TiAM FundResearch 14-Daily

TiAM FundResearch: Herr Papp, Schwellenländeraktien gelten derzeit als aussichtsreich. Trifft das auch auf Schwellenländeranleihen zu?

Zsolt Papp: Ja, durchaus. Betrachtet man die langfristigen Entwicklungen, verlaufen Aktien- und Anleihemärkte in den Schwellenländern häufig parallel. Besonders wichtig ist derzeit jedoch die makroökonomische Entwicklung. Viele Emerging Markets haben ihre Fundamentaldaten in den vergangenen Jahren deutlich verbessert und bieten gleichzeitig nach wie vor höhere Renditen als die Industrieländer. Aus einer Top-down-Perspektive spricht deshalb vieles für diese Anlageklasse.

Gilt das für alle Schwellenländer gleichermaßen?

Strukturell ja, kurzfristig gibt es aber deutliche Unterschiede. Vor zehn oder fünfzehn Jahren hatten wir mit den sogenannten „Fragile Five“ (Brasilien, Indien, Türkei, Indonesien und Südafrika) mehrere große Problemfälle unter den etablierten Emittenten. Diese Situation sehen wir heute nicht mehr. Die wirklich kritischen Länder beschränken sich inzwischen auf wenige Randmärkte. Regional unterscheiden wir allerdings. In Asien sind die Renditen traditionell niedriger, was vor allem auf geringere Inflation und moderateres Wachstum zurückzuführen ist. In Lateinamerika dagegen finden Anleger deutlich attraktivere Renditen.

Bedeutet das auch, dass die Volatilität zurückgeht?

Wir beobachten seit einigen Jahren eine Annäherung an das Niveau der entwickelten Anleihemärkte. Gerade Lokalwährungsanleihen galten historisch als besonders schwankungsanfällig. Heute ist die Volatilität zwar nicht niedrig, aber deutlich besser kontrollierbar und näher an den entwickelten Märkten als früher.

Welche Rolle spielen Währungen bei Lokalwährungsanleihen?

Grundsätzlich sind viele Schwellenländerwährungen unterbewertet. Ob daraus kurzfristig Aufwertungspotenzial entsteht, lässt sich allerdings nur schwer prognostizieren. Deshalb konzentrieren wir uns stärker auf die Zinsseite. Dort lassen sich Entwicklungen anhand von Inflation, Wachstum, Fiskalpolitik oder Leistungsbilanzen deutlich besser einschätzen. Besonders attraktiv erscheinen derzeit Länder mit hohen positiven Realzinsen und glaubwürdiger Geldpolitik. Dazu zählen beispielsweise Brasilien, Kolumbien, Chile oder Südafrika.

Was hat sich in den Schwellenländern grundsätzlich verändert?

Vor allem die Wirtschafts- und Finanzpolitik. Viele Schwellenländer verfolgen inzwischen eine deutlich diszipliniertere Geld- und Fiskalpolitik. Haushaltsdefizite bleiben meist unter Kontrolle, die Notenbanken agieren transparenter und berechenbarer als früher. Diese Entwicklung ist das Ergebnis schmerzhafter Erfahrungen aus früheren Krisen – von der Tequila-Krise über die Asienkrise bis hin zu Russland oder Argentinien. Viele Länder haben daraus gelernt und setzen heute konsequenter auf klassische Stabilitätspolitik.

Gleichzeitig verschlechtern sich die Staatsfinanzen vieler Industrieländer.

Das ist tatsächlich die andere Seite der Medaille. Anleger sehen nicht nur die Verbesserung in den Emerging Markets, sondern auch die strukturelle Verschlechterung in den USA und teilweise in Europa. Das verändert die relative Attraktivität der Anlageklasse erheblich.

Spiegelt sich das bereits im Anlegerverhalten wider?

