Franklin Templaton: Kurze Überlegungen - Trumps erste 100 Tage – wirtschaftliche Auswirkungen und Markteinblicke

^{Stephen Dover, CFA, Chief Market Strategist, Head of Franklin Templeton Institute}

Ich habe kürzlich ein Gespräch mit einem Expertenteam unserer führenden Investment-Profis geführt, um die Auswirkungen der ersten 100 Tage von Präsident Trump im Amt, den Einfluss von Zöllen und die daraus resultierende Marktvolatilität zu diskutieren. Zu den Teilnehmern gehörten: Jennifer Johnston, Director of Research, Kommunale Anleihen bei Franklin Templeton Fixed Income; Jeff Schulze, CFA, Head of Economic and Market Strategy bei ClearBridge Investments; und Jonathan Curtis, Chief Investment Officer und Portfoliomanager bei Franklin Equity Group. Sie gaben Einblicke in die Widerstandsfähigkeit der US-Wirtschaft, die Herausforderungen und Chancen im Technologiebereich sowie die allgemeinen wirtschaftlichen und marktbezogenen Trends. Diese Zusammenfassung wird sich mit den Kernthemen beschäftigen, die sie analysiert haben.

Die Widerstandsfähigkeit der US-Wirtschaft

In der Meinung unserer Teilnehmer bleibt die US-Wirtschaft widerstandsfähig. Trotz jüngerer Herausforderungen ist der Arbeitsmarkt weiterhin gesund. Der Rückgang der neuen Anträge auf Arbeitslosengeld auf 215.000 am 17. April 2025 ist eine historisch niedrige Zahl, wenn man die Größe der Arbeitskraft berücksichtigt. Dies zeigt, dass ein erheblicher Teil der Arbeitskräfte weiterhin beschäftigt ist und dass das Erwerbseinkommen, ein entscheidender Faktor für den Konsum, weiterhin stabil ist. Zudem ist das Verbrauchervertrauen zwar gesunken, der tatsächliche Konsum der Haushalte ist jedoch breit gestreut und robust. Dies deutet darauf hin, dass sich die US-Verbraucher in einer guten Position befinden, um ihr Konsumverhalten fortzusetzen.

Risiken für die US-amerikanische „Ausnahmestellung“

Eine Kombination von Faktoren führte zu einem jüngsten, simultanen Rückgang der Wertpapierbewertungen, der Zinssätze für festverzinsliche Anlagen und des US-Dollars. Zwangsverkäufe und ein Rückzug von ausländischen Investitionen in US-Anlagen haben den Druck auf die Renditen von US-Regierungsanleihen (Treasury) und auf den US-Dollar erhöht. Diese Entspannung der Risiken folgt auf Jahre der Überakkumulation von US-Anlagen. Wir sind außerdem der Meinung, dass der US-Dollar in den letzten drei bis fünf Jahren überbewertet war, und wir haben eine Anpassung erwartet. Zudem reagierte der Markt auf die Möglichkeit, dass Präsident Trump den Vorsitzenden der US-Notenbank (Fed), Jerome Powell, entlassen könnte, was Trump später zurücknahm und erklärte, dies sei nicht seine Absicht. Die Unabhängigkeit der Fed wird als entscheidend für die US-Kapitalmärkte angesehen, und jede Bedrohung ihrer Unabhängigkeit könnte große Störungen verursachen.

Falls die US-Wirtschaft Stagflation erlebt, glauben wir, dass Value Aktien günstig erscheinen würden, da sie in der Vergangenheit in Umgebungen mit hoher Inflation und niedrigem Wachstum gut abgeschnitten haben. Historisch gesehen haben auch Sektoren wie Energie, Rohstoffe und Gesundheitswesen in Stagflationszeiten gute Leistungen gezeigt. Investitionen in Rohstoffe, Edelmetalle (insbesondere Gold) und in Rohstoffexportländer könnten eine zusätzliche Diversifizierung bieten.

Die nächsten 100 Tage von Trump

Unsere Meinung ist, dass die Regierung Trump einen hohen Toleranzschwellenwert für Börsenverluste hat und sich auf die Neuausrichtung der Wirtschaft konzentriert, was auch die Rückkehr der Fertigungsindustrie in die USA umfasst. Sie hat die Einführung der Zölle um 90 Tage ausgesetzt und gibt wenig Hinweise auf Verhandlungen. Während die Regierung weniger besorgt um die Börsenmärkte ist, beobachtet sie das Zinsniveau der 10-Jahres-Treasury-Anleihen sehr genau. Das liegt daran, dass Zinssätze über 5 % die Finanzierung der Regierung sowie Kapitalinvestitionen in die Fertigungsindustrie erschweren würden. Es ist auch wichtig, die bevorstehenden positiven Aspekte von Trumps Agenda für die US-Wirtschaft im Gedächtnis zu behalten, wie etwa die Deregulierung und Kürzungen der Unternehmenssteuern, und insbesondere Anreize für Kapitalinvestitionen.

