Pictet AM: Aus Humankapital Kapital schlagen

Investoren sind stark auf das Kapital konzentriert – Kapitalvermehrung, Ersatzkapital, Kapitalkosten, Naturkapital und so weiter. Ein weiterer wichtiger Treiber für die langfristige Leistung einer Wirtschaft und damit auch für die Investitionsleistung ist jedoch das Humankapital¹, z.B. Lebenserwartung, Bildung, Gleichstellung oder weichere Indikatoren für die Lebensqualität.

Wir sind der Überzeugung, dass Investoren auf der Grundlage der Fülle an Researchinformationen Überrenditen erzielen können, sofern es ihnen gelingt herauszufinden, wo das grösste Potenzial für das Wachstum des Humankapitals besteht. Das gilt insbesondere für Investoren in Schwellenländeranleihen.

Es geht aber nicht um Entwicklung um jeden Preis. Der Aufbau von Humankapital muss in einem ökologisch nachhaltigen Rahmen erfolgen, denn eine nicht nachhaltige Entwicklung ist letztlich selbstzerstörerisch, weil sie die Lebensperspektiven künftiger Generationen gefährdet.

Der Faktor Mensch

Das Humankapital kann für sich genommen ein wichtiger Motor für Wirtschaftswachstum sein. Nehmen wir zum Beispiel Singapur, Taiwan und Südkorea, die nicht besonders mit natürlichen Ressourcen gesegnet sind, aber im vergangenen halben Jahrhundert von ganz unten zu den führenden globalen Volkswirtschaften aufgeschlossen haben. Ein grosser Teil dieses Fortschritts ist dem enormen Anstieg des Humankapitals in diesen Ländern zu verdanken. Im Gegensatz dazu gibt es Länder mit beträchtlichem natürlichem Reichtum, die dennoch eine schwache und marode Wirtschaft haben, weil sie beim Humankapital schlecht abschneiden.

Bakker et al. haben herausgefunden, dass ein grosses Humankapital und eine gute Staatsführung eine entscheidende Rolle bei der Förderung einer hohen totalen Faktorproduktivität (TFP, ein Mass für die Produktivität) in einer Volkswirtschaft spielen.² Da die TFP einer der wichtigsten Treiber für die Wirtschaftsleistung ist, ist ein hohes Humankapitalniveau der Schlüssel zu einem hohen Pro-Kopf-BIP. Die Bedeutung des Humankapitals für die Produktivität einer Volkswirtschaft ist sowohl theoretisch als auch empirisch durch eine Vielzahl von Studien belegt.

Abbildung 1 – Lebenszyklus des Humankapitals Bildung und Umsetzung in wirtschaftliche Vorteile

^{Quelle: World Bank Human Capital Project, Pictet Asset Management.}

Das gilt für verschiedene Messgrössen des Humankapitals. So zeigt zum Beispiel unsere eigene Analyse, dass es einen signifikanten Zusammenhang zwischen den durchschnittlichen PISA-Ergebnissen³ und der TFP gibt. In Ländern, in denen die Lebenserwartung bei der Geburt bezogen auf Frauen signifikant niedriger ist, ist auch die TFP niedriger. Länder, in denen Kinder ein verkümmertes Wachstum aufweisen, also kleiner sind, haben eine niedrigere TFP. Länder mit einer höheren Unterernährungsrate haben eine niedrigere TFP. Länder, in denen ein geringerer Anteil der männlichen und weiblichen Bevölkerung 65 Jahre alt wird, haben eine niedrigere TFP.

Man braucht sich nur die Auswirkungen der Pandemie auf die Perspektiven der Studierenden anzusehen, um zu erkennen, wie bedeutsam selbst mässige Veränderungen bei der Bildung von Humankapital sein können. Die Weltbank schätzt, dass „Studierende bis zu 10 Prozent ihres zukünftigen Jahreseinkommens durch Covid-bedingte Lernverluste verlieren könnten ... das entspricht 17% des heutigen globalen BIP“. ⁴

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^{[1] In Anlehnung an die Definitionen von Gary Becker und der Weltbank verstehen wir unter Humankapital Gesundheit, Wissen, Qualifikationen und Anreize.
[2] Bakker et al., „The Lack of Convergence of Latin-America Compared with CESEE: Is Low Investment to Blame?“, IMF Working Papers, Juni 2020.
[3] Programme for International Student Assessment, das die schulischen Leistungen von 15-Jährigen in der ganzen Welt durch Tests und Noten vergleicht.
[4] https://www.worldbank.org/en/news/feature/2021/10/27/taking-a-comprehensive-view-of-wealth-to-meet-today-s-development-challenges}

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