AB: Chinas Wirtschaft im Jahr des Tigers

Das bedeutet, dass Chinas finanz-, umwelt- und wirtschaftspolitische Bestrebungen, die durch die Pandemie erschwert wurden, genau unter die Lupe genommen werden. Hier ist, was wir sehen, wenn wir in das Auge des Tigers schauen.

Die Null-COVID-Politik wird mit Omikron konfrontiert

Seit Mitte Dezember hat ein sprunghafter Anstieg der COVID-19-Fälle in China die Besorgnis geweckt, dass ein weiterer Anstieg des Coronavirus die Wirtschaft des Landes zum Erliegen bringen könnte, was wiederum Auswirkungen auf die ganze Welt hätte. Obwohl der aktuelle Ausbruch in China im Vergleich zu den Ausbrüchen in den USA und im Vereinigten Königreich verblasst, sind Massentests im Gange, und die betroffenen Bezirke werden im Rahmen der chinesischen Null-COVID-Politik abgeriegelt. Seit ihrer Einführung im Jahr 2020 hat diese Politik das Ausmaß und die Dauer der Ausbrüche wirksam begrenzt und dazu beigetragen, die Ausbreitung des Virus einzudämmen, einschließlich der Einschleppung von Omikron. Nichtsdestotrotz könnten die Reisewelle zum Mondneujahrsfest - traditionell die größte jährliche Völkerwanderung der Welt - und die Olympischen Winterspiele in Peking eine Herausforderung darstellen.

Um die Auswirkungen auf die chinesische Wirtschaft zu verstehen, haben wir die Coronavirus-Ausbrüche in China mit den Indikatoren für die Wirtschaftstätigkeit seit Beginn der Pandemie verglichen. Die Ausbrüche im Winter 2020 und im Sommer 2021 haben die Wirtschaftstätigkeit erheblich beeinträchtigt, insbesondere im Dienstleistungssektor (Abbildung). In jüngster Zeit waren die Auswirkungen jedoch geringer, obwohl die Zahl der Fälle vergleichbar ist. Woran liegt das?

Ein Grund könnten die Impfstoffe sein. Mit Impfquoten von nahezu 90 % - im Juli waren es noch 60 % - könnte die Risikoaversion der Haushalte abnehmen. Dank der hohen Impfraten und der zunehmenden Erfahrung mit der Pandemie waren die lokalen Behörden möglicherweise in der Lage, weniger drakonische Maßnahmen zur Eindämmung der Ausbrüche zu ergreifen und so die Beeinträchtigung des Konsums zu verringern.

Dennoch könnte der derzeitige Ausbruch des Coronavirus den Konsum kurzfristig belasten und ein potenzielles Abwärtsrisiko für die chinesische Wirtschaft darstellen. Wir gehen jedoch nicht davon aus, dass die Regierung eine landesweite Abriegelung einleiten wird, wie wir sie Anfang 2020 erlebt haben, weshalb wir davon ausgehen, dass die Auswirkungen überschaubar sein werden.

Wo ein Wille ist, ist auch ein Weg

Darüber hinaus hat Peking eine klare Botschaft ausgesandt: Wachstumsstabilität ist im Jahr 2022 unerlässlich. Das bedeutet, dass die politischen Entscheidungsträger die öffentlichen Investitionen erhöhen werden, um das Wachstum zu stützen und die Wirtschaft zu stabilisieren, als Gegenmaßnahme zum Abwärtsdruck durch die Pandemie.

Wir können das nicht genug betonen: Unserer Meinung nach ist es ein Fehler anzunehmen, dass Peking in seinem neuen politischen Paradigma das BIP-Wachstum nicht mehr in den Vordergrund stellt. Chinas politisches Paradigma hat sich zwar von Wachstum als einzigem Ziel auf mehrere Ziele - einschließlich Finanzstabilität und Umwelt - verlagert, aber die Wachstumsstabilität ist nach wie vor entscheidend.

