Von Joyce Gordon & Jody Jonsson

„Wir haben gesehen, dass die Märkte innerhalb eines Monats um mehr als 30 % nachgegeben haben, der schnellste Rückgang dieser Größenordnung in unseren Aufzeichnungen“, so Jody Jonsson, Portfoliomanagerin im Bereich Globale Aktien bei Capital Group. „Dies ist ein wirklich globaler Abschwung, der praktisch alle Branchen trifft. Das kann sehr verwirrend sein, und ich denke, der Markt hat im Augenblick Schwierigkeiten damit, den Umfang und die Dauer der bevorstehenden Rezession einzuschätzen.“

Da viele Bereiche der Weltwirtschaft abrupt zum Stillstand gekommen sind, haben die Märkte zwischen Gewinnen und Rückgängen hin- und hergeschwankt, während Anleger die potenziellen Auswirkungen massiver Konjunkturinitiativen von Regierungen und Zentralbanken abwägen.

Wohin geht also die Reise der Aktienmärkte der Welt von hier aus? Jody Jonsson und Aktienportfoliomanagerin Joyce Gordon, beide mit langjähriger Erfahrung in Bezug auf Baissemärkte, haben kürzlich in einem Telefongespräch aus ihren Home Offices ihre Sichtweise auf die Bewältigung der Rezession und die Positionierung von Portfolios für die Zukunft mitgeteilt.

Wie lange wird diese Baisse dauern?

Jonsson: Die Erholung könnte so verlaufen, wie sich das Virus ausgebreitet hat: von Ost nach West. Tatsächlich können wir erkennen, dass Chinas Markt bereits damit begonnen hat, sich zu erholen – er hat im ersten Quartal um etwa 10 % nachgegeben. Als die Anzahl der neuen Coronavirus-Fälle nicht mehr zunahm, begann sich der Markt zu erholen. Ich glaube, dass dies auch in den USA und Europa der Fall sein wird. Wann flacht die Kurve ab? Als Anleger möchte ich vorhersehen, wann diese Zahlen abflachen werden. Der Schlüssel ist, das zu tun, was wir immer tun: unseren langfristigen Fokus beizubehalten. In Zeiten wie diesen kann es sehr schwierig sein, über die nächsten Tage hinauszuschauen. In dem Maße, in dem man seinen Zeithorizont auf Monate oder Jahre verlängern kann, hilft dies meiner Meinung nach, sich in eine Position zu bringen, in der man die besten langfristigen Anlagemöglichkeiten nutzen kann.

Gordon: Ich habe im Laufe meiner 39-jährigen Karriere viele Baissemärkte erlebt. Jeder ist anders, aber es gibt klare Ähnlichkeiten: Es fühlt sich immer schrecklich an, wenn man mittendrin steckt, aber wir haben alle unbeschadet überlebt. Es ist sehr schwierig, den genauen Zeitpunkt einer Erholung zu bestimmen – manchmal gibt der Markt nach und erholt sich sehr schnell. Obwohl ich deshalb zwar auf eine V-förmige Erholung hoffe, erwarte ich nicht, dass sie eintreten wird. Ich erwarte eine U-förmige Wiederherstellung, die einige Zeit in Anspruch nehmen wird und in hohem Maße davon abhängt, dass die Anzahl der Coronavirus-Neuerkrankungen abnehmen wird.

Nehmen Sie in dieser schwierigen Zeit Änderungen an den Portfolios vor?