Ja, allerdings noch nicht vollständig. Seit 2022 flossen zunächst mehr als 100 Milliarden US-Dollar aus Schwellenländeranleihen ab. Ein Teil dieses Kapitals ist inzwischen zurückgekehrt, dennoch besteht weiterhin erhebliches Aufholpotenzial. Interessant ist zudem, dass inzwischen selbst große US-Investoren verstärkt über eine Diversifizierung außerhalb des Dollarraums nachdenken. Das war vor wenigen Jahren kaum vorstellbar.

Bevorzugen Investoren derzeit Hartwährungs- oder Lokalwährungsanleihen?

Beides hat seine Berechtigung. Hartwährungsanleihen bleiben stärker von der Entwicklung der US-Zinsen abhängig. Lokalwährungsanleihen bieten dagegen mehr Diversifikationspotenzial und eröffnen zusätzliche Renditechancen über die Zinspolitik der jeweiligen Länder.

Welche Regionen gewichten Sie aktuell besonders stark und wo sind Sie eher untergewichtet?

Im Lokalwährungsbereich sehen wir derzeit Lateinamerika vorne. Länder wie Brasilien oder Kolumbien bieten zweistellige Renditeniveaus und attraktive Realzinsen. China dagegen weist aufgrund niedriger Inflation und geringer Zinsen deutlich niedrigere Ertragspotenziale auf und ist deshalb bei uns untergewichtet.

Wie beurteilen Sie Osteuropa?

Auch dort finden wir interessante Chancen. Polen verfügt beispielsweise über einen tiefen Kapitalmarkt mit einer stabilen heimischen Investorenbasis. Daneben beobachten wir Länder wie Ungarn oder Rumänien sehr genau. Besonders spannend sind Staaten, die sich perspektivisch vom High-Yield- zum Investment-Grade-Status entwickeln könnten, etwa Serbien. Die Türkei bietet zwar außerordentlich hohe Renditen, bleibt aber aufgrund ihrer starken politischen Abhängigkeit ein Sonderfall.

Kleinere Schwellenländer gelten häufig als weniger liquide. Wie gehen Sie damit um?

Liquidität ist ein zentraler Bestandteil unseres Risikomanagements. In normalen Marktphasen funktioniert der Handel problemlos. In Stresssituationen können sich Marktpreise jedoch deutlich vom fairen Wert entfernen. Deshalb gewichten wir kleinere Märkte entsprechend vorsichtig und sichern Positionen gegebenenfalls zusätzlich über derivative Instrumente ab.

Welche Auswirkungen haben die aktuellen geopolitischen Krisen auf Schwellenländeranleihen?

Das hängt stark von der jeweiligen Volkswirtschaft ab. Netto-Ölexporteure wie Angola oder Nigeria profitieren beispielsweise von steigenden Ölpreisen. Dagegen geraten große Energieimporteure wie Indien stärker unter Druck. Bemerkenswert ist jedoch, dass Schwellenländeranleihen in den jüngsten geopolitischen Krisen deutlich stabiler reagiert haben als noch vor zehn oder zwanzig Jahren. Die Marktreaktionen unterschieden sich kaum von denen bei US-Staatsanleihen oder europäischen Staatsanleihen. Das zeigt, wie stark sich die Anlageklasse in den vergangenen Jahren weiterentwickelt hat.

Zur Person: Zsolt Papp ist Senior Investment Spezialist innerhalb der Global Fixed Income, Currency & Commodities (GFICC)-Gruppe. Von London aus ist Papp für die Kundenbetreuung, die Produktgestaltung und die Neugeschäftsentwicklung im Team für Schwellenländeranleihen verantwortlich. Er ist seit 2014 bei J.P. Morgan Asset Management tätig und war zuvor Senior Product Specialist für festverzinsliche Wertpapiere aus Schwellenländern bei der Union Bancaire Privée. Mit mehr als zwanzig Jahren Branchenerfahrung war Papp bereits in verschiedenen Positionen im Bereich Schwellenländer bei Unternehmen wie ABN AMRO und UBS tätig.

