AB: Anleihenausblick Europa - Ausnahmemarkt für 2022

In den USA, wo die Preise so schnell wie seit den 1990er-Jahren nicht mehr gestiegen sind, beschleunigt die US-Notenbank die Rückführung ihres Anleihenkaufprogramms und wird wahrscheinlich im März mit Zinserhöhungen beginnen, die bis 2023 andauern werden.

Im Gegensatz dazu dürfte die Inflation im Euroraum gedämpfter bleiben als in den USA, sodass die Europäische Zentralbank (EZB) vor 2023 keine Zinserhöhungen vornehmen dürfte. Damit würden die Anleihenmärkte des Euroraums im Jahr 2022 mit extrem niedrigen Zinsen, aber wahrscheinlich auch mit geringer Volatilität dastehen. Wir erwarten einen überwiegend positiven Hintergrund für Anleger in Euro-Anleihen, mit einigen bemerkenswerten Chancen, aber auch einigen potenziellen Risiken.

Europa: Führend bei nachhaltigen Investments

Verantwortungsbewusstes Investieren gewinnt immer mehr an Bedeutung. Im Jahr 2022 werden wir wahrscheinlich ein noch größeres Interesse der Anleger an Umwelt-, Sozial- und Unternehmensführungsfaktoren (ESG) und einen weiteren Anstieg der Emission von grünen und anderen nachhaltigkeitsbezogenen Anleihen erleben.

Europa ist und bleibt in diesem Bereich weltweit führend (Abbildung unten), sowohl in Bezug auf Innovationen als auch auf das Volumen. Tatsächlich entfielen 44 % der Neuemissionen in Europa im November 2021 auf ESG-Strukturen. Wir gehen davon aus, dass diese Dynamik im Jahr 2022 mehr Kapital in die europäischen Anleihenmärkte locken wird, was wiederum die Spreads auf den europäischen Märkten für ESG-Anleihen verringern sollte.

Absicherungskosten können europäische Anleger in der Heimat halten

Angesichts der Tatsache, dass die Zinszyklen in den USA und Europa weiter auseinanderklaffen werden, können die Renditen von auf US-Dollar lautenden Anleihen im Vergleich zu ähnlichen Euro-Anleihen verlockend erscheinen. Anleger sollten jedoch das Währungsrisiko berücksichtigen. Die Kosten für die Absicherung von auf US-Dollar lautenden Anleihen zurück in Euro schwanken im Laufe der Zeit (Abbildung unten). Obwohl die Absicherungskosten derzeit am unteren Ende der jüngsten Spanne liegen – etwa 0,8 % –, werden sie mit steigenden US-Zinsen zunehmen.

Europäische Zentralbank unterstützt die Anleihenmärkte weiterhin erheblich

Während die hohe Inflation in den USA den Druck auf die Fed aufrechterhalten wird, die Rückführung der Anleihenkäufe zu beschleunigen, dürften die Bedingungen in Europa für Anleger weiterhin günstig sein. Die Europäische Zentralbank ist nach wie vor fest entschlossen, die lockeren monetären Bedingungen beizubehalten. Entscheidend ist, dass der Umfang der EZB-Käufe von Unternehmensanleihen im Verhältnis zur Größe der Märkte für Euro-Unternehmensanleihen nach wie vor beträchtlich ist und weit über dem entsprechenden Fed-Programm liegt.

In der Zwischenzeit wurde das Programm der Europäischen Zentralbank zur Versorgung des Bankensystems mit billigem Geld und zur Ankurbelung der Kreditvergabe an die Wirtschaft des Euroraums durch gezielte längerfristige Refinanzierungsgeschäfte bis Juni 2022 verlängert und wird wahrscheinlich auch danach fortgesetzt. Schließlich ist die Fortführung dieser Unterstützungsprogramme nicht nur für die konjunkturelle Erholung Europas, sondern auch für das europäische Integrationsprojekt von entscheidender Bedeutung.

Unternehmensanleihen weisen solide Fundamentaldaten auf

Während sich die europäischen Volkswirtschaften von der COVID-19-Pandemie zu erholen beginnen, erholen sich auch die Unternehmensgewinne und Cashflows. Die Fundamentaldaten der europäischen Emittenten verbessern sich bei einer Reihe von Kennzahlen, insbesondere beim Nettoverschuldungsgrad, der Zinsdeckung und den Gewinnmargen.