Jonsson: Ich habe meine Portfolios in drei Bereiche eingeteilt. Der erste umfasst Unternehmen, von denen ich denke, dass sie aufgrund der aktuellen Bedingungen weitgehend unverändert bleiben oder sogar unterstützt werden. Beispiele hierfür sind bestimmte Hersteller medizinischer Geräte oder Technologieaktien, die die weltweite Zunahme der Internetnutzung unterstützen – ein Trend, der wahrscheinlich auch dann anhält, wenn das Virus nachlässt. Der zweite beinhaltet Aktien, die anfangs sehr hart getroffen wurden, von denen ich jedoch nicht glaube, dass sie langfristig Schaden nehmen werden. Einige der größeren Zahlungsdiensteunternehmen gehören möglicherweise zu dieser Kategorie. In diesen Fällen werde ich nach Möglichkeiten suchen, meine Positionen zu erweitern, wenn die Aktienkurse fallen. Der dritte Bereich umfasst Unternehmen und Branchen, die strukturell stärker beeinträchtigt sein könnten, wenn dieser Zustand eine Weile andauert – denken Sie an einige Unternehmen in der Reisebranche. Bei diesen wollen wir versuchen herauszufinden, wie lange sie sich mit sehr geringen oder gar keinen Einnahmen behaupten können.

Gordon: Wir waren in dieser Zeit aktiver als gewöhnlich, haben einige Wertpapiere verkauft, von denen wir glauben, dass sie viel mehr Nachteile haben werden, und diejenigen gekauft, von denen wir glauben, dass sie übermäßig bestraft wurden. Ich erstelle gerade eine Liste der meiner Meinung nach hervorragenden Unternehmen, in die wir möglicherweise nur selten mit einer Dividendenrendite von 3 % oder mehr investieren können. Wenn die Märkte weiter sinken, werde ich nach Möglichkeiten suchen, Bargeld, das ich halte, einzusetzen, um für mich zu arbeiten. Ich suche nach Unternehmen, bei denen die Einnahmen in dieser Krise in Ordnung sind, und dazu gehören beispielsweise einige Lebensmittelunternehmen – und auch einige Versorgungsunternehmen sehen interessant aus. Und ich werde mich auf Unternehmen mit relativ geringem Verschuldungsgrad konzentrieren. Ich neige dazu, eine defensive Anlegerin zu sein, daher plane ich, sehr vorsichtig zu sein, bis ich Anzeichen dafür sehe, dass wir das Schlimmste hinter uns haben. An diesem Punkt werde ich versuchen, in Unternehmen anzulegen, die sich stärker erholen. Zum Beispiel könnten einige der Auftragsunternehmen für Regierungen im Luft- und Raumfahrt- sowie Verteidigungsbereich attraktiv sein, wenn all dies vorbei ist.

Wie werden multinationale Unternehmen angesichts der globalen Natur dieser Krise betroffen sein?

Jonsson: Multinationale Unternehmen standen im vergangenen Jahr vor großen Herausforderungen, angefangen mit dem Handelskrieg. Viele Anleger erwarteten, dass diese Unternehmen durch ihr Engagement in China benachteiligt würden, aber wir haben festgestellt, dass multinationale Unternehmen tendenziell widerstandsfähig sind. Heutzutage verfügen viele globale Unternehmen über starke Bilanzen und Cashflows sowie über Zugang zu Krediten, was im heutigen Umfeld besonders wichtig ist. Kleinere Unternehmen haben möglicherweise weniger Zugang zu Liquidität. Nach der Krise werden einige Branchen möglicherweise konsolidierter sein, da die Starken aufgrund ihrer Flexibilität und ihres besseren Zugangs zu Ressourcen noch stärker werden.

Ich erwarte von Unternehmen, dass sie ihre Lieferketten und ihre Abhängigkeit von China überdenken, um widerstandsfähiger zu werden. Wenn Unternehmen ihre Effizienz maximieren, um die Margen zu steigern, stellen sie häufig fest, dass sie danach geringere Fehlerraten haben, was in diesem Umfeld ein Problem darstellt. Ich denke, wir werden sehen, dass Unternehmen ihre Geschäfte mit etwas mehr Flexibilität, etwas mehr Redundanz, mehreren Lieferanten und mehreren Standorten führen werden.