Die Aktienmärkte verzeichnen einen Rekordstand nach dem anderen, doch die Stimmen, die vor einer bevorstehenden Korrektur warnen, mehren sich. Namhafte Investoren wie Michael Burry verweisen insbesondere auf strukturelle Risiken im KI-Sektor. Für Anleger, die an der Aufwärtsbewegung partizipieren möchten, ohne das volle Aktienrisiko zu tragen, rückt eine hybride Anlageklasse zunehmend in den Fokus: Wandelanleihen.

Fondsmanager / Leiter Portfolio Management Wandelanleihen

Oliver Gasser ist CEO der Bantleon Convertible Experts AG und verantwortet die Unternehmensführung sowie das Portfoliomanagement. Seine Karriere begann nach einer Ausbildung zum Bankkaufmann bei der Schweizerischen Kreditanstalt (SKA). Anschließend war er in verschiedenen Funktionen im Handel der SKA sowie bei Credit Suisse First Boston in Zürich tätig. Parallel absolvierte er ein Bachelor-Studium der Betriebsökonomie an der Zürcher Hochschule für Angewandte Wissenschaften. Von 2002 bis 2007 arbeitete Gasser bei UBS in Zürich als Credit-Portfoliomanager mit Schwerpunkt auf Verbriefungen und Kreditderivaten. Danach wechselte er zu Credit Suisse Asset Management, wo er zuletzt das Team Global Credit & Convertibles leitete. 2017 übernahm Gasser die Position des CEO der AgaNola AG, die nach einer Mehrheitsbeteiligung im Jahr 2020 in Credit Suisse Investment Partners AG umfirmiert wurde. Im Oktober 2024 erwarb Bantleon die Mehrheit am Unternehmen und es wurde in Bantleon Convertible Experts umbenannt. Seit Juni 2026 ist es eine 100-prozentige Tochter der Bantleon AG. Gasser ist mit seinem Team unter anderen für die erfolgreichen Bantleon Global Convertible Fonds verantwortlich.

Bewertungsdiskussion nimmt Fahrt auf

Angesichts der anhaltenden Höchststände mehren sich die kritischen Stimmen am Markt. Im Zentrum der Debatte steht die Frage, inwieweit die aktuellen Bewertungsniveaus – allen voran im Technologiesegment – bereits ein Übermaß an Optimismus einpreisen. Michael Burry, der sich vor der Finanzkrise durch seine Wetten gegen den US-Immobilienmarkt einen Namen machte, äußert sich erneut kritisch: Er sieht in den massiven Investitionen der Technologiekonzerne in Rechenzentren und Halbleiterkapazitäten Anzeichen einer Überinvestitionsphase, begleitet von steigender Verschuldung und potenziell intransparenten Bilanzierungspraktiken. Als historische Referenzpunkte zieht er die Fälle Enron sowie die Dotcom-Blase heran. Unabhängig davon, ob sich Burrys Einschätzung als zutreffend erweist, unterstreicht dies die Notwendigkeit, das Aktienexposure im Portfolio aktiv zu steuern und über Diversifikationsinstrumente nachzudenken.

Wandelanleihen im Fokus

Der Bantleon Global Convertibles Investment Grade setzt genau an diesem Punkt an. Denn Wandelanleihen kombinieren Eigenschaften von sowohl Anleihen als auch Aktien: Ähnlich wie traditionelle Unternehmensanleihen bieten sie einen festen Kupon und eine festgelegte Laufzeit. Der Unterschied zu klassischen Anleihen besteht jedoch darin, dass sie eine Option beinhalten, die es den Anlegern ermöglicht, die Anleihe gegen eine vorher vereinbarte Anzahl von Aktien des Unternehmens einzutauschen. In schwächelnden Märkten profitieren Investoren von den sicheren, anleihetypischen Merkmalen, während sie gleichzeitig von einem Aufschwung am Aktienmarkt profitieren können, da der Wert der Umtauschoption mit den steigenden Aktienkursen zunimmt. Eine allgemeine Regel besagt, dass ein Portfolio aus Wandelanleihen die positiven Marktbewegungen zu etwa zwei Dritteln mitmacht, während es bei fallenden Märkten nur zu einem Drittel betroffen ist.