Ausblick auf den Aktienmarkt

Wir erwarten, dass der S&P 500 Index auf kurze Sicht zwischen den jüngsten Tiefen und etwa 5.400 Punkten schwanken wird, wobei das drohende Rezessionsrisiko der entscheidende Faktor ist. Historische Daten zeigen, dass Marktrückgänge während einer Rezession eher moderat ausfallen können, und der aktuelle Kursverfall hat diese Niveaus bereits erreicht. Daher glauben wir, dass der Markt einen Großteil der negativen Erwartungen bereits in den Kursen berücksichtigt hat, was für langfristige Anleger Chancen bieten könnte.

Auswirkungen von Mittelkürzungen auf den Gesundheitssektor

Die neuesten Kürzungen der Forschungsförderung für den Gesundheitssektor durch die Trump-Regierung sind schlimmer als die ursprünglichen Reduzierungen und könnten den Gesundheitssektor negativ beeinflussen. Es bereitet uns Sorge, wer das Defizit ausgleichen könnte, da Risikokapitalgeber eher nicht bereit sind, solche spekulativen, in einem frühen Stadium befindlichen Forschungsprojekte zu finanzieren. Große Stiftungen wie die Gates Foundation könnten helfen, aber die benötigten Summen sind erheblich. Trotz der Herausforderungen bleibt der Sektor defensiv, da Menschen weiterhin medizinische Versorgung benötigen und Innovationen – wie Genomforschung, Biotechnologie und Künstliche Intelligenz (KI) – die Gesundheitskosten senken und die Effizienz steigern. Unserer Analyse zufolge bietet diese Widerstandskraft und die fortlaufende Innovation Potenziale, bei denen Aktienanleger unterbewertete Unternehmen finden können, die in der Lage sind, mit der aktuellen Unsicherheit umzugehen.

Einfluss von Zöllen und regulatorischen Maßnahmen auf den Technologiesektor

Am Jahresanfang herrschte großer Optimismus im Technologiebereich. Die Einführung von Zöllen (und die anschließende Aussetzung) hat jedoch zur Verschlechterung der Geschäftslaune und zu Unsicherheiten in den Kostenstrukturen geführt, insbesondere für Unternehmen mit Lieferketten in Asien. Die laufenden Gerichtsverfahren gegen Technologiegiganten wie Google haben ebenfalls zur unsicheren Lage beigetragen. Trotz dieser Herausforderungen glauben wir, dass einige Wachstumsthemen weitgehend erhalten geblieben sind. Es gibt nach wie vor erhebliche Investitionen in KI seitens großer Unternehmen wie Google und Amazon. Wir sind der Überzeugung, dass die Großen Sieben (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia und Tesla) in ihren Grundlagen und ihrer Innovationskraft stark bleiben. Zudem besteht weiterhin eine hohe Nachfrage nach KI-Anwendungen in Unternehmen. In unserer Analyse werden die Produktivitätsgewinne durch KI voraussichtlich sehr weitreichend sein, und die USA sind in diesem Bereich führend.

Markt für Kommunalanleihen und lokale Behörden

Anlässlich der US-Präsidentschaftswahlen gab es einen bemerkenswerten Rückgang des Wachstums der kommunalen Einnahmen. Dennoch hat der Markt für Kommunalanleihen stark von den Post-COVID-Stimulierungsmaßnahmen und der Inflation profitiert, die die Verkaufs- und Einkommensteuern angehoben haben. Diese Steuern sind die wichtigsten Einnahmequellen für Länder und Kommunen, einschließlich Verkehrsbetriebe, und haben dazu beigetragen, das Kreditspektrum für Kommunalanleihen zu stärken. Obwohl einige Sektoren stärker leiden als andere, sieht die Gesamtkreditposition für Kommunalanleihen stark aus, und die verlangsamten Wachstumserwartungen in den Plänen für das Haushaltsjahr 2025 werden übertroffen. Diese robuste Ausrichtung, kombiniert mit einer Verwaltungspolitike, die sich in schwierigen Zeiten verbessert hat, deutet darauf hin, dass der Markt gut gerüstet ist, um eine mögliche Inflation oder eine Rezession zu bewältigen. Selbst bei erhöhtem Angebot im Markt für Kommunalanleihen und einigem Schwankungen sind Sektoren weitgehend bereit, Kapital auszugeben und aufzubauen, auch wenn höhere Zinssätze diese Aktivitäten drosseln könnten.

