Capital Group: Sind ESG-Anleihen ihren „grünen“ Preis wert?

Wie das Schaubild unten zeigt, erreichte das Angebot an grünen Anleihen im ersten Halbjahr 2021 ein Rekordhoch. Im Juni stiegen die Verkäufe neuer grüner Anleihen auf 79 Milliarden US-Dollar¹. Damit war die Ausgabe neuer Anteile erheblich höher als zum gleichen Zeitpunkt im vergangenen Jahr.

Aber wie schneiden ESG-Anleihen im Vergleich zu traditionellen Anleihen ab? Gibt es eine „grüne Prämie“ (d. h. einen höheren Preis) für diese Art der Anlage und falls ja, wie können Anleger diese zusätzlichen Kosten vermeiden?

Was sind ESG-Anleihen?

Auch wenn es keine Standarddefinition für eine ESG-Anleihe gibt, ist die weitverbreitete Ansicht, dass Emittenten für ESG-Anleihen die Instrumente verwenden, um Mittel zur Finanzierung nachhaltiger Projekte zu erzielen. Dabei spielt es keine Rolle, ob diese ökologischer oder sozialer Natur sind.

Normalerweise ist die Ausgabe von ESG-Anleihen eines Unternehmens durch seine Bilanz gedeckt, weshalb diese die gleichen Bonitätsbewertungen und Kreditrisiken aufweisen wie die traditionellen Schuldtitel des Unternehmens.

Gründliche Recherche ist entscheidend

Da die Verwendung der Bezeichnung ESG-Anleihe nicht standardisiert ist, kann dies zu einer Vielzahl von Interpretationen durch Emittenten führen, was die Notwendigkeit einer sorgfältigen Analyse der Robustheit der Bezeichnung über die Kennzeichnung hinaus unterstreicht.

Als Beispiel soll hier eine aktuelle Ausgabe einer grünen Anleihe durch ein ertragsstarkes Industrieunternehmen dienen. Sie

• erforderte kein Hinterlegung der Erlöse für grüne Zwecke, wodurch deutlich gemacht wurde, dass diese auf einem gemischten Firmenkonto gehalten werden.

• nannte keine spezifischen grünen Projekte, die mit den Erlösen finanziert werden sollten, sondern führte stattdessen allgemeine laufende Projekte auf, für die diese verwendet werden könnten.

• legte keine bestimmten ESG- / grünen vom Emittenten zu erfüllenden Ziele oder Schwellenwerte fest.

• bot Anlegern keinen Step-up-Coupon an³, wenn die Erlöse nicht für grüne Projekte verwendet oder die ESG-Ziele nicht erreicht wurden.

• schuf kein Ausfallszenario, wenn die Erlöse nicht für grüne Projekte verwendet wurden. Dadurch wurde nach der Ausgabe kein Regressanspruch für Anleiheninhaber erzeugt.

• Zum Zeitpunkt der Ausgabe schätzten wir die ungefähre Prämie (d. h. die höheren anfallenden Kosten) für eine Investition in diese „grüne“ Anleihe im
• Vergleich zu einer traditionellen Anleihe desselben Emittenten auf etwa 25 Basispunkte.

Vergleich von ESG-Anleihen und traditionellen Anleihen

Um zu bewerten, wie „ESG“ eine Anlage ist, muss der Einfluss von ESG-Faktoren gesondert betrachtet werden können, während alle anderen Einflussfaktoren wirksam konstant zu halten sind.

An der Börse ist dies schwer zu erreichen, da keine zwei Unternehmen genau gleich sind. Es gestaltet sich sehr schwierig, Aktienpreisunterschiede zu isolieren, die ausschließlich auf ESG-Faktoren zurückzuführen sind, und relative Bewertungen auf dieser begrenzten Grundlage zu vergleichen.

Anders sieht es am Anleihenmarkt aus. Hier können wir die Bewertungsunterschiede zwischen traditionellen und ESG-Anleihen besser beurteilen, wenn wir Anleihen innerhalb der Kapitalstruktur eines einzelnen Emittenten vergleichen. Es ist einfacher, den Einfluss von ESG-Faktoren gesondert zu betrachten und gleichzeitig alle anderen Faktoren, die die Anleihepreise beeinflussen, effektiv konstant zu halten.

Bei Capital Group haben wir ein Modell⁴ erstellt, um diese Bewertungsunterschiede zu beurteilen, und haben festgestellt, dass ESG-Anleihen eine Preisprämie oder einen „grünen“ Preis aufweisen. Dies führt in den Stichproben, die wir für November 2020 bzw. Mai 2021 gesammelt haben, zu einer Verringerung der Rendite (oder des Ertrags) von 4,1 bzw. 3,1 Basispunkten im Vergleich zu ihren benachbarten Nicht-ESG-Anleihen. Dies bedeutet mit anderen Worten, dass Anleger für die Investition in ESG-Anleihen oftmals eine geringere Rendite erhalten.