Marktumfeld bleibt konstruktiv

Das technische und fundamentale Umfeld für Wandelanleihen war zuletzt laut Gasser zudem außergewöhnlich günstig. Nach einem starken Jahr 2025 setzte sich die positive Wertentwicklung 2026 fort: Der Bantleon Fonds weist 2026 bislang eine Performance von über 10 Prozent aus. Er führt diese Entwicklung auf ein Zusammenspiel mehrerer Faktoren zurück: eine robuste Konjunkturlage, ein dynamischer Primärmarkt sowie neue strukturelle Wachstumsthemen.

Primärmarkt und Bonitätsqualität als Treiber

Der Neuemissionsmarkt bleibt ein zentraler Treiber der Asset-Klasse. Laut Gasser markierte 2025 das emissionsstärkste Jahr seit 18 Jahren – auch für 2026 wird ein hohes Emissionsvolumen erwartet. Bemerkenswert ist zudem die Qualitätsverschiebung im Markt: Der Investment-Grade-Anteil stieg laut Bantleon-Daten von 14 Prozent Anfang 2021 auf 34 Prozent Ende Juni 2026. „Ein reger Primärmarkt erweitert dabei kontinuierlich das Anlageuniversum und eröffnet Zugang zu neuen Emittenten“, so der Manager.

KI-Investitionszyklus als potenzieller Katalysator

Interessanterweise könnte gerade jener Investitionsboom, den Burry kritisch beurteilt, der Anlageklasse zusätzlichen Rückenwind verleihen. Der Kapitalbedarf für den Ausbau der KI-Infrastruktur ist enorm – hält dieser Investitionszyklus an, dürfte ein wachsender Teil der Finanzierung laut Gasser über den Wandelanleihenmarkt abgewickelt werden. Das globale Convertible-Universum bietet darüber hinaus bereits heute Zugang zu Wachstumsthemen wie Künstlicher Intelligenz, digitalen Vermögenswerten, Seltenen Erden und Raumfahrttechnologie – Segmente, die in klassischen Anleiheportfolios strukturell unterrepräsentiert sind.

Parallelen zu einem früheren Marktzyklus

Gasser zieht Vergleiche zur Marktphase 2003 bis 2007: Auch damals zeichnete sich der Wandelanleihenmarkt durch hohe Liquidität und Marktbreite aus, während die Präsenz professioneller Investoren und Hedgefonds zu einer disziplinierteren Preisfindung beitrug. Für den Bantleon Global Convertibles Investment Grade ergibt sich daraus ein Umfeld, in dem die asymmetrische Ertrags-Risiko-Struktur der Anlageklasse – Partizipation an Kurssteigerungen bei gleichzeitigem Anleihe-Puffer – besonders zur Geltung kommen dürfte.

Portfolio

Zuletzt umfasste das Portfolio 98 Titel mit einer durchschnittlichen Restlaufzeit von 3,66 Jahren. Die Verzinsung betrug 1,21 Prozent bei einem Rating von BBB+. Der Bondfloor lag bei knapp 80 Prozent und das Delta bei knapp 57 Prozent. Das Delta beschreibt die Veränderung der Wandelanleihekurse der zugrundeliegenden Aktien. In der Regel liegt das Delta im Bereich von 0,3 bis etwa 0,7. Denn nur so kann man das asymmetrische Chancen-Risikoverhältnis gewährleisten. Liegt das Delta über 0,7 verhält sicher Wandler eher wie die Aktie. Gasser und sein Team gewichten einzelne Titel durchaus hoch. Die größte Position ist mit knapp fünf Prozent das US Energieunternehmen Southern Company. Gefolgt von Akamai mit knapp vier Prozent. Weitere große Positionen sind etwa die Western Digital, Welltower (REIT) oder auch Centerpoint[OG1] .

