Die Anleger haben das Handbuch für die Märkte nicht gelesen

Um langfristige Performance besser zu verstehen, ist es notwendig, die grundlegenden Ursachen zu betrachten. Die Wertentwicklung von Aktien hängt in erster Linie vom Gewinnwachstum ab, während sich die Performance von Anleihen eher an ihrer Fälligkeitsrendite orientiert. Sobald dieser Rahmen gesetzt ist, liefern die historischen Statistiken einige Erkenntnisse, die kontraintuitiv erscheinen können.

Die erwartete Performance der beiden größten Anlageklassen auf Basis normativer Annahmen lässt sich wie folgt zusammenfassen:

Die Wertentwicklung von Aktien resultiert im Wesentlichen aus der Gewinnsteigerung und in geringerem Maße aus den an die Aktionäre ausgeschütteten Dividenden. Langfristig tendieren die Gewinne dazu, sich im Einklang mit dem nominalen Wirtschaftswachstum zu entwickeln, also in Höhe des realen BIP-Wachstums zuzüglich Inflation. Bewertungsveränderungen können zwar ebenfalls berücksichtigt werden, dies ist jedoch äußerst komplex, und langfristig gleichen sich diese Schwankungen tendenziell aus.

Anleihen hingegen werden in ihrer Wertentwicklung maßgeblich durch ihre Fälligkeitsrendite bestimmt. Mit Annäherung an die Fälligkeit nähert sich der Kurs einer Anleihe tendenziell dem Nennwert, also dem Rückzahlungswert. Die Rendite selbst setzt sich aus drei Komponenten zusammen: dem von der Zentralbank festgelegten Geldmarktzins, der die Verschiebung des Konsums kompensiert; der Laufzeitprämie, die die mit der Laufzeit der Anlage verbundene Unsicherheit, insbesondere hinsichtlich der Inflation, ausgleicht; und der Kreditprämie, die das Risiko kompensiert, dass der Emittent seinen Verpflichtungen nicht nachkommen kann.

Geht es um Investments, kann unsere Intuition ein schlechter Ratgeber sein, insbesondere kurzfristig. Sie verleitet uns dazu, auf den „richtigen Moment“ zu warten, Volatilität mit Risiko zu verwechseln oder zu glauben, Liquidität sei immer eine risikoarme Anlage. Langfristige Daten zeichnen jedoch ein ganz anderes Bild.

SEHR GUTE JAHRE SIND HÄUFIGER ALS SCHLECHTE JAHRE

^{Quelle: Carmignac, Bloomberg, NYU Stern, Juni 2026.}

In den letzten 100 Jahren gab es mehr Kalenderjahre, in denen Aktienindizes Renditen über 20 % erzielten, als solche mit Renditen unter 0 %.

SELBST DER SCHLECHTESTE „MARKET TIMER“ IST EIN GEWINNER

^{Quelle: Carmignac, Bloomberg, NYU Stern, Juni 2026.}

„Performance bei Pech“: Jährlich Investition in die am schlechtesten performende Assetklasse.

Wer seit dem Ende des Zweiten Weltkriegs jedes Jahr systematisch in die schlechteste Anlageklasse unter Aktien, Staatsanleihen und Unternehmensanleihen investierte, hätte dennoch eine positive Performance erzielt.

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