ODDO BHF CIO View: Marktrisiken nehmen zu

Marktausblick

Aktienmärkte bieten Chancen und Risiken. Für denjenigen, der Anlageentscheidungen trifft, bedeutet es deshalb ein hohes Maß an Verantwortung, zu entscheiden, wann Chancen gesucht und wann Zurückhaltung geübt werden sollte.

22.02.2022 | 08:03 Uhr

Derzeit haben wir es am Aktienmarkt mit drei bedeutenden Faktoren zu tun, die Unsicherheit schaffen. In der Gesamtbetrachtung bringt uns dies dazu, den Aspekt der Vermögenserhaltung stärker in den Vordergrund zu rücken – auch auf die Gefahr hin, Ertragschancen ungenutzt zu lassen.

Faktor 1: Bewertung

Der erste Faktor, der zur Vorsicht mahnt, ist die Bewertungssituation. Trotz der jüngsten Kursverluste sind viele Bewertungskennziffern weiterhin sehr hoch. Das sogenannte Shiller-KGV für den S&P 500, das den Kurs ins Verhältnis zum mittleren inflationsbereinigten Gewinn setzt und damit eine langfristige, zyklisch bereinigte Betrachtung erlaubt, steht Ende Januar bei 37,8. Das ist das höchste Niveau seit den Zeiten der Dotcom-Blase des Jahres 2000 und um 40% höher als der Durchschnitt der letzten 30 Jahre. Das Bild ändert sich nicht wesentlich, wenn man auf „konventionellere“ Kennzahlen wie Kurs-Gewinn-Verhältnis oder Kurs-Buchwert-Verhältnis (auf Basis erwarteter Gewinne der nächsten 12 Monate) schaut. Vor allem die Preise am US-Markt sind im längerfristigen Vergleich auch jetzt noch sehr anspruchsvoll (siehe Abbildungen).

Als Grundregel kann gelten, dass ein hohes Bewertungsniveau – beispielsweise gemessen am Kurs-Buchwert- Verhältnis (KBV) – über einen längeren Folgezeitraum eher moderate durchschnittliche Renditen erwarten lässt. Wichtig für Anleger ist, dass die zu erwartenden Renditen über die lange Frist von beispielsweise zehn Jahren dennoch signifikant positiv sind, deutlich oberhalb der aktuellen Anleiherenditen. Das hohe Bewertungsniveau lässt jedoch eine allgemeine „Anfälligkeit“ gegenüber den Widrigkeiten des Marktes und damit eine erhöhte Volatilität erwarten.

Faktor 2: Geldpolitische Straffung

Die bevorstehende Straffung der Geldpolitik ist ein weiterer Faktor, der aktuell für Unsicherheit sorgt. Die Zentralbanken der wichtigsten Industrieländer reagieren auf die fortschreitende wirtschaftliche Erholung sowie die hohe Inflation und beginnen, ihre Corona-bedingt sehr expansive Geldpolitik zu straffen. Die US- Notenbank („Fed“) hat angekündigt, die Anleihekäufe Anfang März 2022 endgültig einstellen zu wollen. Sie wird aller Voraussicht kurz danach, im März, zu Zinserhöhungen übergehen. Der Offenmarktausschuss der Fed selbst hatte im Dezember 2021 für den Jahresverlauf 2022 Leitzinserhöhungen auf 0,9% in Aussicht gestellt, die Markterwartungen liegen derzeit schon wesentlich höher, bei rund 1,6%. Die EZB beendet im März die Anleihekäufe im Rahmen des Pandemie-Notfallprogramms und deutet perspektivisch Zinserhöhungen an. Die Märkte gehen aber mittlerweile davon aus, dass die Anleihekäufe im Jahresverlauf beendet werden und gegen Ende des Jahres 2022 erste Zinsanhebungen folgen könnten.

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