Rendite-/Risikoverhältnis

Der Bantleon Global Convertible Investment Grade Fonds gehört über 3 und 5 Jahre zu den Topperformern unter den Wandelanleihefonds. Auch die Volatilität des Fonds bleibt mit rund sieben Prozent im Rahmen. Daher liegt auch die Sharpe-Ratio meist über 1.

Fazit

Ob es in nächster Zeit zu einem großen Rücksetzer kommt oder nicht, kann niemand seriös prognostizieren. Die Entwicklung im Jahr 2026 zeigt jedoch, dass Anleger mit Wandelanleihefonds attraktive Renditen erzielen können. Im laufenden Jahr waren es meist sogar höhere Renditen als beim MSCI World. Zudem bieten Fonds wie der Bantleon Global Convertible Investment Grade in Krisenzeiten durch den stabilen Bondfloor deutlich mehr Schutz vor übermäßigen Verlusten als reine Aktienfonds. Daher sollten sie in keinem Portfolio fehlen.

Der norwegische Staatsfonds hat im ersten Halbjahr 2026 kräftig zugelegt. Der Government Pension Fund Global erzielte eine Rendite von 9,4 Prozent und übertraf damit seine Benchmark um 0,22 Prozentpunkte. Vor allem Aktien aus den Bereichen Technologie und Telekommunikation sorgten für Rückenwind.

Der Norwegische Staatsfonds hat im ersten Halbjahr 2026 einen kräftigen Wertzuwachs verzeichnet. Das von Norges Bank Investment Management (NBIM) verwaltete Vermögen stieg bis Ende Juni auf 22,683 Billionen norwegische Kronen. Allein im ersten Halbjahr erhöhte sich der Fondswert um 1,416 Billionen Kronen (11 Kronen = 1 Euro).

Aktien sind wichtigster Renditetreiber

Den größten Beitrag zur Performance leistete das Aktienportfolio. Die Aktienanlagen erzielten im ersten Halbjahr eine Rendite von 13 Prozent. Besonders stark entwickelten sich die Bereiche Telekommunikation, Technologie und Energie. Dagegen blieben Unternehmen aus dem Bereich zyklischer Konsum deutlich zurück. Regional stachen vor allem Asien und Ozeanien hervor. Die dort investierten Aktien erzielten eine Rendite von 31,3 Prozent. In Nordamerika waren es 10,8 Prozent, in Europa 8,4 Prozent. Auch im Vergleich zur Benchmark war das Aktienmanagement erfolgreich. Es steuerte 0,23 Prozentpunkte zur relativen Rendite des Fonds bei. Technologie und Telekommunikation lieferten dabei die größten positiven Beiträge.

Anleihen liefern nur kleinen Beitrag

Deutlich schwächer fiel die Entwicklung bei den festverzinslichen Anlagen aus. Das Anleiheportfolio kam im ersten Halbjahr auf eine Rendite von 0,9 Prozent. Staatsanleihen erzielten 0,5 Prozent, Unternehmensanleihen 1,3 Prozent. Verbriefte Anleihen verzeichneten dagegen einen Verlust von 0,5 Prozent. Immobilien entwickelten sich besser: Das gesamte Immobilienportfolio erzielte eine Rendite von 5,9 Prozent. Nicht börsennotierte Immobilien kamen auf drei Prozent, wobei insbesondere Büro- und Logistikimmobilien in den USA zur Wertentwicklung beitrugen. Erneuerbare Infrastruktur schnitt dagegen mit minus 0,2 Prozent leicht negativ ab.

Stärkere Krone bremst Fondswert

Die Allokationsentscheidungen wurden allerdings durch die Währung gebremst. Eine Aufwertung der norwegischen Krone reduzierte den Fondswert im ersten Halbjahr um 427 Milliarden Kronen. Dem standen Kapitalzuflüsse von 89 Milliarden Kronen nach Kosten gegenüber. Der eigentliche Anlageertrag belief sich auf 1,753 Billionen Kronen. Die Asset Allocation des Fonds blieb dabei vergleichsweise offensiv. Ende Juni entfielen 72,1 Prozent des Vermögens auf Aktien und 25,8 Prozent auf Anleihen. Auf nicht börsennotierte Immobilien entfielen 1,6 Prozent, auf erneuerbare Infrastruktur 0,5 Prozent.