Einbinden von „E“, „S“ und „G“

Natürlich sind nicht alle ESG-Anleihen gleich, und einige bieten attraktive Anlage-möglichkeiten. Zum Zeitpunkt der Abfassung dieses Textes besitzt Capital Group grüne Anleihen – gemäß der Einordnung von Bloomberg – von 65 Emittenten im Wert von rund 650 Millionen US-Dollar. Allerdings ist die Preisgestaltung von ESG-Anleihen nicht einfach, und wie wir gesehen haben, unterliegt ihre Bezeichnung der Auslegung durch die Emittenten, was die Notwendigkeit einer sorgfältigen Analyse vor der Anlage unterstreicht. Der ESG-Anleihemarkt ist im Vergleich zum größeren Anlageuniversum festverzinslicher Anlagen auch noch klein. Es ist aber gerade die Breite des Universums, die ein reichhaltiges Angebot an Anlagegelegenheiten in allen Marktumgebungen gewährleistet.

Deshalb konzentrieren wir uns nicht ausschließlich auf die Anlage in ESG-Anleihen. Vielmehr können wir durch die Einbindung von ESG-Überlegungen in unseren Anlageprozess (der in der nachstehenden Grafik veranschaulicht wird) Emittenten bestimmen, die über die Faktoren „E“, „S“ und „G“ hinweg breit und umfassend vor sowohl Risiken als auch Chancen stehen.

Indem wir uns nicht ausschließlich auf ESG-Anleihen konzentrieren, vermeiden wir dieses Zugeständnis einer Bewertung. Stattdessen haben wird die Möglichkeit, unser fundamentales Kreditresearch in Verbindung mit unserem gründlichen ESG-Research einzusetzen, um langfristige Chancen zu erkennen, bei denen das ESG-Risiko derzeit falsch bewertet wird (d. h. Anleger werden für die Risiken unverhältnismäßig entschädigt) und Emittenten sollten im Laufe der Zeit eine Verbesserung sehen.

Wir sind der Ansicht, dass dies im Vergleich zu einer rein auf ESG-Anleihen ausgerichteten Strategie zu dauerhaft besseren langfristigen Anlagerenditen führen wird.

1. Quelle: BAML

2. Stand: Juli 2021. Quelle: Bloomberg

3. Eine Anleihe mit Zinskupons, die sich zu bestimmten Terminen auf einen vordefinierten Wert ändern.

4. Um die Auswirkungen der ESG-Bezeichnung zu beurteilen, schätzten wir zunächst den beizulegenden Zeitwert für alle im November 2020 und Mai 2021 ausstehenden grünen, sozialen und nachhaltigen Anleihen. Dazu bestimmten wir auf der Renditekurve des Emittenten die Bewertung der benachbarten traditionellen Anleihen. Zur Ermittlung des beizulegenden Zeitwerts wurden nur Anleihen mit gleicher Währung, Seniorität, Sicherheit und Bonitätsbewertung mit Laufzeiten innerhalb eines Jahres ab der ESG-Anleihe herangezogen. In vielen Fällen waren keine ausreichend vergleichbaren Anleihen vorhanden. Daher wurde die Anzahl der untersuchten Anleihen für die Stichproben November 2020 und Mai 2021 jeweils auf 843 bzw. 1.175 verringert. Nachdem die extremsten oberen und unteren zwei Perzentile herausgenommen wurden, beliefen sich die endgültigen Stichproben für November 2020 und Mai 2021 auf 809 bzw. 1.128 Anleihen.

Über die Autoren

Tara Torrens

Portfoliomanagerin für festverzinsliche Anlagen

Tara Torrens ist Portfoliomanagerin für festverzinsliche Anlagen bei der Capital Group. Sie verfügt über 17 Jahre Anlageerfahrung, die sie bei der Capital Group erworben hat. Sie hat einen Master- sowie einen Bachelor-Abschluss in Finanzwissenschaften von der University of Virginia. Zudem trägt sie den Titel des Chartered Financial Analyst®. Tara Torrens arbeitet in New York.

Omer Brav

Quantitativer Analyst

Omer Brav ist quantitativer Analyst bei der Capital Group. Sein Verantwortungsbereich liegt bei der Recherche festverzinslicher Anlagen. Er trat dem Unternehmen im Jahr 2017 bei. Omer Brav hat einen Doktortitel und einen Master-Abschluss in Finanzwissenschaften der Wharton School der University of Pennsylvania. Er hat auch einen MBA der Universität Tel Aviv und einen Bachelor-Abschluss in Maschinenbau vom Israel Institute of Technology. Omer Brav arbeitet in New York.

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