Warum Emerging Markets vor einem Comeback stehen könnten

Schwellenländer gelten nach Jahren der Underperformance als ungeliebt und unterinvestiert. Baillie-Gifford-Manager Roderick Snell sieht jedoch eine neue Generation von Weltklasseunternehmen, attraktive Bewertungen und verbesserte makroökonomische Rahmenbedingungen. Besonders China rückt dabei wieder in den Fokus.

Baillie Gifford hat sich durch seinen wachstumsorientierten Anlagestil einen Namen gemacht. Daher sind die Fonds oftmals ein High Beta Plays. Beim Worldwide Emerging Markets Leading Companies Fund sieht die Sache hingegen etwas anders aus. Das Managementteam um Roderick Snell sucht zwar auch nach wachstumsstarken Unternehmen, aber auf Portfolioebene liegt das KGV mit etwa zehn sogar unter dem des MSCI Emerging Markets. Beim Wachstum der der Unternehmen jedoch deutlich darüber. Hinzu kommt, dass Billie Gifford die Marktineffizienzen nutzt, die zwischen Top-down- und Bottom-up-Investing liegen. „Unsere Analysen zeigen, dass es sich zwar auszahlen kann, in Unternehmen zu investieren, die dauerhaft eine hohe Eigenkapitalrendite (Return on Equity, ROE) aufweisen. Die stärksten Renditen finden sich jedoch bei Unternehmen, die die Erwartungen übertreffen – also bei Unternehmen mit einem „Growth Surprise“, deren tatsächliche Entwicklung besser ausfällt als prognostiziert“, so Snell. Die entscheidende Frage sei, die Faktoren zu identifizieren, die hinter dieser Veränderung stehen. „Dies war eine bedeutende Quelle für Alpha in unseren Schwellenländerstrategien.“

Baillie Gifford verteufelt chinesische Aktien nicht

Daher machen sie auch im Gegensatz zu manch anderem Manager keinen Bogen um chinesische Aktien. Snell, der den Fonds zusammen mit Will Sutcliffe und Alex Summers managt, hält China nach schwierigen Jahren derzeit sogar für eine der interessantesten Anlagemöglichkeiten. 2021 erreichte China einen Anteil von 43 Prozent am MSCI Emerging Markets Index. Heute liegt dieser Anteil bei gut 20 Prozent – hinter Taiwan und Korea auf dem dritten Platz. Dementsprechend stehen bei viele Investoren und Fondsmanagern Titel aus dem Reich der Mitte nicht mehr so hoch im Kurs und haben in den vergangenen Jahren zu einer Inflation an Emerging Markets Fonds ex China geführt. Wie konnte es dazu kommen? 2018 führten die USA Zölle laut Baillie Gifford auf Industrie-, Technologie-, Maschinenbau-, Elektronik- und Zwischenprodukte ein. Dahinter standen US-amerikanische Bedenken hinsichtlich Chinas Praktiken beim Technologietransfer und beim geistigen Eigentum. „Dies veranlasste die chinesische Regierung, Kredite und Finanzierungen rasch vom Immobiliensektor in die Industrie- und Technologiesektoren umzulenken, um Chinas Abhängigkeit von westlichen Lieferketten zu verringern.“

China ist heute in vielen Bereichen führend

Die Ergebnisse dieses Kurswechsels würden nun sichtbar. China ist heute wohl weltweit führend bei Solarenergie, Windenergie, Batterien, Kernenergie, Hochgeschwindigkeitszügen, Stahl, Schiffbau und der Verarbeitung seltener Erden. „Nirgendwo zeigt sich dies dramatischer als bei den Exporten von Elektro- und Hybridfahrzeugen. 2020 exportierte China weniger als eine Million Fahrzeuge. 2025 waren es mehr als sieben Millionen – damit überholte China Deutschland und Japan.“ Viel werde über den intensiven Wettbewerb auf dem chinesischen Binnenmarkt in zahlreichen Branchen gesprochen. „Doch jedes Unternehmen, das in einem derart harten Umfeld überleben und erfolgreich sein kann, tritt tendenziell als Weltklasseunternehmen auf die globale Bühne. Man denke etwa an den Batteriehersteller CATL, der inzwischen rund 60 Prozent Marktanteil im Inland und 40 Prozent weltweit hält“, erklärt Snell. Eine weitere Folge der Hinwendung zur Selbstversorgung bestehe darin, dass chinesische Large Language Models (LLMs) inzwischen die einzige ernsthafte Alternative zu den US-amerikanischen Angeboten darstellen. Was chinesischen Modellen möglicherweise bei der Leistungsfähigkeit fehle, machten sie typischerweise durch ihre Kosten wett: Sie lieferten Tokens zu Kosten von nur zehn bis 20 Prozent der Kosten ihrer US-amerikanischen Pendants.

