Nomura Global Multi Theme Equity Fund: Mehr als ein Growth-Fonds

Die Strategie geht auf das Jahr 2013 zurück. Damals entwickelte Takahiro Nakayama, Chief Investment Officer bei Nomura Asset Management, den Ansatz zunächst mit Eigenkapital des Hauses. Nach mehreren Jahren internen Track Records wurde die Strategie zunächst Privatanlegern in Japan und später institutionellen Investoren weltweit zugänglich gemacht. Ziel war von Beginn an, klassische Growth-Strategien um eine aktivere Steuerung der Risiken zu ergänzen.

Themen statt Branchen

Ausgangspunkt jeder Investmententscheidung ist nicht ein Länder- oder Sektorfilter, sondern die Identifikation langfristiger Megatrends. Angesichts eines globalen Anlageuniversums mit mehreren Zehntausend börsennotierten Unternehmen sei eine flächendeckende Analyse aller Titel nicht möglich, sagt Nakayama. „Themen sind für uns der effizienteste Weg, unsere Research-Ressourcen auf jene strukturellen Entwicklungen zu konzentrieren, die über viele Jahre Wachstum versprechen.“

Aktuell gliedert Nomura die Strategie in acht Investmentthemen. Sie reichen von Künstlicher Intelligenz, neuen Technologien und technologischen Lösungen über digitale Infrastruktur bis hin zu demografischem Wandel, etablierten Marken und Wachstumschancen in Schwellenländern. Diese Themen werden kontinuierlich überprüft und bei Bedarf angepasst. Im Durchschnitt wird alle drei bis fünf Jahre ein Thema ersetzt oder neu aufgenommen.

Anders als klassische Branchenanalysten verfolgt das Investmentteam dabei die gesamte Wertschöpfungskette eines Trends. Ausgangspunkt sind häufig die offensichtlichen Marktführer. Anschließend erweitert das Research den Blick auf Zulieferer, Infrastrukturunternehmen oder spezialisierte Nischenanbieter. „Wir beginnen bei den Unternehmen, die jeder kennt. Von dort arbeiten wir uns entlang der gesamten Wertschöpfungskette vor. Häufig finden wir dort Geschäftsmodelle, die vom Markt noch unterschätzt werden.“

Multi-Theme bedeutet nicht gleich Diversifikation

Der Multi-Theme-Ansatz soll verhindern, dass das Portfolio von einem einzelnen Zukunftstrend abhängig wird. Tatsächlich zeigt die aktuelle Portfoliostruktur jedoch eine klare Schwerpunktsetzung auf Unternehmen, die direkt oder indirekt von der KI- und Digitalisierungswelle profitieren.

Der Fonds investiert in 40 bis 60 Unternehmen, aktuell sind es 53 Titel. Rund 46 Prozent des Vermögens entfallen auf Informationstechnologie, weitere Schwerpunkte bilden Industrieunternehmen sowie Kommunikationsdienste. Regional dominieren US-Aktien mit mehr als 80 Prozent des Portfolios. Zu den größten Positionen zählen unter anderem Micron Technology, Taiwan Semiconductor Manufacturing, Cisco Systems, Datadog, Vertiv Holdings, NVIDIA, Broadcom, Alphabet und Amazon.

Die Allokation zeigt, dass der Fonds mehrere strukturelle Wachstumsthemen kombiniert, derzeit aber klar auf die Infrastruktur und Wertschöpfungskette der KI-Revolution ausgerichtet ist. Das Engagement verteilt sich dabei über unterschiedliche Geschäftsmodelle – von Halbleitern über Rechenzentren bis zu Software- und Plattformunternehmen.

Aktive Steuerung des Chance-Risiko-Verhältnisses

Ein wesentliches Unterscheidungsmerkmal gegenüber vielen Wachstumsfonds sieht Nomura in der laufenden Steuerung der Themengewichte. Während zahlreiche Growth-Strategien ihre Überzeugungen über längere Zeit unverändert halten, passt das Management die Portfolioausrichtung kontinuierlich an das Marktumfeld an.

So reduzierte der Fonds zu Beginn des Jahres 2022 angesichts steigender Inflation und kräftiger Zinserhöhungen die Gewichtung besonders zinssensitiver Wachstumswerte. Mit der Aussicht auf ein Ende des Zinserhöhungszyklus wurde das Portfolio Anfang 2023 wieder offensiver positioniert.

Absicherungsinstrumente wie Futures oder Derivate kommen dabei nicht zum Einsatz. „Unser Risikomanagement findet nicht über Derivate statt, sondern über die Auswahl der Unternehmen und die Gewichtung der einzelnen Themen“, sagt Nakayama.