45 Milliarden Kronen Mehrwert gegenüber der Benchmark

Auch aus Sicht des aktiven Managements fällt das Halbjahresergebnis positiv aus. Der Fonds übertraf seinen Referenzindex um 0,22 Prozentpunkte, was einem Mehrertrag von rund 45 Milliarden Kronen entspricht. Neben Aktien trugen auch das Anleihemanagement und die Immobilienanlagen positiv zur relativen Performance bei. Die gewählte Asset Allocation belastete das Ergebnis hingegen mit 0,14 Prozentpunkten.

Der NASDAQ 100 zählt zu den dynamischsten Aktienindizes der Welt. Seine Zusammensetzung aus führenden Technologie- und Wachstumsunternehmen eröffnet Anlegern attraktive Renditechancen. Gleichzeitig müssen Investoren mit teils erheblichen Kursschwankungen und kräftigen Rücksetzern rechnen. Genau darauf will der Alturis US Equity Plus eine Antwort gefunden haben. Dazu kombiniert die Strategie ein breit angelegtes NASDAQ-Exposure mit der systematischen Vereinnahmung von Volatilitätsprämien und einem kontinuierlichen Absicherungsmechanismus gegen starke Markteinbrüche. 

NASDAQ-Exposure als Basis 

Der Alturis US Equity Plus bildet die Entwicklung des Index synthetisch nach und kombiniert dabei verschiedene Anlageinstrumente wie Aktien, Futures und Anleihen. Gleichzeitig hält der Fonds rund 60 Prozent physische Aktien. Die flexible Struktur soll es ermöglichen, die Chancen des NASDAQ 100 abzubilden und zugleich weitere Komponenten in die Portfoliokonstruktion einzubinden. 

Volatilität als zusätzliche Ertragsquelle 

Ein zentrales Element der Strategie ist die Nutzung der typischerweise hohen Schwankungsintensität des NASDAQ. Während Volatilität für viele Anleger vor allem ein Risikofaktor ist, soll sie beim Alturis US Equity Plus auch eine zusätzliche Ertragsquelle darstellen. Der Fonds verkauft kurzfristige Put-Optionen und vereinnahmt dadurch systematisch Optionsprämien beziehungsweise Volatilitätsprämien. Dieser Ansatz soll insbesondere in volatilen Marktphasen einen zusätzlichen Renditebeitrag leisten. Dem stehen allerdings auch entsprechende Risiken gegenüber: Bei starken Kursrückgängen können aus den verkauften Optionen Belastungen entstehen. Deshalb ergänzt der Fonds die Strategie um einen permanenten Absicherungsmechanismus. 

Rollierender Hedge gegen starke Rückschläge 

Technologie- und Wachstumswerte können über längere Zeiträume hohe Renditen erzielen, zugleich sind deutliche Kurseinbrüche in diesem Marktsegment keine Seltenheit. Um extreme Verluste zu begrenzen, setzt der Alturis US Equity Plus auf eine rollierende Optionsabsicherung. Der Hedge wird kontinuierlich aufrechterhalten und wöchentlich erneuert. Damit soll das Portfolio insbesondere gegen starke und schnelle Marktbewegungen nach unten geschützt werden. Ein vollständiger Schutz vor Verlusten ist damit jedoch nicht verbunden. 

Fazit: Mit dem Alturis Volatility hat das Unternehmen bereits gezeigt, dass sie das Thema gut beherrschen. Daher kann man auch vom Neuling einiges erwarten. In den ersten beiden Monaten seit Auflage ist der Fonds bereits auf ein Volumen von 28 Millionen Euro gewachsen. 

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