Wir könnten in den USA eine industrielle Renaissance erleben, wenn Unternehmen versuchen, nach der Krise widerstandsfähiger zu werden. Wir haben bereits erste Anzeichen dieses Trends in der Technologiebranche gesehen, beispielsweise bei Unternehmen wie Taiwan Semiconductor. Aber jetzt sehen wir das auch bei Pharmaunternehmen, da viele der wichtigen Präparate für Therapien nur in China hergestellt werden.

Wie halten sich defensive Marktbereiche?

Gordon: In der Vergangenheit haben sich defensive Anlagen im Allgemeinen gut behauptet, aber es gibt Ausnahmen. Die Energiebranche, einer der ertragsstärksten Sektoren, war von diesem Rückgang am härtesten betroffen, da sie sowohl Angebots- als auch Nachfrageschocks ausgesetzt war. Wir haben eine wirtschaftliche Abkühlung erlebt, die die Nachfrage nach Öl belastete, als Saudi-Arabien und Russland sich nicht auf Produktionskürzungen einigen konnten und den Markt mit Öl überfluteten. Positiv zu vermerken ist, dass sich Unternehmen aus den Bereichen Basiskonsumgüter, Gesundheitswesen und einige Verteidigungsunternehmen – Unternehmen, deren Einnahmen in Rezessionen tendenziell eher stabil bleiben – auch im Vergleich zum breiteren Markt behauptet haben.

Innerhalb der Sektoren haben wir festgestellt, dass Unternehmen mit starken Bilanzen und geringer Verschuldung weniger betroffen waren als Unternehmen mit höherem Verschuldungsgrad, womit wir gerechnet hatten. Vor den Nachrichten rund um das Coronavirus habe ich mich bereits auf Unternehmen mit geringerem Verschuldungsgrad und einem starken freien Cashflow konzentriert, die Dividenden ausschütten. Unternehmen mit übermäßigem Verschuldungsgrad laufen möglicherweise Gefahr, die Dividenden zu senken.

Wir haben gesehen, dass viele Unternehmen ihre Dividenden im heutigen extremen Umfeld entweder gekürzt, gestrichen oder ausgesetzt haben. Einige tun dies aus Vorsicht, um sicherzustellen, dass sie genügend Geld haben, um eine schwierige Zeit zu überstehen. In anderen Fällen können sie dem Druck von Ratingagenturen oder Regierungen ausgesetzt sein, wie dies kürzlich in Frankreich der Fall war. Wir werden wahrscheinlich weitere Dividendenkürzungen sehen, daher arbeiten wir hart daran, diese zu antizipieren.

Welche Branchen dürften uns aus dem Abschwung herausführen?

Jonsson: Die Technologiebranche ist normalerweise nicht defensiv, aber im aktuellen Abschwung haben einige führende Technologieunternehmen wie Amazon etwas defensiv gehandelt, weil sie von Richtlinien zur physischen Distanzierung und zum zu Hause bleiben profitieren. Was mir besonders aufgefallen ist, ist, dass sich nicht nur billige Aktien gehalten haben. Zum Beispiel besitze ich Aktien eines europäischen Herstellers von medizinischen Geräten, der kürzlich zu einem Kurs gehandelt wurde, der über dem 40-fachen seines Gewinns liegt. Weil die Nachfrage nach den Produkten des Unternehmens so stabil und wiederholbar ist, hat sich der Aktienkurs in diesem Zeitraum nicht viel bewegt. Daher betrachte ich die Widerstandsfähigkeit von Unternehmen und nicht nur das, was ich für sie bezahle, als Leitfaden dafür, was defensiv sein könnte, wenn sich diese Situation hinzieht. Wenn wir eine anhaltende Rezession vermeiden, aber in eine Phase langsameren Wachstums eintreten, weil die Staatsverschuldung höher sein wird, denke ich, dass solche Wachstumsunternehmen in diesem Umfeld möglicherweise trotzdem gut abschneiden werden.