Ein Sektor, der erwähnenswert ist, ist der Bildungssektor. Der Hochschulmarkt ist gespalten, mit starken Einrichtungen wie Harvard und Stanford auf der einen Seite und mit Schwierigkeiten kämpfende kleine regionale Hochschulen für freie Künste auf der anderen. In den letzten beiden Jahren haben viele private Colleges geschlossen oder sind Fusionen eingegangen, was ein beispielloser Trend ist. Obwohl Bedenken bezüglich der Finanzierung von Forschungsförderungen an Spitzenuniversitäten bestehen, glauben wir, dass diese Schulen in der Lage sind, solche Verluste zu kompensieren.

Es gab einige Diskussionen über den potenziellen Verlust der Steuerbefreiung für Kommunalanleihen, was weitreichende Auswirkungen haben könnte, darunter höhere Finanzierungskosten. Die Steuerbefreiung für Kommunalanleihen ist jedoch entscheidend, um Infrastrukturprojekte zu einem geringeren Preis zu finanzieren, und es gibt starke Unterstützung im Kongress, sie beizubehalten. Obwohl bestimmte Sektoren wie die Hochschulbildung, Private-Activity-Anleihen und Gesundheitswesen ins Visier genommen werden könnten, glauben wir, dass der gesamte Markt für Kommunalanleihen seine steuerbefreite Stellung wahrscheinlich nicht verlieren wird.

Wir sind der Meinung, dass es sinnvoller ist, neutral in Bezug auf die Laufzeit zu bleiben und durch Kreditrisiken einen Mehrwert zu schaffen, wobei wir oft in Anleihen mit längerer Laufzeit und niedrigerer Bewertung investieren. Es gibt auch Chancen, von der Panik der Einzelanleger während der Volatilität zu profitieren, und zwar über die gesamte Renditekurve hinweg, besonders bei hochwertigen Anleihen, die günstiger geworden sind.

Schlussfolgerung

Trotz anhaltender Unsicherheit und Volatilität auf den Aktien- und Anleihe-Märkten glauben wir, dass das aktuelle Umfeld erhebliche Chancen bietet. Der Technologiebereich, insbesondere im Bereich KI, bleibt ein starkes Wachstumsfeld, wobei US-Unternehmen Innovationsführer sind. Wir sind der Auffassung, dass sich der Fokus auf die Fundamentaldaten von Unternehmen als entscheidend erweist, da dieser Ansatz helfen kann, Herausforderungen zu bewältigen und von den von uns als Marktfehlbewertungen angesehenen Verhältnissen zu profitieren.

^{WELCHE RISIKEN BESTEHEN?}

^{Alle Anlagen sind mit Risiken verbunden, einschließlich des möglichen Verlusts des Anlagekapitals.}

^{Aktien sind preislich schwankungsanfällig und können mit einem möglichen Verlust des Kapitalbetrags verbunden sein.}

^{Anleihen sind mit Zins-, Kredit-, Inflations- und Reinvestitionsrisiken verbunden und können einen Verlust des Anlagebetrags zur Folge haben. Wenn die Zinsen steigen, fällt der Wert der Anleihen. Änderungen der Bonitätsstufe einer Anleihe, oder der Bonitätsstufe oder finanziellen Stabilität des Ausstellers, Versicherers oder Garanten, können den Wert der Anleihe beeinflussen. Niedrig bewertete, high-yield-Anleihen sind stärkeren Preisbewegungen, geringerer Liquidität und der Möglichkeit des Ausfalls ausgesetzt. Alternative Mindeststeuer und bundesstaatliche oder kommunale Steuern können anfallen.}

^{Anlagestrategien, die darin bestehen, thematische Anlagechancen zu identifizieren, und ihre Wertentwicklung, können beeinträchtigt werden, wenn der Anlageverwalter die tatsächlichen Chancen nicht erkennt oder wenn sich das Thema auf nicht erwartete Weise entwickelt. Eine Konzentration der Anlagen auf gesundheitswirtschaftliche, technologische und informationstechnologische Branchen birgt ein viel größeres Risiko für negative Entwicklungen und Kursbewegungen in diesen Branchen als eine Strategie, die in eine größere Vielfalt von Branchen investiert.}

^{Rohstoffbezogene Anlagen sind zusätzlichen Risiken ausgesetzt, wie z.B. der Volatilität von Rohstoffindizes, Spekulationen von Anlegern, Zinssätze, Wetter, steuerliche und regulatorische Entwicklungen.}

^{Diversifizierung ist keine Garantie für Gewinne und eliminiert nicht das Verlustrisiko.}

^{Alle hier erwähnten Unternehmen und/oder Fallbeispiele werden ausschließlich zu illustrativen Zwecken verwendet; ein Investment könnte von Fonds, die von Franklin Templeton beraten werden, derzeit gehalten werden oder auch nicht. Die bereitgestellten Informationen stellen keine Empfehlung oder individuelle Anlageberatung für ein bestimmtes Wertpapier, eine Strategie oder ein Anlageprodukt dar und sind kein Hinweis auf die Handelsabsichten von Fonds, die von Franklin Templeton verwaltet werden.}