Daher unterschätzen die Marktteilnehmer möglicherweise die Entschlossenheit Pekings, die chinesische Wirtschaft auf Kurs zu halten - was wiederum viele Beobachter zu der Prognose veranlasst hat, dass das BIP-Wachstum Chinas im Jahr 2022 deutlich unter Potenzial liegen wird. Wir sind anderer Meinung. Unsere eigene Prognose geht von einem Wachstum von 5,3 % aus, bei einer leicht höheren, aber immer noch milden Gesamtinflation.

Peking hat in den vergangenen Jahren bewiesen, dass es in der Lage ist, ein schnelleres oder langsameres Wachstum zu erzielen, je nachdem, was die politischen Entscheidungsträger wünschen. Und sie haben keinen Grund, das Wachstum heute über oder unter Potenzial zu halten.

Auch wenn die Wachstumsziele in den kommenden Jahren flexibler werden könnten, bleibt ein gesundes Wachstum für Chinas Plan für allgemeinen Wohlstand entscheidend. Ein höheres Pro-Kopf-Einkommen ist eine von zwei Voraussetzungen dafür (die andere ist die Verringerung der Einkommensungleichheit). Dementsprechend hat sich Xi das Ziel gesetzt, das Einkommen bis 2035 zu verdoppeln. Und ein komfortables BIP-Wachstum - in der Größenordnung von durchschnittlich 5,0 % bis 5,5 % während der Laufzeit des 14. Fünfjahresplans. All das macht ein Wachstum unter 5,0 % im Jahr 2022 sehr unwahrscheinlich.

Unsere Wachstumsaussichten für 2022 hängen von drei Faktorengruppen ab:

1) Exportdynamik und inländische organische Triebkräfte wie private Investitionen und Haushaltskonsum. Eine langsamer als erwartete Erholung in diesen Bereichen stellt das größte Abwärtsrisiko für unseren Ausblick dar. Ein mäßiges globales Wachstum könnte die Exportdynamik im Jahr 2022 begrenzen, und angesichts eines nur geringen Wachstums der Industrienachfrage dürfte es für die Unternehmen kaum Anreize geben, die privaten Investitionen spürbar zu erhöhen. Darüber hinaus macht der derzeitige Ausbruch des Coronavirus eine Normalisierung der Sparquote der privaten Haushalte (Abbildung) im Jahr 2022 unwahrscheinlicher, die Voraussetzung für eine Rückkehr des Konsumwachstums zu den Trends vor der Pandemie ist.

2) Regulatorische Schocks. In jüngster Zeit haben Regierungsmaßnahmen im Zusammenhang mit Pekings politischen Zielen der Finanzstabilität und des Umweltschutzes den Immobilien- und den Produktionssektor beeinträchtigt. Zwar gibt es erste Anzeichen für eine Stabilisierung der Immobilienverkäufe, aber wir gehen davon aus, dass der Immobiliensektor auch im Jahr 2022 schwach bleiben wird. Glücklicherweise war der Beitrag des Wohnungsbaus zum Wachstum in den letzten Jahren strukturell geringer, so dass die Notwendigkeit einer starken Erholung des Immobiliensektors geringer ist.

Noch wichtiger ist, dass Peking die Erholung dieser Sektoren im Einklang mit dem allgemeinen politischen Gleichgewicht kalibrieren wird (wie es dies in den letzten Monaten getan hat), anstatt an einem Ziel festzuhalten, während ein anderes geopfert wird, falls der Ausgleich der politischen Ziele der Zentralregierung unbeabsichtigte kurzfristige Auswirkungen auf das chinesische Wachstum hat. In einem Jahr, in dem die Wachstumsstabilität besondere Bedeutung erlangt hat, wird die Regierung vorsichtig sein, wenn es um die Umsetzung von Maßnahmen geht, die kontraktive Auswirkungen haben.

3) Politischer Spielraum, insbesondere bei der breit angelegten Finanzpolitik, die Chinas größter politischer Hebel ist.

Maßnahmen zur Gewährleistung der Wachstumsstabilität

Um die Wachstumsstabilität im Jahr 2022 zu fördern, erwarten wir, dass Peking eine breit angelegte fiskalpolitische Unterstützung anwenden wird, begleitet von einer unterstützenden Geld- und Wohnungspolitik, die auf Stabilität ausgerichtet ist.

