Capital Group: Ausblick zur Jahresmitte - Längerfristig niedrige Zinsen - immer noch

Von James Blair & Jeremy Cunningham

Ihre Reaktionen erfolgten im Vergleich zu früheren Krisen wie der globalen Finanzkrise relativ schnell und umfangreich. Dies hat bisher dazu beigetragen, durch Zinssenkungen, Anleihenkäufe, Kreditprogramme und die Bereitstellung von Liquidität einen noch größeren wirtschaftlichen Niedergang zu verhindern.

Wir treten jetzt wohl in eine neue Phase ein, in der sich die Märkte mit der Tatsache abfinden müssen, dass das makroökonomische Umfeld vor großen Herausforderungen stehen wird. Es kann Jahre und nicht nur Quartale dauern, bis das Bruttoinlandsprodukt wieder das Niveau des vierten Quartals von 2019 erreicht haben wird. Auch die Arbeitslosenquoten werden sehr wahrscheinlich hoch bleiben. Es scheint wahrscheinlicher, dass die Erholung der Realwirtschaft flacher als bei einer V-förmigen Erholung (die typischerweise eine rasche und anhaltende Erholung der Kennzahlen für die Wirtschaftsleistung nach einem starken wirtschaftlichen Abschwung aufweist) verlaufen wird. Die vorübergehende Stilllegung der Weltwirtschaft ist ein einzigartiges Ereignis, und es wird dauern, bis sie sich wieder erholt.

Mit dem Eintritt in diese neue Realität wird zunehmend deutlich, dass das in den letzten Jahren vorherrschende Niedrigzinsumfeld wahrscheinlich zumindest mittelfristig bestehen bleiben wird. Die Zentralbanken werden wahrscheinlich weiterhin eine konservative und entgegenkommende Politik betreiben - oder anders gesagt, sie werden versuchen, Maßnahmen zur Stimulierung der Wirtschaft zu ergreifen, wenn diese sich verlangsamt, wie etwa Zinssenkungen oder quantitative Lockerungen. Zum Beispiel preist der Fed Funds Futures Markt, der die Erwartungen der Marktteilnehmer hinsichtlich der Entwicklung der Zinssätze repräsentiert, bis weit in die 2023er Jahre einen US-Leitzins von 0 % bis 0,25 % ein¹. Es ist zu erwarten, dass die Bilanzen der Europäischen Zentralbank, der Bank of Japan und der US-Notenbank (Fed) zusammen einen Wert von 20-25 Billionen US-Dollar erreichen werden². Es wird wahrscheinlich auch viele weitere Ankündigungen von Konjunkturprogrammen und Verlängerungen auslaufender Programme geben.

¹Stand: 30. April 2020. Quelle: Bloomberg, US Federal Reserve
²Stand: 31 März 2020. Quellen: Capital Group, Refinitiv Datastream

Zentralbanken haben bisher eine wichtige Rolle bei der Unterstützung der Märkte gespielt, aber was vielleicht viel stärker ins Auge fällt, ist die Macht, die sie allein durch die Ankündigung ihrer Absichten und nicht durch ihr Handeln an sich haben. So haben sich beispielsweise die Spreads von Unternehmensanleihen³ deutlich verengt, als die Fed ankündigte, ihre Maßnahmen auf den Unternehmensanleihensektor auszuweiten, obwohl die Ankündigung lange vor den eigentlichen Investitionen erfolgte. Und tatsächlich kaufte die Fed erst am 12. Mai ETFs (börsengehandelte Fonds) für Unternehmensanleihen, aber allein ihre Selbstverpflichtung trug zur Beruhigung der Märkte bei.

Das beispiellose Eingreifen der Fed - einschließlich der Zusage, Unternehmensanleihen zu kaufen - erfolgte sehr schnell und in enger Abstimmung mit dem US-Finanzministerium. Dieses hohe Maß an Koordination zwischen der US-Regierung und der US-Notenbank führte zu einer schnellen und wesentlichen Reaktion auf die Krise, die dazu beitrug, den Rückgang der Märkte für Risikoanlagen, einschließlich der Aktien- und Kreditmärkte, zu stoppen. Aber auch andere Zentralbanken und Regierungen auf der ganzen Welt haben durch geld- und haushaltspolitische Konjunkturmaßnahmen ihren Beitrag geleistet. Nach einer anfänglichen Phase der Verengung der Kreditspreads haben sich die Spreads etwas eingependelt. Dies war in erster Linie auf die große Menge an neuen Anleihen zurückzuführen, die der Kreditmarkt absorbieren musste, da die Unternehmen versuchten, Anleihen auszugeben, um ihre Bilanzen zu stützen, bevor eine erwartete Rezession voll zum Tragen kommen würde.

Während Zentralbanken dazu beitragen können, die Liquidität von Unternehmen zu sichern, die ohne den Konjunkturabschwung zahlungsfähig gewesen wären, würden wir erwarten, dass die Unternehmensgewinne sinken und die Zahlungsausfälle steigen. Die Art, das Ausmaß und die Geschwindigkeit des aktuellen Schocks ist beispiellos, und es bleibt viel Unsicherheit bestehen. Auch wenn Regierungen und Zentralbanken geholfen haben, die Stärke des Schocks zu begrenzen, wird erst mit der Zeit deutlich werden, wie lange er anhalten wird. Auch die Dauer und Schwere der weltweiten Rezession ist ungewiss. Die Entwicklungen im Zusammenhang mit COVID-19 sind nach wie vor ein wichtiger Treiber für die Anlegerstimmung und werden wahrscheinlich auch weiterhin Marktvolatilität erzeugen, zumindest auf kurze bis mittlere Sicht.

Vor diesem Hintergrund halten wir es für unerlässlich, einen ausgewogenen und diversifizierten Anlageansatz mit einem starken Fokus auf aktiver Fundamentaldatenanalyse beizubehalten. Während wir vermutlich in den kommenden Monaten weiterhin eine erhöhte Marktvolatilität erleben werden, ist es unserer Ansicht nach wichtig, sich auf den mittleren bis langfristigen Horizont zu konzentrieren.

³Ein Kreditspread ist die Differenz des Ertrags (die erwartete Rendite einer Anlage über einen bestimmten Zeitraum) zwischen einer Staatsanleihe und einem anderen Schuldtitel mit gleicher Laufzeit, aber unterschiedlicher Kreditqualität. Kreditspreads werden in Basispunkten gemessen, wobei eine Renditedifferenz von 1 % einem Spread von 100 Basispunkten entspricht. Kreditspreads messen in der Regel das wahrgenommene Risiko einer Unternehmensanleihe im Vergleich zu einer sichereren Anlage, üblicherweise der ihr entsprechenden Staatsanleihe - je größer der Spread, desto risikoreicher die Unternehmensanleihe. Eine Phase der Verengung spiegelt eine Abnahme dieses wahrgenommenen Kreditrisikos wider.

Die Autoren

James Blair - Direktor für festverzinsliche Anlagen

James ist ein Direktor für festverzinsliche Anlagen bei Capital Group. Er verfügt über 28 Jahre Branchenerfahrung und ist seit zwei Jahren bei Capital. Er besitzt einen Master of Commerce der University of New South Wales, Australien, und einen Bachelor-Abschluss in Betriebswirtschaft der University of Technology, Sydney. James ist in Singapur ansässig.

Jeremy Cunningham - Investitionsdirektor

Jeremy ist ein Investitionsdirektor bei der Capital Group. Er verfügt über 33 Jahre Branchenerfahrung und ist seit vier Jahren bei der Capital Group tätig. Er besitzt die Bezeichnung Chartered Financial Analyst®.