„Anleger werden stärker auf die Bewertung achten“

TiAM: Ihr Fonds glänzt mit einer hervorragenden Wertentwicklung. Können Sie kurz ihre Strategie skizzieren?

Richard Halle: Der M & G (Lux) European Strategic Value Fonds investiert in europäische Aktien und macht sich dabei die Stärke des „Value Investing“ zunutze. Wir sind der Meinung, dass sich preiswerte Aktien auf lange Sicht besser entwickeln als der breite Markt. Der Strategic Value Fonds versucht, dieses Value-Phänomen zu nutzen, indem er in eine breite Palette von niedrig bewerteten und bei den meisten Anlegern unbeliebten europäischen Aktien investiert, die aber nach Ansicht des Fondsmanagements falsch bewertet sind.

TiAM: Diese Strategie verfolgen andere auch. Warum ist Ihr Fonds besser?

Halle: Wir arbeiten ganz bewusst mit einem sehr diversifizierten Portfolio, bei dem die Titelauswahl und die Portfoliokonstruktion dazu beitragen, einige der üblichen Fallstricke zu vermeiden, die mit Value-Investitionen verbunden sind. Mit diesem Ansatz ist es uns gelungen, eine bessere Performance zu erzielen als der Gesamtmarkt. In den meisten Zeiträumen haben wir besser abgeschnitten als der Value-Index, und zwar sowohl in Zeiten, in denen sich der Value-Index besser als der Gesamtmarkt entwickelt hat, als auch in Phasen, in denen er schlechter lief.

TiAM: Welche Fallstricke wollen Sie denn umgehen?

Halle: Zu den typischen „Value-Fallen“ zählen Volatilität und Investments in Aktien, die aus einem ganz bestimmten Grund billig sind. Unser Aktienauswahl- und Portfoliokonstruktionsprozess ist speziell darauf ausgerichtet, einige dieser Fallstricke zu überwinden, und ich freue mich, dass wir damit unseren Anlegern eine gute langfristige Rendite bieten konnten – trotz des Gegenwinds, der dem Value-Stil in den meisten Jahren des Bestehens des Fonds entgegenschlug.

TiAM: Wie vermeiden Sie diese typischen Value-Fallen?

Halle: Wir bauen ein gut diversifiziertes Portfolio auf, indem wir eine Kombination aus striktem bewertungsorientiertem Screening und rigoroser Bottom-up-Fundamentalanalyse anwenden. Dadurch soll sichergestellt werden, dass sich der Fonds auf billige Aktien konzentriert, aber gleichzeitig Unternehmen mit Problemen vermeidet, die eine Erholung des Aktienkurses verhindern könnten.

TiAM: Können Sie uns Ihren genauen Anlageprozess beschreiben?

Halle: Der Fonds folgt einem bewähr-
ten, disziplinierten Anlageprozess, der drei Stufen umfasst: Screening, Fundamental­analyse und Portfolioaufbau. Wir beginnen
mit einem Bewertungs-Screening, um die günstigsten 25 Prozent der Aktien innerhalb jedes Sektors zu finden. Dadurch wird sichergestellt, dass das Portfolio eine starke Wertorientierung beibehält und gleichzeitig über die Sektoren diversifiziert ist.

TiAM: An welchen Faktoren erkennen Sie denn günstige Aktien?

Halle: Die von uns in erster Linie verwendete Bewertungskennzahl ist das bereinigte Kurs-Buchwert-Verhältnis. Sobald wir die günstigsten Unternehmen auf dem europäischen Markt ermittelt haben, prüfen wir jedoch die Qualität der einzelnen Unternehmen nochmals sehr genau, insbesondere ihre finanzielle Gesundheit, ihr Geschäftsmodell und das Verhalten des Managements. Unsere detaillierte Analyse wurde speziell für Value-Aktien entwickelt: Viele bei Anlegern unbeliebte Unternehmen haben mit Schwierigkeiten zu kämpfen. Unsere gründliche Analyse hilft uns, Unternehmen zu identifizieren und dann auch auszuschließen, die so große Probleme haben, dass eine Erholung ihres Aktienkurses unwahrscheinlich ist.

TiAM: Jetzt haben Sie die ersten beiden Stufen Ihres Anlageprozesses skizziert. Was passiert in Stufe drei?

