-up getriebene Einzeltitelauswahl, gestützt auf intensive eigene Analysen. Bewertet werden Unternehmen nicht mit einheitlichen Kennzahlen, sondern über industriespezifische Bewertungsmodelle, darunter Liquidations- und Wiederbeschaffungswerte, Cashflow-Analysen oder Szenariorechnungen. Ziel ist es, Unternehmen zu identifizieren, deren ökonomischer Wert vom Markt falsch eingeschätzt wird. Ein besonderes Merkmal ist der firmeneigene Risikoansatz: Mit dem Konzept der „Certainty of Value“ (COV) wird der innere Wert eines Unternehmens risikoadjustiert. Je höher die Unsicherheit – etwa durch politische Risiken, Managementqualität oder Kapitalstruktur –, desto größer muss der Abschlag auf den geschätzten inneren Wert sein, bevor investiert wird. „Philosophisch gesehen betrachten wir uns als Eigentümer von Unternehmen. Unsere Aufgabe ist es, diese Unternehmen zu bewerten und Vorteile zu nutzen, wenn ein ineffizienter, emotionaler Markt Wertpapiere zu einem Preis anbietet, der erheblich von unserer Bewertung abweicht. Wie unser Namensvetter Kopernik (besser bekannt unter seinem lateinischen Namen Copernicus) vertrauen wir den Ergebnissen unserer eigenen Analysen, auch wenn diese zu ganz anderen Schlussfolgerungen führen als beim Mainstream. Ebenso hinterfragen wir regelmäßig die Daten, die von Regierungen, Zentralbanken und Unternehmen selbst veröffentlicht werden. Wir wissen, dass Schnäppchen oft deshalb entstehen, weil sich die Menschen auf Angst oder Panik und andere Formen von Risiken konzentrieren, die für das Anlageportfolio nicht relevant sind“, erklärt Iben seine Philosophie. 

Portfolio

Das Portfolio umfasst typischerweise 50 bis 125 Titel, mit einer klaren Abweichung von gängigen globalen Indizes. Die Active Share liegt bei über 99 Prozent, rund 70 Prozent der Positionen sind zudem nicht im MSCI ACWI enthalten. Regional zeigt sich ein ausgeprägter Fokus auf außerhalb der USA gelegene Märkte, darunter Emerging Markets und rohstoffreiche Länder. Sektor- und Ländergewichte sind das Ergebnis von Einzeltitelüberzeugungen, nicht von Benchmarkvorgaben. Das zeigt auch der Blick auf die Top 10. Dazu gehören Namen wie LG Uplus Corp., Valterra Platinum Ltd., Impala Platinum Holdings Ltd., Seabridge Gold Inc., K+S AG, Golden Agri-Resources Ltd., Range Resources Corp., CK Hutchison Holdings Ltd., KT Corp. Oder auch Korea Electric Power Corp. Die meisten Unternehmen dürften den wenigsten ein Begriff sein und sich auch kaum in anderen globalen Fonds wiederfinden. Auch die Länderallokation ist ungewöhnlich. Dort sieht die Reihenfolge wie folgt aus. Südkorea ist mit 15,6 vor Kanada mit 13,3 Prozent am höchsten gewichtet. Die USA folgen danach mit 7,8 Prozent gefolgt von Südafrika mit 7,1 Prozent. Also eine völlig andere Ländergewichtung als in den großen weltweiten Indizes. 

Charakteristisch ist zudem die unterdurchschnittliche Bewertung des Portfolios im Vergleich zum Weltaktienindex: Kennzahlen wie Kurs-Buchwert-, Kurs-Cashflow- oder Enterprise-Value-zu-Sales-Verhältnisse liegen deutlich unter denen des MSCI ACWI. Gleichzeitig ist die durchschnittliche Marktkapitalisierung wesentlich geringer. Daher sieht Iben weiterhin erhebliches Aufwärtspotenzial gegenüber der von Kopernik geschätzten risikobereinigten inneren Wert des Portfolios. 

