Wandelanleihen gelten als ein renditestarkes Investment, insbesondere in unsicheren Börsenzeiten. Die — im wahrsten Sinne des Wortes — wandlungsfähigen Papiere, auch Convertibles genannt, sind ein Zwitter aus Aktien und Anleihen. Steigen die Aktienkurse, folgen Wandelanleihen ihnen nach oben, wenn auch nicht in vollem Ausmaß. Sinken aber die Aktienkurse, machen Wandelanleihen diese Entwicklungen nur in wesentlich geringerem Umfang mit.

Die Manager des AXA Framlington Global Convertibles Fonds, AlexandreFade und Xavier Lattaignant, haben sich ganz auf diese besondere Anlageklasse spezialisiert und beurteilen die Aussichten für Wandelanleihen derzeit positiv: „Im aktuellen Marktumfeld sind Wandelanleihen eine interessante Anlageklasse. Entscheidend ist die passende Strategie bei der Auswahl der passenden Papiere und die Fokussierung auf Unternehmen, deren Aktien sich auch bei gestiegener Volatilität an den Aktienmärkten besser behaupten können als der Marktdurchschnitt“, so die Experten. „Wenn man über langjährige Erfahrung und das nötige Know-how verfügt, kann man diese Performancetreiber identifizieren und nutzen.“

Wachstumstitel als Stabilitätsanker

Im gegenwärtigen Marktumfeld sind die Aktienkurse an nahezu allen wichtigen Börsen weltweit zuletzt aus verschiedenen Gründen unter Druck geraten. Die Entwicklung der Zinsen, die Angst vor Auswirkungen des Handelsstreits zwischen den USA und China oder eine abflauende Konjunktur sind nur einige davon. Ein weiterer Grund liegt in der Entwicklung der Aktienkurse selbst. In den vergangenen Jahren haben die auf breiter Front steigenden Notierungen zu sinkenden Kurs-Gewinn-Verhältnissen geführt. Das gilt insbesondere für defensive Titel mit hoher Dividende und einem ähnlichen Auszahlungsprofil wie festverzinsliche Wertpapiere.

Wachstumstitel dagegen haben sich vergleichsweise gut behauptet. „Für Zinserhöhungen etwa zeigen sie sich wenig anfällig, weil sie enger mit dem Gewinnwachstum als mit dem für die Aktienbewertung benutzten Diskontsatz verbunden sind“, sagt Alexandre Fade. Wandelanleihen von solchen Unternehmen könnten eine attraktive Alternative sein. Dies liege daran, dass Convertibles wegen ihrer geringen Duration weniger anfällig für steigende Zinsen sind als herkömmliche Anleihen. Zudem emittierten gerade wachstumsstarke Unternehmen oft Wandler, um von den für diese Anlageklasse typischen niedrigen Zinskosten zu profitieren.

Disruptive Technologien mit hohem Finanzierungsbedarf

Als Beispiel für ein Wachstumssegment nennt Lattaignant den Technologiesektor. Unternehmen aus diesem Bereich waren im vergangenen Jahr in den USA für rund die Hälfte des eingesammelten Kapitals, das in Convertibles floss, verantwortlich. Hintergrund: Expandierende und wachstumsstarke Technologieunternehmen haben einen hohen Investitionsbedarf und sehen in der Emission von Wandelanleihen die Möglichkeit einer günstigen Finanzierung, um gleichzeitig den Großteil ihres Cashflows reinvestieren zu können.

Wandelanleihen sind aus Sicht der Unternehmen eine äußerst preiswerte Kapitalquelle, weil die Zinsen für Fremdkapital deutlich unter den Konditionen für Bankkredite oder normale Unternehmensanleihen liegen. Und wenn die Käufer der Wandelanleihen von ihrem Wandlungsrecht Gebrauch machen, müssen die Firmen das geliehene Geld nicht in bar zurückzahlen, sondern in Form eigener Aktien — gerade für Unternehmen aus dem Technologiebereich ist das ein attraktives Modell.
Innerhalb des Technologiesektors haben sich dabei die Schwerpunkte verschoben, stellt Lattaignant fest: „In der Vergangenheit haben vor allem Halbleiterproduzenten wie Micron, Intel oder Nvidia Wandelanleihen ausgegeben. Im vergangenen Jahr stammten die Emissionen eher von innovativen Softwareunternehmen, die eine glänzende Zukunft vor sich haben.“

Als Grund dafür sieht Lattaignant die hohe Dynamik der oft disruptiven Geschäftsmodelle, mit denen die jungen Techfirmen bisherige Wertschöpfungsketten auf den Kopf stellen. Diese Dynamik erfordere einen entsprechend hohen Kapitalbedarf. „Viele der erfolgversprechenden Unternehmen sind bereits recht hoch bewertet. Hohe Bewertungen im Zusammenhang mit volatilen Märkten sind jedoch der Nährboden für Stress. Wandelanleihen können solche Marktbelastungen abfedern, da der Bond Floor Schutz vor Rückschlägen bietet“, führt Lattaignant weiter aus.

Convertibles — gut behauptet in schwierigem Umfeld

Wie gut sich Wandelanleihen in einem Umfeld zunehmend volatiler Aktienmärkte und steigender Zinsen behaupten können, hat Fade zuletzt mit dem AXA WF Framlington Global Convertibles unter Beweis gestellt. Während der Leitindex für Aktien, der MSCI World, im Laufe des vorigen Jahres 8,22 Prozent an Wert verlor, wies der Wandelanleihe-fonds eine deutlich weniger negative Performance von minus 6,11 Prozent aus. In den vorherigen Jahren, in denen der Aktienmarkt haussierte, war die Performance des Wandelanleihefonds wiederum stets positiv.
Was den Fonds besonders auszeichnet, ist die geringe Volatilität, die in der langfristigen Betrachtung über die gesamte Fondslaufzeit hinweg durchschnittlich bei deutlich unter sechs Prozent liegt (Stand: Januar 2018).

Dieser Beitrag erschien zuerst im Magazin TIAM – Trends im Asset Management 01/2019.
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