Die Turbulenzen der Zeit nach der Pandemie dürften in diesem Jahr weiter abklingen, sodass sich die Anleger in einem weniger außergewöhnlichen Umfeld bewegen können. Die Inflation kühlt sich in den meisten großen Volkswirtschaften ab, was eine besonders erfreuliche Nachricht ist. In den USA stieg der Verbraucherpreisindex im Dezember im Jahresvergleich um 3,3 % und lag damit deutlich unter seinem Höchststand von 8,9 % im Juni 2022, aber immer noch über dem 2-Prozent-Ziel der Fed. Die Zentralbanken signalisieren allmählich ihre Bereitschaft, die Zinsen zu senken, falls dieser Trend anhält.

Rezessionsgespräche gehen über in Erwartungen für langsames Wachstum

Die Befürchtungen einer wirtschaftlichen Schrumpfung, die das Jahr 2023 beherrschte, haben sich gelegt. Heute herrscht Konsens über ein langsames, aber positives Wachstum für die Industrieländer (Abbildung 1, links). Auch die Unternehmen sind zunehmend optimistisch; in den Gewinnmitteilungen ist weniger von „Rezession“ die Rede, während die Hinweise auf „langsames Wachstum“ und „Widerstandsfähigkeit“ zugenommen haben (Abbildung 1, rechts).

In den letzten Jahren hat die Weltwirtschaft eine Reihe von Extremen in Bezug auf Wirtschaftswachstum, Inflation und geldpolitische Maßnahmen durchlebt (Abbildung).

Im Jahr 2023 haben wir die Anfänge einer allmählichen Rückkehr zur Normalität gesehen. Die Kaufkraft der Verbraucher verbesserte sich, da die Inflation zurückging, der Dienstleistungssektor erholte sich, es wurden mehr Arbeitsplätze geschaffen, die überschüssigen Lagerbestände sanken und die Rohstoff- und Immobilienpreise kühlten sich ab. Für 2024 erwarten wir weitere Fortschritte in Richtung dieser „neuen Normalität“.

Höhere Ausgaben bei den Verbrauchern, geringere bei den Unternehmen

Bisher war die Widerstandsfähigkeit des Privatkonsums hauptsächlich ein amerikanisches Phänomen. Die US-Verbraucher profitierten von stärkeren Vermögenseffekten und einer geringen Anfälligkeit für steigende Zinsen und waren bereit, ihre Sparquoten zu senken, um weiterhin Geld auszugeben. Im Gegensatz dazu haben die europäischen Verbraucher ihre Sparquoten erhöht, um den steigenden Zinsverpflichtungen zuvorzukommen. Da die Inflation und die Zinsen nun sinken, wird sich die Kauflust außerhalb der USA unserer Meinung nach verbessern.

Wir gehen davon aus, dass die Arbeitsmärkte im Jahr 2024 robust bleiben, die Schaffung von Arbeitsplätzen jedoch auf ein nachhaltigeres Niveau zurückgeht. Das dürfte auch die Verbraucherausgaben weiter stützen.

Die Unternehmensinvestitionen lassen in den Industrieländern nach, nachdem sie zu Beginn des Aufschwungs nach der Pandemie lange Zeit robust waren. Die Ausgabenabsichten sind eingebrochen, während die fundamentalen Schätzungen nun auf ein Wachstum im niedrigen einstelligen Bereich hindeuten (Abbildung).

Normalisierung der geld- und fiskalpolitischen Maßnahmen ist wahrscheinlich

Die Kombination aus annähernd normalem Wirtschaftswachstum und nachlassender Inflation wird der Schlüssel zur Normalisierung der Politik im Jahr 2024 sein. Aggressive Steuerausgaben haben die US-Wirtschaft gestützt, aber die Auswirkungen auf das Wachstum lassen nach. Der Internationale Währungsfonds rechnet für dieses Jahr mit einer leicht kontraktiven Fiskalpolitik in den meisten großen Volkswirtschaften.

Auch die Ära der außergewöhnlich restriktiven Geldpolitik dürfte allmählich zu Ende gehen. Die Zinserhöhungen dürften ihren Höhepunkt erreicht haben, und für 2024 werden Zinssenkungen erwartet. Das dürfte die Hypothekenzinsen senken und die Wohnungsbauinvestitionen fördern. Die US-Märkte gehen von einer lockeren Politik aus, als die Projektionen der Fed zeigen (Abbildung), eine Annahme, die auf die Probe gestellt werden könnte, wenn das Wachstum widerstandsfähig bleibt.

Was „Normalisierung“ für Multi-Asset-Anleger bedeutet

Wir gehen davon aus, dass die Normalisierung der Wirtschaftslage zu einer Rückkehr zu wachsenden Gewinnen führen wird. Während das Wirtschaftswachstum positiv war, wurden die Unternehmensgewinne im vergangenen Jahr durch Lageranpassungen, die Volatilität der Rohstoffpreise und die mangelnde operative Hebelwirkung bei Dienstleistungsunternehmen beeinträchtigt. Dieser Gegenwind hat nun nachgelassen, was unserer Meinung nach ein günstiges Umfeld für Aktien und andere Risikoanlagen schafft. Tatsächlich haben Aktien bei Zinssenkungen außerhalb von Rezessionen – was immer wahrscheinlicher wird – andere Anlagen überflügelt.

Achten Sie bei Aktien auf Wachstum und Qualität.

Die Aktien erholten sich im Jahr 2023, angeführt von einigen Tech-Namen; wir gehen davon aus, dass diese Dynamik angesichts des verbesserten Wirtschaftsbildes bis ins Jahr 2024 anhält. EU-Aktien dürften von den verbesserten Wachstumsaussichten profitieren, während eine allmähliche Erholung der Tech-Investitionen und die Aussichten für KI-US-Aktien weiter unterstützen könnten. Bei den Schwellenländern bleiben wir angesichts der gedämpften Wachstumsaussichten in China vorsichtig.

Anleihen bieten mehr Potenzial.

Anleihen erholten sich Ende 2023 und die Renditen liegen jetzt deutlich unter den Höchstständen vom Oktober. Obwohl die Märkte mehrere Zinssenkungen für 2024 eingepreist haben, sind wir der Meinung, dass Anleihen eine gute Diversifizierung bieten können, falls das Wachstum enttäuscht. In Anbetracht unserer relativ günstigen Konjunkturaussichten halten wir es für sinnvoll, bei der Allokation von Duration beziehungsweise Zinsrisiko nahezu neutral zu bleiben. Wir halten Staatsanleihen der USA und Großbritanniens für relativ attraktiv, da es dort mehr Spielraum für eine Normalisierung der Geldpolitik gibt.

Diversifizierende Anlageklassen bleiben wichtige Bausteine.

Angesichts des aktuellen Klimas halten wir ein neutrales Engagement in Rohstoffen für die beste Lösung. Die Preise sind aufgrund der gedämpften Güternachfrage und der verhaltenen Stimulierung durch China auf das Niveau vor der Pandemie zurückgegangen, obwohl die anhaltenden geopolitischen Risiken in bestimmten Szenarien ein gewisses Aufwärtspotenzial bieten könnten.

Die Pandemiezeit brachte eine außergewöhnliche Volatilität des Wirtschaftswachstums, der Inflation und der Erträge von Anlagewerten mit sich. Wir gehen davon aus, dass sich dieses Umfeld wieder der historischen „Norm“ annähern wird, was es für Multi-Asset-Anleger attraktiver machen könnte. Wie immer ist es wichtig, flexibel und selektiv zu bleiben, um den Wandel zu meistern.

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