Gordon: Auch die Aktien von Unternehmen im Gesundheitswesen haben sich relativ gut behauptet. Viele dieser Unternehmen haben die Möglichkeit, ein Medikament zu entwickeln, das das Coronavirus bekämpfen könnte, während andere sich darauf vorbereiten, dringend benötigte Testausrüstung herzustellen. Und angesichts der Krise, in der wir uns befinden, erwarte ich vom Kongress weniger Druck auf die Arzneimittelpreise. Daher glaube ich, dass US-amerikanische Pharmaunternehmen aufgrund dieser Bedingungen gut abschneiden können. Unternehmen, die beispielsweise Geräte für Knie- oder Hüftprothesen herstellen, werden wahrscheinlich vorübergehend weniger Umsatz erzielen, da viele dieser Operationen verschoben werden. Allerdings ich glaube nicht, dass die Nachfrage nachlässt – sie wird einfach verschoben und in einem Jahr oder 18 Monaten wird vielleicht alles besser aussehen.

Was können Anleger tun, um in dieser Zeit ruhig zu bleiben?

Gordon: Versuchen Sie, nicht jeden Tag auf den Markt zu schauen. Das kann die Angst nur verstärken. Zeiten wie diese können beunruhigend sein, aber denken Sie daran, dass der Aktienkurs nur beim Kauf und beim Verkauf von Bedeutung ist. Denken Sie daran, dass sich Ihre Kunden zwar hoffnungslos fühlen, weil sie nichts tun – aber hinter den Kulissen passiert viel, wenn wir nach Möglichkeiten suchen, Portfolios zu aktualisieren und die Widerstandsfähigkeit der Unternehmen zu testen, in die wir investiert sind. Wir verfügen über viele Ressourcen, einschließlich eines großartigen Teams von Anlageanalysten in Märkten weltweit, die über umfassende Erfahrung verfügen. Zum Beispiel haben wir Analysten für das Gesundheitswesen, die zuvor als Ärzte gearbeitet haben, und ich glaube, sie sind die besten der Branche.

Jonsson: Es gibt so viel Angst und Furcht auf dem Markt, und ich denke, es ist wichtig, sich in die andere Richtung zu bewegen, wenn die Stimmung am Boden ist. Bei einer so hohen Negativität versuche ich, die Möglichkeit positiver Überraschungen zu berücksichtigen. Vielleicht ist die aktuelle Situation nicht ganz so schlimm, wie sie scheint, oder vielleicht lösen wir das Problem. Vielleicht liefert guter wissenschaftlicher Einfallsreichtum der alten Schule einige großartige Lösungen. Am wichtigsten ist jedoch, dass Sie die langfristige Perspektive nicht aus den Augen verlieren und diesen Abschwung als Chance betrachten, zu attraktiven Preisen in einige großartige Unternehmen zu investieren.

Vita

Joyce Gordon, Aktien-Portfoliomanager

Joyce verfügt über 38 Jahre Investmenterfahrung und ist seit 43 Jahren bei der Capital Group tätig. Zu Beginn ihrer Karriere berichtete sie als Aktienanalystin über Unternehmen aus den Bereichen Sparsamkeit, Bankwesen sowie Papier- und Forstprodukte. Sie hat einen MBA und einen Bachelor-Abschluss in Business Finance von der University of Southern California.

Jody Jonsson, Aktien-Portfoliomanager

Jody verfügt über 31 Jahre Investmenterfahrung, davon 29 Jahre bei Capital. Sie ist außerdem Mitglied des Capital Group Management Committee und des Portfolio Oversight Committee. Zu Beginn ihrer Karriere bei Capital deckte Jody Versicherungen, US-Haushalts- und Körperpflegeprodukte, Restaurants, Unterkünfte und Kreuzfahrtgesellschaften als Investment Analyst. Sie hat einen MBA in Stanford und einen Bachelor in Princeton. Jody ist CFA-Charterholder und Mitglied des CFA Institute.