Brasiliens Wahl wird zum Referendum über fiskalische Glaubwürdigkeit

Jüngste Korruptionsskandale rund um den Obersten Gerichtshof haben vor allem Richter aus Lulas politischem Umfeld belastet, während Bolsonaro trotz eigener Verbindungen zu den Ermittlungen weniger stark in Mitleidenschaft gezogen wurde.

Investoren beobachten das Rennen mit wachsender Sorge: Unter den aktuellen Wachstums- und Zinsbedingungen reicht eine moderate Haushaltskonsolidierung nicht aus, um die Staatsverschuldung zu stabilisieren. Beide Kandidaten stehen vor der Herausforderung, glaubwürdige Reformen durchzusetzen: Bolsonaro verspricht eine ambitioniertere Haushaltsanpassung von 1,5 Prozent des BIP, während Lulas Team zwar Konsolidierung ankündigt, diese jedoch voraussichtlich nicht ausreichen wird, um die Schuldentragfähigkeit zu sichern.

Ein sich verschärfendes Rennen zwischen Lula und Bolsonaro findet vor dem Hintergrund wachsender Investorensorgen über Schuldentragfähigkeit, hohe Zinsen und die Ausrichtung der Wirtschaftspolitik statt. Ende August waren wir in Brasilien, um uns im Vorfeld der anstehenden Parlamentswahlen im Oktober mit politischen Entscheidungsträgern, Politikanalysten und lokalen Investoren zu treffen. Die Wahl ist zu einer zentralen Variable bei der Bewertung der makrofinanziellen Aussichten des Landes geworden. Jüngste politische und marktbezogene Entwicklungen deuten auf einen wettbewerbsintensiveren Wahlkampf hin als zuvor angenommen. Präsident Luiz Inácio Lula da Silva behält zwar einen knappen Vorsprung, doch Flávio Bolsonaro hat den Abstand verringert und liegt in einigen Umfragen nun gleichauf mit dem Amtsinhaber. Diese engere Wahlkonstellation ist bedeutsam für die kurzfristige Marktbewertung, insbesondere bei Devisen und Zinsen, sowie für die Glaubwürdigkeit der mittelfristigen Haushaltsentwicklung Brasiliens.

Bolsonaros steigende Umfragewerte könnten auf eine jüngste Welle von Skandalen zurückzuführen sein, die den brasilianischen Obersten Gerichtshof erreicht haben. Eine Untersuchung zu mutmaßlichem Betrug bei der inzwischen aufgelösten Bank Banco Master und deren Hauptaktionär Daniel Vorcaro hat seit Anfang September erneut an Bedeutung gewonnen, nachdem eine Flut von Nachrichten Richter des Obersten Gerichtshofs mit der Untersuchung in Verbindung brachte. Obwohl Bolsonaro nicht unbelastet ist – er selbst hat Verbindungen zu Vorcaro –, konzentrierten sich die jüngsten Schlagzeilen zu den Ermittlungen deutlich stärker auf Richter, die Lula und seiner Regierung nahestehen. Dies verschaffte dem Oppositionskandidaten etwas Luft gegenüber den negativen Folgen.

Prognosen preisen zunehmend einen Bolsonaro-Sieg ein

Das zentrale Anliegen in Brasilien ist die Tragfähigkeit der öffentlichen Finanzen. Unter den aktuellen Wachstums- und Realzinsbedingungen wäre eine begrenzte Haushaltsanpassung nicht ausreichend, um die Staatsverschuldung zu stabilisieren. Diskussionen unter politischen Entscheidungsträgern und Marktteilnehmern verweisen auf ein strukturelles Problem: Brasiliens Haushaltsrahmen hat Schwierigkeiten, die Ausweitung der obligatorischen Ausgaben einzudämmen, die stärker wachsen als Einnahmen und Inflation und weiterhin die Haushaltsflexibilität einschränken.

Aus diesem Grund würde eine dauerhaftere Konsolidierung wahrscheinlich institutionelle Reformen erfordern, einschließlich Änderungen bei Ausgabenregeln, der Dynamik von Sozialleistungen und der Zusammensetzung der öffentlichen Ausgaben.

Hohe Zinsen verstärken steigende Verschuldung

Darüber hinaus haben hohe Zinsen und schwaches Wachstum die amtierende Regierung belastet. Der Schuldendienst der Haushalte ist stark angestiegen, da fiskalische Ängste die Zentralbank dazu zwingen, die Zinsen auf einem höheren Niveau zu halten. Dies hat auch das lokale Geschäftsumfeld beeinträchtigt: Eine Reihe bekannter Unternehmen steht kurz vor der Insolvenz, was das Vertrauen von Unternehmen und Verbrauchern sowie die Wachstumserwartungen belastet – trotz eines nach wie vor robusten Arbeitsmarktes.

Höhere Schuldendienstkosten haben Haushalte belastet

Die Auswirkungen auf die Wahl sind erheblich. Lulas Zustimmungswerte bleiben ausreichend stabil, um seine Wettbewerbsfähigkeit zu bewahren, insbesondere angesichts seiner anhaltenden Unterstützung im linken Spektrum. Allerdings deuten Hinweise auf eine wachsende Unzufriedenheit unter Wählern mit niedrigem und mittlerem Einkommen hin – Lulas traditioneller Unterstützerbasis –, insbesondere in Bezug auf eine Erschwinglichkeit und das wahrgenommene Fehlen materieller Verbesserungen des Lebensstandards in den vergangenen vier Jahren. Gleichzeitig scheint Flávio Bolsonaro von einem pragmatischeren und weniger konfrontativen öffentlichen Auftreten zu profitieren als sein Vater, der frühere Präsident Jair Bolsonaro, was seine Attraktivität bei rechtsgerichteten, aber bisher zögerlichen Wählern erhöhen könnte.

Aus Marktsicht wird die Wahl durch die Brille der politischen Glaubwürdigkeit interpretiert. Ein Sieg Lulas weckt Bedenken hinsichtlich des Tempos und der Tiefe einer glaubwürdigen und ausreichenden fiskalischen Konsolidierung sowie der künftigen Interaktion zwischen Fiskal- und Geldpolitik. Insbesondere achten Investoren auf die Möglichkeit eines größeren politischen Einflusses auf die Zentralbank und auf jede Debatte über eine Änderung des Inflationszielregimes, da die Regierung zunehmend frustriert über die restriktive geldpolitische Reaktionsfunktion der Zentralbank ist. Selbst wenn solche Änderungen nicht eintreten, könnte allein die Existenz dieser Risiken die Bewertung und das Vertrauen beeinflussen.

Lulas Team betont weiterhin, dass seine Regierung unter einer neuen Amtszeit eine dringend benötigte fiskalische Konsolidierung verfolgen würde, doch diese wird voraussichtlich nicht in einem Umfang erfolgen, der die Verschuldung stabilisieren würde. Bolsonaros Lager ist in seinen Vorschlägen ehrgeiziger und verspricht eine Anpassung der Primärausgaben um 1,5 Prozent des BIP sowie eine bessere Fähigkeit, mit dem rechtsgerichteten Kongress Brasiliens zusammenzuarbeiten. Letztlich wird jede Seite vor Herausforderungen stehen, die Verschuldung des Landes in Richtung Stabilität zu lenken, und obwohl die Renditen attraktiv bleiben, könnte die Geduld der Investoren bald erschöpft sein.

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