Problemkind Immobilienmarkt

Der Rückgang der Immobilienpreise hat laut Snell das Vertrauen der privaten Haushalte belastet. „Verbraucher und Anleger haben deshalb eher gespart, statt Geld auszugeben oder höhere Risiken einzugehen. Seit 2025 hat sich die Stimmung jedoch verbessert, ebenso wie die politische Unterstützung.“ Der Konsum insgesamt sei zwar noch schwach. „Aber wir sehen interessante Wachstumsfelder, weil sich das Konsumverhalten verändert. Verbraucher geben beispielsweise mehr Geld für Dienstleistungen aus, anstatt nur Produkte zu kaufen. Gleichzeitig achten sie zunehmend auf ein gutes Preis-Leistungs-Verhältnis und sind weniger stark darauf aus, ausschließlich Premiummarken zu kaufen.“

China ist im Baillie Gifford Worldwide Emerging Markets Leading Companies Fund ähnlich gewichtet wie in der Benchmark. Denn für Snell bietet China eine ungewöhnlich breite Auswahl an starken Unternehmen – etwa bei digitalen Plattformen, künstlicher Intelligenz, fortgeschrittener Fertigung, Energiesystemen und Verbraucherdienstleistungen. „Das Anlagespektrum ist dabei deutlich stärker diversifiziert und hängt weniger stark vom weltweiten KI-Investitionszyklus ab als in den technologie-lastigen Märkten Taiwan und Südkorea.“ Gleichzeitig sprechen für Snell politische Entscheidungen, Regulierung und geopolitische Risiken für einen selektiven statt eines pauschalen Ansatzes. „Unsere China-Position konzentriert sich deshalb vor allem auf Unternehmen mit einem starken Inlandsgeschäft. Wir wählen die Aktien einzeln aus und verfolgen keine Top-down-Strategie nach dem Motto alles auf China.“ Die breiten Aktienindizes bildeten zudem diese Chancen nicht zwangsläufig effizient ab. „Denn ein großer Teil des Index auf staatliche Unternehmen. Für aktive Fondsmanager lautet die entscheidende Frage daher nicht einfach, wie schnell China wächst. Viel wichtiger ist, welche Unternehmen dieses Wachstum in nachhaltige Gewinne, Cashflows und Renditen für ihre Aktionäre umwandeln können“, erklärt Snell. Zumal viele dieser Wachstumschancen im Vergleich zu Nachbarländern wie Indien attraktiv bewertet seien.

Ausblick

Emerging Markets haben sich über fünf und zehn Jahre deutlich schlechter entwickelt als die USA. Aber für die kommenden Jahre erwartet Baillie Gifford eine deutlich bessere Ausgangslage. „Die überdurchschnittliche Entwicklung des US-Marktes wurde in der Vergangenheit durch sehr lockere monetäre Bedingungen und eine außergewöhnlich starke Konzentration der Renditen auf eine kleine Zahl großer Technologiekonzerne begünstigt. Gleichzeitig haben viele Schwellenländer ihre Bilanzen gestärkt und an Glaubwürdigkeit in der Wirtschaftspolitik gewonnen. Die meisten Emerging Markets verfolgten während der Pandemie eine vergleichsweise orthodoxe Geldpolitik. Dadurch sind sie heute makroökonomisch widerstandsfähiger als früher“, erklärt Snell.