Halle: Die letzte Stufe des Prozesses ist die Portfoliokonstruktion. Unser Ziel ist es, ein gut diversifiziertes Portfolio mit 60 bis 100 Aktien zu halten, bei dem der maßgebliche Renditetreiber der Value-Stil ist und nicht Wetten auf einzelne Aktien oder Sektoren.

TiAM: Andere Value-Fonds setzen auf ein stärker konzentriertes Portfolio.

Halle: Wir halten ganz bewusst ein breit diversifiziertes Portfolio, weil wir der Meinung sind, dass gute Diversifizierung bei Investitionen in Value-Aktien zu besseren Anlageergebnissen führt. Durch unsere breite Aufstellung wollen wir auch der typischen Neigung eines Value-Anlegers entgegenwirken, sich emotional zu stark auf seine Aktien einzulassen. Außerdem wird so der Volatilität entgegengewirkt, die häufig mit Investments in Value-Aktien verbunden ist.

TiAM: Wie hoch ist der Turnover Ihres Portfolios?

Halle: Die Umschlagshäufigkeit ist bei unserer Strategie relativ gering, wir streben an, das Portfolio alle drei bis fünf Jahre umzuschichten. In den letzten 24 Monaten haben wir 28 neue Aktien gekauft, was für uns sehr viel ist, aber das ist größtenteils auf die erhebliche Preisvolatilität in diesem Zeitraum zurückzuführen.

TiAM: Ganz allgemein: Ist jetzt eine gute Zeit, europäische Aktien zu kaufen?

Halle: Es ist unmöglich, die Zukunft vorherzusagen, aber ich denke, dass der Fonds in dieser Zeit der Volatilität gut aufgestellt ist. Wie schon gesagt: Für uns ist es nicht so wichtig, dass wir Spitzenwerte finden, sondern dass wir viele Aktien im Portfolio haben, die wir für anfällig für gute Nachrichten halten. Und genau das ist zurzeit sehr stark der Fall.

TiAM: Dann steht uns also schon bald eine neue Aktienrally bevor?

Halle: Die Aussichten für die Aktienmärkte insgesamt sind zurzeit ungewiss. Wir sind aber sehr optimistisch, was die Aussichten für europäische Substanzwerte angeht. Wir haben aber auch einen langfristigen Anlagehorizont von drei bis fünf Jahren: Man muss den Aktien Zeit geben, sich zu erholen und wieder eine Bewertung zu erreichen, die den wahren Wert des Unternehmens widerspiegelt.

TiAM: Bei welchen Sektoren sehen Sie aktuell gute Einstiegsmöglichkeiten?

Halle: Ein turbulenter Markt bietet in der Regel Chancen für Stockpicker wie uns. Daher suchen wir aktiv nach Aktien mit stabilen Geschäftsmodellen, die durch die negative Stimmung beeinträchtigt wurden. Wir sehen diese Chancen in einer Reihe von Sektoren, von der Automobilbranche bis hin zu Basiskonsumgütern.

TiAM: Welche europäischen Länder sind derzeit am attraktivsten?

Halle: Unsere Ländergewichte werden, ebenso wie die Branchengewichte, in erster Linie von den Perspektiven bestimmt, die sich aus unserem Bottom-up-Ansatz ergeben. Allerdings kann man feststellen, dass der britische Aktienmarkt derzeit eine ansehnliche Anzahl von Value-Chancen bietet. Doch wir sehen in ganz Europa zunehmend volatilere Preisbewegungen,
die ein gutes Risiko-Ertrags-Verhältnis bedeuten.

TiAM: Dann ist also jetzt die Zeit der Value-Aktien gekommen?

Halle: Da die Zinsen steigen und die Diskontsätze sich normalisieren, werden die Anleger wieder stärker auf die Bewertung achten. Das Large-Cap-Ende des Marktes ist dieser Dynamik sehr stark ausgesetzt, und wir denken, dass die Bewertungen vieler Mega-Cap-Aktien sinken könnten, selbst wenn die Erträge weiter steigen. Das ist eine Entwicklung, die wir in der Vergangenheit schon oft erlebt haben.

Besser als die anderen

Der M & G (Lux) European Strategic Value Fonds konnte zuletzt den Aktienmarkt sowie andere Value-Fonds abhängen.

^{Quelle: Morningstar}

Der Fonds

Stand: 31.08.2022