Die Verfügbarkeit von reichlich billigen Krediten kann jedoch eine Kehrseite für Anleihengläubiger haben. Das jüngste 10,8-Milliarden-Euro-Angebot von KKR für Telecom Italia – und das Gerücht über die Übernahme von British Telecommunications (BT) – wird wahrscheinlich ein Vorbote für weitere Mega-Deals im Jahr 2022 sein. In der Regel kann ein erfolgreiches Übernahmeangebot für ein stabiles, angesehenes Unternehmen durch einen stark fremdfinanzierten Konkurrenten die Kreditwürdigkeit der Anleihen des Zielunternehmens von einem soliden BB auf ein viel riskanteres niedriges B oder CCC herabstufen – mit einem entsprechenden Preisverfall für die Anleihengläubiger.

Natürlich gibt es nicht nur in Europa Mega-Deals von Unternehmen. Aber nach den Jahren der extrem niedrigen Zinsen sind viele namhafte europäische Unternehmen besonders anfällig für Übernahmeangebote, die auf Modernisierung und Umstrukturierung abzielen. Anleiheninvestoren werden 2022 wachsam bleiben müssen.

Politik und Populismus können den Status quo gefährden

Wahlen ebnen den Weg zum Wandel. Nach einem Jahrzehnt mit geringem Wirtschaftswachstum und Problemen im Zusammenhang mit COVID-19 könnten die amtierenden Regierungen diesmal vor schwierigen Herausforderungen stehen, wie etwa in Frankreich und Österreich.

Populistische Herausforderer, die eine radikale neue Politik anstreben, die den europäischen politischen und wirtschaftlichen Konsens erschüttern würde, könnten ungewöhnlich viel Unterstützung erhalten. Ihr Erfolg könnte wiederum die Solidarität der Mitgliedstaaten der Europäischen Union (EU) schwächen und die Unterstützung für den politischen Kurs der Europäischen Zentralbank untergraben.

Ein Regierungswechsel in Frankreich könnte zu einem herben Rückschlag für die Inhaber von Staatsanleihen Frankreichs und der europäischen Peripherieländer führen. Diese Entwicklung könnte angesichts der derzeit extrem niedrigen Renditen und der hohen Verschuldung besonders problematisch sein.

Ausgewogene Portfoliokonstruktion verbessert die risikobereinigten Erträge

Das neue Jahr verspricht ein besseres Umfeld für die Weltwirtschaft und die Unternehmen, da die COVID-19-Gefahren und -Einschränkungen allmählich abnehmen. Dennoch werden die Märkte weiterhin mit verschiedenen Risiken konfrontiert sein, darunter anhaltende geopolitische Spannungen und populistischer Druck. In diesem Umfeld benötigen die Anleger ein gutes Risikomanagement.

Ein ausgewogenes Portfolio, das Zins- und Bonitätsrisiken dynamisch steuert, kann die risikobereinigten Erträge verbessern. Dieser Ansatz kombiniert Staatsanleihen und andere höher bewertete Schuldtitel mit Non-Investment-Grade-Krediten in einem einzigen, risikogesteuerten Portfolio.

Auch im Jahr 2022 wird eine qualifizierte Auswahl von Ländern und einzelnen Anleihen an den komplexen europäischen Finanzmärkten von entscheidender Bedeutung sein. Angesichts der unterschiedlichen Erholungsraten in den einzelnen Sektoren und in der Region bieten die europäischen Festzinsmärkte gute Aussichten für aktive Anleger. Ein dynamischer Ansatz wird weiterhin entscheidend sein, da sich volatilitätsbedingte Gewinne und Rückschläge schnell umkehren können. Und die Fähigkeit, taktisch zu investieren, kann auf Märkten, die sich von den globalen Trends abkoppeln, einen erheblichen Mehrwert schaffen.

Vivek Bommi ist Director of European and Global Credit und Head of European Fixed Income bei AllianceBernstein (AB).

In diesem Dokument zum Ausdruck gebrachte Meinungen stellen keine Analysen, Anlageberatungen oder Handelsempfehlungen dar, spiegeln nicht unbedingt die Ansichten aller Portfoliomanagementteams bei AB wider und können von Zeit zu Zeit überarbeitet werden.