Außerdem beobachtet er eine neue Generation erfolgreicher Wachstumsunternehmen in den Emerging Markets. Dazu gehörten führende Halbleiterunternehmen, die Engpässe bei der physischen Infrastruktur für künstliche Intelligenz lösen, ebenso wie Unternehmen aus dem Bereich der Energiewendetechnologien. Hinzu kämen innovative Fintech-Unternehmen, die bislang ungedeckte Nachfrage in ihren Heimatmärkten bedienten, regionale Marktführer im E-Commerce und bei Dienstleistungen sowie wichtige Rohstoffproduzenten, die kritische Mineralien für den Ausbau von KI und neuen Energiesystemen lieferten.

Bewertungsabschlag ist hoch

„Trotzdem ist der Bewertungsabschlag gegenüber den entwickelten Märkten weiterhin historisch hoch. Die Emerging Markets verbinden inzwischen ein schnelleres erwartetes Gewinnwachstum mit weltweit führenden Unternehmen und deutlich niedrigeren Bewertungen. Gleichzeitig sind globale Anleger strukturell noch immer unterinvestiert. Wir glauben, dass diese Faktoren zusammen für ein deutlich besseres Jahrzehnt der Emerging Markets sprechen könnten.“ Snell betont dabei, dass Baillie Gifford keine dauerhaften Bullen für diese Anlageklasse seien. „Dennoch finden wir weiterhin spannende Möglichkeiten in den Schwellenländern – über eine Vielzahl von Ländern, Sektoren und Branchen hinweg.“ In der Vergangenheit bestand die Herausforderung darin, diese Möglichkeiten zu finanzieren. Die Erlöse aus dem KI-Investitionszyklus erwiesen sich nun jedoch als reichhaltige Kapitalquelle für neue Investitionen. Trotzdem betrachte ein großer Teil der Anleger Schwellenländer weiterhin durch eine rückwärtsgewandte Perspektive – nicht mehr als eine simple Beta-Wette auf den globalen Konjunkturzyklus.

„Unsere Sicht ist eine ganz andere. Wir sehen in dieser Anlageklasse zunehmend Weltklasseunternehmen, die weltweit Innovationen bei Produkten und Dienstleistungen vorantreiben.“ Von der Einzelaktienperspektive aus betrachtet hält Snell Schwellenländer weiterhin unterbewertet, und aus einer übergeordneten Perspektive seien sie nach wie vor nur geringfügig in den Portfolios der Anleger vertreten. „An diesem Punkt glauben wir, dass das größte Risiko für Anleger in Schwellenländern darin besteht, nicht genug investiert zu sein“, so Snell.

Portfolio

Der Fonds enthielt zuletzt 57 Titel mit einem Active Share von 66 Prozent. Die Top Ten sind durchaus „sportlich“ gewichtet. Dazu zählen TSMC (9.7 %), SK Hynix (9.7 %), Samsung Electronics (9.4 %), Tencent (6.8 %), MediaTek (3.8 %), Chroma ATE (3.7 %), First Quantum Minerals (3.7 %), SK Square (3.4 %), MercadoLibre (2.9 %) oder auch Credicorp (2.6%). Auf Länderebene ist Südkorea mit gut 24 Prozent gewichtet, China ist mit 21,5 Prozent leicht übergewichtet. Taiwan hat Snell zwar gut 17 Prozent gewichtet, dennoch ist es rund zehn Prozentpunkte untergewichtet. Brasilien ist mit knapp elf Prozent Gesamtgewichtung deutlich übergewichtet.

Chance-Risiko/Verhältnis

Seit Auflegung des Fonds hat Snell den Index um jährlich gut zwei Prozentpunkte outperformt. 2026 ist der Fonds sogar gut zehn Prozentpunkte besser und auf 12-Monatssicht sind es knapp zwölf Prozentpunkte. Dies Outperformance erkauft man sich logischerweise mit einer etwas höheren Volatilität.

Fazit:

Langfristig und auch kurzfristig gehört der Baillie Gifford Worldwide Emerging Markets Leading Companies Fund zu den überzeugenden Schwellenländerfonds. Wie bei den Schotten üblich kann der Fonds durch seine tendenziell growthlastigere Ausrichtung in Abwärtsmärkten etwas stärker abtauchen. Aber langfristig zahlt sich dies aus. Zumal sich die Schwellenländer in den vergangenen Jahren auch von ihrer rohstofflastigkeit verabschiedet haben und inzwischen Techunternehmen dort den Ton angeben.

Fondsdaten