Pzena Stewardship Insights Q3 2026

Wir erläutern, wie wir aktive Eigentümerschaft von Aktivismus abgrenzen und wie vertraulicher Dialog zur Schaffung langfristigen Aktionärswerts beitragen kann. Unabhängiges Urteilen im Einzelfall bleibt zentral dafür, wie wir unsere Verantwortung als Treuhänder von Kapital wahrnehmen.

EINLEITUNG

Wie in den Vorjahren nutzen wir unseren Stewardship-Insights-Beitrag im dritten Quartal, um auf eine Auswahl unserer wesentlichen Stimmrechtsentscheidungen zurückzublicken. In dieser Saison trat Shareholder-Aktivismus unternehmens- und regionenübergreifend als wiederkehrendesThema hervor. Das überrascht wenig, denn Aktivismus nimmt weltweit zu und hat

sich in den vergangenen Jahren deutlich über die USA hinaus ausgebreitet. Die Bedeutung diesesThemas hat uns veranlasst, über das Zusammenspiel von Aktivismus und aktivem Management und die feinen Unterschiede

zwischen beiden Philosophien nachzudenken. Im Folgenden veranschaulichen wir diese Nuancen an mehreren Beispielen.

„AKTIV” HEISST NICHT ZWANGSLÄUFIG „AKTIVISTISCH”

Es gibt keine eindeutige Definition, die einen „aktiven” von einem „aktivistischen” Investor trennt. Wir haben uns jedoch stets als Ersteres verstanden. Für uns liegt der Unterschied in den eingesetzten Mitteln, nicht im Ziel oder im Grad

der Überzeugung. Anders gesagt: Wir können dieselben Ziele verfolgen wie ein Aktivist, würden dafür aber in der Regel andere Wege wählen. Im Kern nutzt ein Aktivist eher öffentliche oder halböffentliche Mechanismen – etwa offene Briefe, Proxy Contests und Vote-no-Kampagnen gegen amtierende Verwaltungsratsmitglieder –, während wir den vertraulichen, fortlaufenden Dialog bevorzugen.

Wir verwenden unsere Zeit darauf, Unternehmen gründlich zu analysieren und jene zu finden, die gemessen an

ihrem langfristigen Gewinnpotenzial unterbewertet sind. Das erfordert einen kontinuierlichen Austausch mit den Managementteams der Unternehmen, in die wir investieren. Da wir uns als Miteigentümer dieser Unternehmen verstehen, bauen wir langfristige, konstruktive Beziehungen auf, vergleichbar mit denen eines vertrauten Beraters. Wenn wir mit dem Management nicht übereinstimmen, treten wir nachdrücklich in den Dialog und legen dar, welcher Weg aus unserer Sicht den langfristigen Aktionärswert maximiert.

DIE BEWERTUNG VON „AKTIVISMUS”

Sind wir in ein Unternehmen investiert, das Ziel einer aktivistischen Kampagne wird, gehört es zu unserer Aufgabe, die Agenda des Aktivisten unabhängig zu bewerten. Wie die folgenden Beispiele zeigen, beurteilen wir das im Einzelfall und stimmen entsprechend ab.

Den vollständigen Beitrag finden Sie im Anhang.