Chancen-/Risikoprofil 

Iben definiert Risiko nicht als kurzfristige Volatilität, sondern als dauerhaften Verlust an Kaufkraft. Entsprechend nimmt der Fonds höhere Schwankungen und Abweichungen vom Markt bewusst in Kauf, um langfristig Überrenditen zu erzielen. „Ein hoher Tracking Error, negative Schlagzeilen oder unbeliebte Aktien/Länder/Regionen/Branchen können ein gewisses Risiko für die Karriere eines Managers darstellen, während sie gleichzeitig das Potenzial für einen dauerhaften Kapitalverlust (aufgrund niedrigerer Einstiegspreise und höherer potenzieller Aufwärtspotenziale) für das Portfolio oft verringern. Ebenso bin ich der Ansicht, dass Volatilität und andere Messgrößen vergangener Kursbewegungen für die Risikobewertung langfristiger Anleger nicht relevant sind. Sie können zwar auf potenzielle Risiken für kurzfristige Spekulanten hinweisen, bieten aber oft Chancen für echte langfristige Anleger. Abschließend möchten wir betonen, dass wir uns weiterhin auf die Bewertung von Unternehmen und die Risikominimierung durch Diversifizierung über Sektoren und Länder hinweg konzentrieren“, erklärt Iben seine Sicht auf das Risiko. 

Die Korrelation zum MSCI ACWI ist vergleichsweise niedrig, der Tracking Error hoch – beides Ausdruck eines konsequent eigenständigen Managements. Die Korrelation zum MSCI ACWI lag in den vergangenen zwölf Monaten bei 0,4. Auch drei- und fünf-Jahressicht betrug sie nur 0,53 und 0,68. 

Die Performance ist überdurchschnittlich und konstant gut. In den vergangenen zwölf Monaten legte der Fonds um 48 Prozent zu. In den vergangenen drei Jahren waren es 88 und auf 5-Jahres-Basis 122 Prozent. In den vergangenen zehn Jahren waren es 432 Prozent. 

Wie Iben kürzlich hervorgehoben hat, gehören die aktuellen Bewertungsunterschiede zu den extremsten in der Geschichte. Sollte sich das Kapital auch nur in geringem Umfang von Mega-Cap-Wachstumswerten zu unterbewerteten Realwertunternehmen verlagern, könnte dies erhebliche positive Auswirkungen auf den Fonds haben. Die US-Märkte setzten laut Iben ihren scheinbar unaufhaltsamen Aufwärtstrend fort, trotz gemischter Fundamentaldaten und bereits extrem hoher Bewertungen. „Gleichzeitig entwickelten sich auch Value-Aktien weiterhin gut und untermauerten damit unsere Einschätzung (die wir im Kommentar des letzten Quartals dargelegt haben), dass sie nach vielen Jahren der Underperformance wieder an Attraktivität gewinnen könnten. In diesem Umfeld halten wir es für wichtiger denn je, sich auf die Fundamentaldaten zu konzentrieren, Investitionen in überteuerte Wertpapiere zu vermeiden und über Sektoren, Länder und Unternehmen hinweg zu diversifizieren. Der Kauf guter Unternehmen zu einem Preis unter ihrem Wert hat in der Vergangenheit langfristig hohe Renditen versprochen, insbesondere nach Phasen mit unterdurchschnittlicher Performance.“

Soft-Close zum 30.04.2026 

Aufgrund dieser überzeugenden Performance ist das Volumen des Fonds auf 2,6 Milliarden US-Dollar angewachsen. Daher wird es bei dem Fonds zum 30.04.2026 einen Soft-Close geben. Investierte Anleger können auch danach noch weiter investieren. Der Soft-Close folgt wie üblich, damit die Strategie auch in Zukunft ohne Einschränkungen umgesetzt werden und die Performance überdurchschnittlich bleiben kann. 

Fazit 

Der Kopernik Global All-Cap Equity Fund ist ein Fonds für Anleger, die echte Diversifikation, aktives Management und unabhängiges Denken suchen. Die Strategie verzichtet bewusst auf Benchmarknähe und setzt stattdessen auf fundamentale Überzeugungen. Wer abseits des Konsens investieren möchte und kurzfristige Schwankungen akzeptiert, bekommt einen der konsequentesten globalen Value-Fonds am Markt. 

