Metzler AM: "Über das Herdenverhalten der Anleger"

Zudem beschäftigt er sich mit der Dominanz der US-Aktien, die sich in einem historisch hohen Anteil am Index MSCI Welt widerspiegelt, und leitet daraus gestiegene Risiken für Gewinnenttäuschungen der dahinterstehenden US-Unternehmen ab. Last but not least wirft er einen Blick nach Großbritannien – und auf die möglichen Auswirkungen des klaren Wahlsiegs von Boris Johnson auf die britische Wirtschaft.

Das Herdenverhalten von Anlegern an den Finanzmärkten hängt vermutlich sehr eng damit zusammen, wie Menschen lernen. Menschen lernen einerseits mithilfe der Versuchs-und-Irrtums-Methode und anderseits indem sie erfolgreiches Verhalten der Mitmenschen kopieren. Installiert beispielsweise der Nachbar eine Solaranlage auf dem Dach und verringert damit seine Strom- und Heizkosten signifikant, werden die anderen Nachbarn sich bei ihm erkundigen und unter Umständen auch eine Solaranlage installieren. Ein ähnliches Phänomen ist auch an den Finanzmärkten zu beobachten, wo Anleger oft die in jüngster Vergangenheit und auch derzeit noch erfolgreichen Anlagestrategien anderer Investoren nachahmen. In der realen Welt funktioniert diese Lernmethode meistens sehr gut, während sie an den Finanzmärkten oft zu Herdenverhalten und zu enttäuschenden Ergebnissen führt.

Dabei dürfte der Preis eine entscheidende Rolle spielen. So bleibt der Preis einer Solaranlage in der Regel unverändert, auch wenn die Nachbarn mit einer Installation nachziehen, sodass sich die Erfolgsrechnung des ersten Nachbarn wiederholen lässt. Sollte jedoch der Preis der Solaranlage aufgrund einer großen Nachfrage steigen, dürften die meisten Haushalte in der Lage sein, im Rahmen einer Kosten-Nutzen-Analyse den maximal akzeptablen Preis auszurechnen, weil sich die Kosten und Erträge mit hinreichend guter Voraussicht berechnen lassen. Bei Finanzanlagen spielt der Preis dagegen eine doppelte Rolle – einerseits als Kostenfaktor einer Neu-investition und andererseits als Basis der Performance schon bestehender Anlagen. Bei einem Kursanstieg fühlen sich die investierten Anleger in ihrer Entscheidung bestätigt, während Neuanleger dann zwischen den gestiegenen Kosten einerseits und der Teilnahme am offensichtlichen Erfolg der Anlage andererseits abwägen müssen. Das große Problem dabei ist, dass sich ein maximal akzeptabler Kurs nicht einfach ausrechnen lässt. Die Erfahrung der vergangenen 20 Jahre zeigt, dass wenn es um die Zukunft geht, der Fantasie keine Grenzen gesetzt sind und sich mehr oder weniger jeder Kurs mit den geeigneten Annahmen rechtfertigen lässt.

Je weiter sich eine Anlage(grippe)welle bereits ausgebreitet hat, desto mehr Vorsicht ist geboten

Dabei ist zu beobachten, dass sich das Herdenverhalten oft wie eine Grippewelle ausbreitet. Am Anfang ist nur eine sehr kleine Gruppe in einer Finanzanlage investiert (in Kontakt mit dem Virus). Mit zunehmendem Erfolg der Finanzanlage kommen immer mehr Bevölkerungsgruppen in Kontakt mit der Anlageidee, von der sich ein bestimmter Prozentsatz dann anstecken lässt und auch investiert. Wenn schon fast die gesamte Bevölkerung in Kontakt mit dem Virus gekommen ist, liegt die Infektionsrate am höchsten. Da der Virus dann kaum noch gesunde Personen findet, die er anstecken könnte, ebbt die Grippewelle wieder ab.

Finanzmarktblasen entwickeln sich wie Grippewellen
Schematische Darstellung der „Theorie des größeren Narren“

Quelle: Metzler

Damit erklärt sich sehr anschaulich, warum es an den Finanzmärkten immer wieder zu Trends kommt, die oft in einer Übertreibung enden. Und es lässt sich begründen, warum viele Anleger oft uneinsichtig sind und sich nicht von Gegenargumenten überzeugen lassen. Schon seit frühester Kindheit erleben die Menschen die Methode des Kopierens als sehr erfolgreich und übertragen sie daher automatisch auf alle Lebenslagen. Wichtig ist es daher, aufmerksam zu bleiben: Wenn alle über eine bestimmte Finanzanlage sprechen, wie derzeit zum Beispiel über Private Equity, könnten die Anlage(grippe)­welle und die Kurse schon ihren Hochpunkt erreicht haben. Darüber hinaus ist es wichtig, sich immer selbst kritisch zu fragen, warum man bestimmte Anlagen derzeit präferiert und warum andere Anlage unattraktiv erscheinen.

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