Bewertung vor Storytelling

Nicht jedes Unternehmen, das von einem strukturellen Trend profitiert, ist automatisch ein attraktives Investment. Deshalb bildet die fundamentale Unternehmensbewertung den zweiten Pfeiler des Investmentprozesses.

Nomura bewertet sämtliche Unternehmen mithilfe von DCF-Modellen (Discount Cash Flow) um günstig bewertete Wachstumsaktien (GARP= growth at reasonable price) zu finden. Ausgangspunkt ist dabei nicht die eigene Gewinnschätzung, sondern die Frage, welche Erwartungen bereits im Aktienkurs enthalten sind. Erst anschließend entwickelt das Investmentteam eigene Szenarien. Aus der Differenz zwischen Marktmeinung und eigener Einschätzung entsteht der sogenannte „Growth Gap“, der letztlich auch die Positionsgröße bestimmt.

„Wir kaufen keine guten Geschichten. Wir investieren nur dann, wenn wir glauben, dass der Markt das künftige Wachstum eines Unternehmens noch nicht vollständig eingepreist hat“, so der Nomura-Manager. Je größer diese Bewertungslücke ausfällt, desto höher wird ein Unternehmen im Portfolio gewichtet. Schließt sich die Lücke oder erscheinen die Markterwartungen erfüllt, wird die Position reduziert oder verkauft. Dieser Bewertungsansatz gilt gleichermaßen für etablierte Unternehmen wie für Börsengänge.

Asymmetrisches Chance-/Riskoverhältnis

Die aktuellen Kennzahlen spiegeln den aktiven Ansatz wider. Seit Auflegung erzielte die Strategie nach Angaben des Fondsmanagements eine Upside Capture Ratio von 106 Prozent bei gleichzeitig lediglich 90 Prozent Downside Capture. So konnte das Team seit Auflage der Strategie den MSCI All Country World Index outperformen. Zudem weist der Fonds mit einem Active Share von über etwa 80 Prozent und einem Tracking Error von 8,67 eine deutliche Abweichung vom MSCI All Country World Index auf. Das unterstreicht den hohen aktiven Strategieansatz.

KI bleibt das dominierende Wachstumsthema

Auch wenn die Strategie mehrere Zukunftstrends kombiniert, nimmt Künstliche Intelligenz derzeit eine zentrale Rolle ein. Dabei beschränkt sich der Fonds nicht auf Halbleiterhersteller oder die bekannten Technologiekonzerne. Investiert wird entlang der gesamten Wertschöpfungskette – von Hardware über Rechenzentren und Netzwerktechnik bis zu Software- und Cloudanbietern.

Nach Einschätzung des Fondsmanagements um Nakayama unterschätzt der Markt weiterhin die Investitionen großer Hyperscaler in den Ausbau ihrer KI-Infrastruktur. Davon könnten zahlreiche Unternehmen profitieren, die die notwendige Hardware, Netzwerktechnik oder Rechenzentrumskapazitäten bereitstellen. „KI ist weit mehr als Halbleiter. Die eigentlichen Chancen entstehen entlang der gesamten Infrastruktur, die diese Entwicklung erst ermöglicht.“

Gleichzeitig betont Nakayama, dass auch innerhalb des KI-Sektors Bewertungsdisziplin oberste Priorität habe. „Nicht jede KI-Aktie ist automatisch ein gutes Investment. Am Ende entscheidet immer das Verhältnis zwischen Bewertung und Wachstumspotenzial.“

Menschliche Analyse bleibt entscheidend

Künstliche Intelligenz unterstützt inzwischen auch den Researchprozess bei Nomura. Sprachmodelle helfen den Analysten bei der Auswertung von Geschäftsberichten, Unternehmenspräsentationen und Nachrichtenquellen sowie beim Identifizieren neuer Trends. „KI macht unsere Analysten nicht überflüssig. Sie verschafft ihnen vor allem mehr Zeit für das, was wirklich Mehrwert schafft: die fundamentale Analyse von Unternehmen“, betont Nakayama.

Fazit

Der Nomura Global Multi Theme Equity Fund versteht sich weniger als klassischer Themenfonds denn als aktiv gesteuerte globale Wachstumsstrategie. Die Ergebnisse sind der sehr aktiven Strategie bislang überzeugend. Der Fonds ist stets im ersten Quartil und hat den MSCI All Country World Index seit Auflage outperformt.

Fondsdaten