ODDO BHF CIO View: Die Europäische Zentralbank vor der Zinswende

Lange Zeit hatten die Notenbanker im Frankfurter Ostend darauf beharrt, dass die Preissteigerungen des Jahres 2021 im Wesentlichen vorübergehender Natur sein würden, und die Inflationsraten schon bald – im Laufe des Jahres 2022 – auf den alten, flachen Pfad unterhalb des Inflationsziels zurückfallen würden. Diese Zuversicht hat Risse bekommen: Inzwischen räumt die Notenbank ein, dass der Inflationsschub stärker und dauerhafter sein könnte. Obwohl die EZB- Inflationsprognosen erst im Dezember 2021 merklich nach oben revidiert worden waren (auf 3,2% für 2022 und 1,8% für 2023), mussten die Notenbanker bei der letzten Sitzung des EZB-Rates weitere „Aufwärtsrisiken“ einräumen.

Die aktuelle Planung der EZB sieht vor, dass die Anleihekäufe im Rahmen des Pandemie-Notfallprogramms (PEPP) im März 2022 beendet werden. Das monatliche Ankaufvolumen im Rahmen des allgemeinen Programms (APP) soll hingegen im zweiten und dritten Quartal - trotz einer Verbraucherpreisinflation von derzeit 5,1% - erhöht und nicht gesenkt werden. Danach soll das Kaufprogramm nach Willen der EZB unbefristet fortgesetzt werden. Die EZB hat mehrfach angekündigt, dass sie erst nach Auslaufen der Kaufprogramme die Zinsen erhöhen wird. Für die Marktbeobachter war es daher eine Überraschung, dass Christine Lagarde bei der Pressekonferenz am 3. Februar 2022 eine Zinserhöhung in diesem Jahr nicht mehr explizit ausschließen wollte.

Die Andeutungen eines möglichen geldpolitischen Kurswechsels von Frau Lagarde während der EZB- Pressekonferenz am 3.2.2022 haben an den Märkten bereits deutliche Spuren hinterlassen. Der Euro verteuerte sich nach der Sitzung des EZB-Rats am 3. Februar um rund 11⁄2 US Cents auf knapp 1,1450 US$. Die Rendite von Bundesanleihen (mit zehnjähriger Restlaufzeit), die erst Anfang Februar die Nulllinie nach oben durchstoßen hatte, zog auf über 0,20% an. Am Geldmarkt wird derzeit eine Zinserhöhung von 50 Basispunkten im Jahr 2022 eingepreist. Der für das Marktzinsniveau relevante Einlagensatz der EZB würde sich also der Nulllinie annähern – das Ende der Negativzinssätze wäre gekommen! Die EZB scheint sich mit den Vorstellungen des Marktes jedoch schwer zu tun. Bei ihrem Auftritt vor dem Europäischen Parlament am 9. Februar 2022 bemühte sich Lagarde, die Markterwartungen „einzufangen“. Sie sprach von einem graduellen Vorgehen der EZB. Und EZB-Vizepräsident Luis de Guindos wies in seiner Rede am 10. Februar 2022 auf die unterschiedliche wirtschaftliche Ausgangslage im Euroraum und den USA hin.

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