Die Trennung zwischen öffentlichen und privaten Kreditmärkten verliert zunehmend an Bedeutung. Unternehmen finanzieren sich heute flexibel über High-Yield-Anleihen, syndizierte Kredite und Private Credit, je nach Marktumfeld, Kosten und Bilanzzielen. Dieses sogenannte „Corporate Credit Continuum“ ist längst Realität – wird aber auf Investorenseite bislang nur selten beachtet. Mit dem Schroders Capital Semi Liquid High Income Credit reagiert Schroders genau auf diese Entwicklung. Der neue ELTIF kombiniert börsennotierte High-Yield-Anleihen, Konsortialkredite und private Direktkredite innerhalb einer aktiv gesteuerten Kreditstrategie. Ziel ist es, relative Bewertungsunterschiede zwischen den Marktsegmenten systematisch auszunutzen. Verwaltet wird der Fonds von einem erfahrenen Leveraged-Finance-Team um Henry Craik-White, Amit Staub und Daniel Pearson, unterstützt durch ein 40-köpfiges europäisches Kreditresearch-Team.

ELTIF 2.0 für neue Credit-Strukturen 

Erst der regulatorische Rahmen von ELTIF 2.0, der seit Januar 2024 gilt, macht ein solches Konzept in dieser Form möglich. Lockerungen bei Anlagegrenzen, Liquiditätsmanagement und Anlegerzugang eröffnen Fondsanbietern deutlich größere Gestaltungsspielräume – insbesondere für semi-liquide Private-Market-Strategien. Der neue Fonds investiert mindestens 55 Prozent in ELTIF-konforme Assets, ergänzt durch 20 bis 45 Prozent liquide High-Yield-Anleihen. Diese Mischung erlaubt es, Private-Credit-Renditequellen mit der Flexibilität traditioneller Märkte zu verbinden. Damit will Schroders insbesondere vermögenden Privatanlegern und Vermögensverwaltern ein interessantes Produkt anbieten. 

Renditequelle mit kontrollierter Volatilität 

Mit einer angestrebten Rendite von rund acht Prozent pro Jahr ist der Fonds eine High-Yield-Alternative. Gleichzeitig ist das Risikoprofil bewusst defensiv ausgerichtet. Er investiert überwiegend in variabel verzinste Kredite und hat eine durchschnittliche Duration von nur rund 0,8 Jahren. Der Fokus liegt dabei auf vorrangig besicherten Kreditstrukturen. Schroders sichert Fremdwährungsengagements komplett ab. Diese Kombination reduziert die Zinssensitivität deutlich und macht die Strategie insbesondere in einem Umfeld höherer oder volatiler Zinsen interessant – ein klarer Vorteil gegenüber klassischen Fixed-Income-Portfolios. 

Aktives Management 

Kern des Ansatzes ist ein konsequenter Bottom-up-Investmentprozess. Jede Anlageentscheidung von Henry Craik-White basiert auf einer detaillierten Analyse von Geschäftsmodell, Cashflows und Kapitalstruktur des jeweiligen Unternehmens – unabhängig davon, ob der Kredit öffentlich oder privat strukturiert ist. Die Allokation erfolgt dabei nicht nach starren Quoten zwischen Public und Private Credit sondern dynamisch. Damit unterscheidet sich der Fonds deutlich von statischen Credit-Allokationen oder reinen Private-Debt-Vehikeln. 

Semi-liquide Struktur 

Trotz des hohen Private-Credit-Anteils ist er der Fonds recht liquide. Es gibt einen täglichen NAV sowie die Möglichkeit, den Fonds täglich zu zeichnen (mit 15 Tagen Vorlauf). Rücknahmen sind monatlich möglich. Allerdings gibt es anfängliche eine  zwölfmonatige Rücknahmesperre. Dies dürfte insbesondere für Anleger attraktiv sein, die in Private Markets investieren wollen, ohne sich sehr langfristig zu binden. 

Kostenstruktur als Renditefaktor 

Für einen ELTIF ist der Fonds fair gepreist. Es fällt keine Performance Fee an und die Managementgebühr ist für die A-Anteilsklasse mit 1,5 Prozent (Gesamtkosten 2,12%) für das ELTIF-Segment nicht zu hoch angesetzt. Gerade im High-Income- und Credit-Bereich ist dies ein nicht zu unterschätzender Faktor für die Nettorendite – insbesondere im Vergleich zu vielen klassischen Private-Debt-Strukturen. 

Fazit: Für Anleger, die regelmäßige Erträge suchen und zugleich den Zugang zu Private Markets strategisch ausbauen möchten, könnte dieser ELTIF eine überlegenswerte Wahl sein. 

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