Robeco: Kräftemessen – Das Übergangsrisiko für Stromversorger bewerten

Um die globalen Temperaturen im Einklang mit dem Übereinkommen von Paris beizubehalten, müssen Stromversorger ihre Emissionen senken. In dem Maße, wie sich die Energienachfrage auf nachhaltigere Quellen verlagert, wird es für Anleger immer wichtiger, zu verstehen, wie Energieversorger ihre Strategien anpassen und welche Auswirkungen dies auf ihre Portfolios hat.

Mit dem Dekarbonisierungspfad für den Energiesektor wird bemessen, ob Unternehmen die notwendigen Ziele festlegen und die erforderlichen Investitionen tätigen, um sicherzustellen, dass sie den Übergang zum Netto-Null-Ziel bewerkstelligen.

Das SDP-Modell konzentriert sich auf drei Schlüsselbereiche:

• Die zukünftigen Dekarbonisierungspfade von Versorgern anhand wissenschaftlich fundierter Benchmarks bewerten

• Den Investitionsbedarf für erneuerbare Energien zur Erreichung der Benchmark-Ziele analysieren

• Die erforderlichen Investitionen der Unternehmen mit den zugesagten Investitionen vergleichen, um die Glaubwürdigkeit ihrer Dekarbonisierungspläne zu ermitteln
  

Die Analysen werden für börsennotierte Versorger innerhalb der Anlageuniversen unserer nachhaltigen Aktien- und Unternehmensanleihestrategien durchgeführt. Die Ergebnisse helfen, den wahrscheinlichen Dekarbonisierungspfad zu bemessen und objektiv vorherzusagen, den jeder Versorger in den kommenden Jahrzehnten einschlagen wird. Anleger können dann jene Versorger mit anderen vergleichen und einstufen, um die wahrscheinlichen Nachzügler und Vorreiter im Energiesektor bis 2050 zu erkennen.

Auch wenn die Offenlegung von Dekarbonisierungsstrategien ein positives Zeichen ist, müssen die Zusagen der Unternehmen auch glaubwürdig sein. Um die Glaubwürdigkeit zu messen, betrachten wir die zugewiesenen Investitionsausgaben (Capex) eines Versorgers für künftige erneuerbare und emissionsarme Technologien und vergleichen sie mit den Ausgaben, die sie tätigen sollten, um sich der TPI-Benchmark anzugleichen. Dazu berechnen wir die Investitionen in emissionsarme Stromerzeugungskapazitäten (d. h. erneuerbare Energien und Kernenergie), die erforderlich wären, um die von auf fossilen Brennstoffen basierenden Technologien verursachten Emissionen innerhalb eines bestimmten Zeitraums zu ersetzen. ²

Für Unternehmen, die derzeit eine höhere CO₂-Intensität als die Benchmark aufweisen, schätzen wir die emissionsarmen Investitionen, die erforderlich sind, um die Intensität der TPI-Benchmark zu erreichen. Für Unternehmen, deren Ziele bereits ehrgeiziger sind als jene der Benchmark, schätzen wir die Investitionen, die erforderlich sind, um die eigenen Dekarbonisierungsziele des Unternehmens zu verwirklichen. Tabelle 1 zeigt die Ergebnisse unserer Analyse für einen Stromversorger. Im Jahr 2021 lag seine Emissionsintensität (227 gCO₂/kWh) bereits weit unter dem TPI 2 °C Benchmark (221 gCO₂/kWh), was ihn zum Vorreiter des Sektors macht. Für 2030 hat sich der Energieversorger verpflichtet, die Emissionsintensität um weitere 60 % zu senken (von 227 auf 93 gCO₂/kWh, d. h. um 59 %), was weit über den Anforderungen der Benchmark (63 gCO₂/kWh) liegt.

Trotz gut gemeinter Pläne müsste das Unternehmen nach unseren Berechnungen Investitionsausgaben in Höhe von 98 Mrd. EUR aufwenden, um dieses ehrgeizige Ziel zu erreichen, während das Unternehmen nur 73 Mrd. EUR angekündigt hat (ein Investitionsdefizit von 25 Mrd. EUR). Ein derart großes Defizit stellt die Glaubwürdigkeit der Emissionsminderungspläne des Unternehmens in Frage.

Dennoch verfügt das Unternehmen über genügend Investitionsmittel, um die Benchmark-Ziele problemlos zu verwirklichen. In Verbindung mit den frühzeitigen Emissionssenkungen bedeutet dies, dass das Land derzeit eine Vorreiterrolle in der Übergangsphase einnimmt und diese wahrscheinlich auch bis 2030 und darüber hinaus erfüllen wird.

Während die Mehrheit der analysierten Versorger die Kosten für die Finanzierung der zugesagten Dekarbonisierungsverpflichtungen decken kann, haben sie es versäumt, sich an die Finanzierung anzupassen, die für die Erreichung der Dekarbonisierungsziele der TPI unter 2 °C erforderlich ist.

Unzureichende Investitionen in emissionsarme Technologien könnten zu unerwarteten Investitionsausgaben führen, die später die Kosten in die Höhe treiben könnten. Neben dem Anstieg der Kapitalkosten ist es für Versorger, die die notwendigen Investitionen nicht tätigen, auch wahrscheinlicher, dass sie mit Geldstrafen belegt werden und ihren Ruf verlieren, weil sie nicht schnell genug handeln.

In dem Maße, wie sich der Wandel beschleunigt und die Regierungen darauf drängen, ihre eigenen nationalen Klimaschutzverpflichtungen einzuhalten, steigt das Risiko einer potenziellen Entwertung von emissionsintensiven Sachanlagen wie Kohle- oder Gaskraftwerken. Diese Risiken äußern sich in potenziellen Dividendenkürzungen, Kursverlusten und einer insgesamt unterdurchschnittlichen Performance bei der Umstellung der Energiemärkte auf eine Netto-Null-Energieversorgung.

In Anbetracht dieser wesentlichen Risiken kann das Modell des sektorbezogenen Dekarbonisierungspfads für Versorger ein wertvolles Instrument sein, das Anlegern dabei hilft, zu erkennen, welche Unternehmen sich als frühzeitige Vorreiter des Übergangs erweisen und welche Portfolios wahrscheinlich einem Übergangsrisiko ausgesetzt sind.