Zunächst erwarten wir, dass sich das Tempo der öffentlichen Investitionen schnell und früh im Jahr beschleunigt. Die Zentralregierung hat den Provinzregierungen bereits einen Anteil von 1,46 Billionen Yuan (203,6 Milliarden Euro) an der für 2022 vorgesehenen Quote für die Ausgabe von Sonderanleihen durch lokale Regierungen zugewiesen - eine wichtige Finanzierungsquelle für öffentliche Investitionen -, um die Ausgaben für ehrgeizige Infrastrukturprojekte anzukurbeln.

Eine solche expansive Finanzpolitik erfordert eine unterstützende Geldpolitik. Dazu gehören ein robustes Kreditwachstum und moderate Leitzinsen. Wir gehen davon aus, dass die People’s Bank of China (PBOC) nach der Zinssenkung am 17. Januar die Leitzinsen für den Rest des Jahres unverändert auf einem moderat niedrigen Niveau belassen wird, um die Finanzierungskosten in der Realwirtschaft zu verankern.

Mit dem Übergang zu einem zinsbasierten geldpolitischen Rahmen sind die Leitzinsen zum Schlüssel für die Beurteilung des geldpolitischen Kurses in China geworden. Die Rolle der Leitzinsen als Anker für die Marktzinsen hat sich verstärkt, ebenso wie die Übertragung von den Leitzinsen auf die Kreditzinsen der Banken.

Wir gehen davon aus, dass das Kreditwachstum stark bleiben wird - in etwa im Einklang mit dem nominalen BIP-Wachstum, einem Zwischenziel der PBOC. Zu diesem Zweck kann die Zentralbank auf mehrere strukturelle geldpolitische Instrumente zurückgreifen, um kleine und mittlere Unternehmen, die Modernisierung des verarbeitenden Gewerbes und die Dekarbonisierung zu unterstützen. Insgesamt erwarten wir, dass die Schuldenquote im Jahr 2022 in einem ähnlichen Tempo wie in den drei Jahren vor der Pandemie ansteigen wird.

Unserer Ansicht nach wird die Wohnungsbaupolitik im Jahr 2022 den Schwerpunkt auf die Stabilisierung und nicht auf die Förderung des Sektors legen. Dies deutet auf eine Stabilisierung des Volumens der Hypothekendarlehen (Abbildung) hin, um eine angemessene Wohnungsnachfrage zu befriedigen, sowie auf eine Erholung der Bankkredite an Bauträger.

Die chinesische Regierung hat in den letzten Jahren einen zweigleisigen Ansatz bei der Regulierung des Wohnungsbaus verfolgt: eine Kombination aus kurzfristigen Vorschriften zur Eindämmung der Immobilienblase und zur Aufrechterhaltung der Preisstabilität und dem Aufbau langfristiger Mechanismen wie der Entwicklung eines Mietmarktes, der Reform des Bodensystems, der Steuerreform, der Grundsteuer und einer umsichtigen Politik bei der Wohnungsfinanzierung. Das Ziel ist ein gesunder und weniger spekulativer Wohnungssektor.

Wir gehen davon aus, dass die landesweite Wohnungsbaupolitik weiterhin in diese Richtung geht, was eine umfassende und signifikante Lockerung unwahrscheinlich macht. In einigen Städten der unteren Ebenen, in denen die Immobilienpreise gesunken sind, könnte die Politik jedoch auf lokaler Ebene angepasst werden. Das dürfte die bislang unterdrückte Nachfrage von Erstwohnungskäufern (sowie von Personen, die Zweitwohnungen zur Verbesserung ihrer Lebensbedingungen kaufen) lösen, einen Zusammenbruch des Immobilienmarktes verhindern und die Belastung des chinesischen BIP-Wachstums im Jahr des Tigers insgesamt verringern.

Zhennan Li ist Senior Economist für Greater China bei AllianceBernstein (AB).

In diesem Dokument zum Ausdruck gebrachte Meinungen stellen keine Analysen, Anlageberatungen oder Handelsempfehlungen dar, spiegeln nicht unbedingt die Ansichten aller Portfoliomanagementteams bei AB wider und können von Zeit zu Zeit überarbeitet werden.