Pictet AM: Der Sweetspot beim europäischen Direct Lending

Eine Nischenchance

Kleinunternehmen sind die Lebensader der europäischen Wirtschaft. In der Region sind rund 23 Millionen kleine und mittelgrosse Unternehmen (KMU) ansässig, die Arbeitgeber für knapp zwei Drittel der Beschäftigten sind und einen jährlichen Beitrag von 3,4 Bio. Euro zur Wirtschaftsleistung erbringen.1 Für diejenigen, die imstande sind, in alternative Anlagen zu investieren, bietet die Dynamik solcher Unternehmen eine potenziell attraktive Anlagechance. Das war in der Vergangenheit insbesondere bei Private Equity der Fall, und jetzt, in einer Zeit höherer Zinssätze, höherer Inflation und niedrigen bis negativen Gewinnwachstums dürfte die Stunde der Anleihen schlagen.

Für Private-Debt-Investoren, also Direct Lending, sind kleinere und mittelgrosse Unternehmen interessanterweise nicht Teil des Anlageuniversums. Aufgrund von Skaleneffekten und Gebührenvorteilen leihen die meisten Private-Debt-Fonds ihr Geld lieber grösseren Unternehmen – dort, wo der Transaktionsumfang grösser ist, dafür aber auch der Wettbewerb deutlich aggressiver. Wir glauben, dass den Investoren dadurch viele Chancen entgehen, weil sie die kommerzielle Agilität der europäischen KMU nicht sehen.

Was viele Investoren von solchen Transaktionen abhält, ist, dass die direkte Kreditvergabe an kleinere Unternehmen ein hohes Risiko und ein komplexes Vorhaben darstellt, das eine stärkere Due-Diligence erfordert. Das stimmt natürlich in gewisser Hinsicht, aber diese Risiken werden mehr als entschädigt, und viele dieser Risiken können gesteuert werden. Viele kleinere Unternehmen bewirken in den Nischen, in denen sie tätig sind, echte Umwälzungen und bieten erhebliches Entwicklungs- und Wachstumspotenzial, das über dasjenige ihrer etablierteren, börsennotierten Pendants hinausgeht. Unser Ansatz besteht darin, in Unternehmen zu investieren, die eine entscheidende Phase ihrer Entwicklung erreicht haben und über das verfügen, was wir als individuelles Wachstumskapital bezeichnen, nämlich die finanziellen Mittel, um den nächsten Meilenstein in ihrem Lebenszyklus zu erreichen.

Unabhängig von der Grösse der betreffenden Transaktion erfordert jede potenzielle Investition jedoch eine sorgfältige Due-Diligence. Erschwerend kommt hinzu, dass kleinere Unternehmen häufig weniger etablierte Reportingprozesse und Informationssysteme haben, sodass hier erst einmal viel Geld und Arbeit investiert werden müssen.

Aber genau hier liegt die Chance. Einem Investor mit der Kompetenz und Fähigkeit, kleinere Unternehmen mit der notwendigen Due-Diligence genau zu beurteilen, bieten sich Anlagechancen, die die meisten anderen aufgrund des Arbeitsaufwands links liegen lassen. Genau das sind die Investitionen, die wir mit unserer Private Debt Strategie anstreben.

[1] Eurostat

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