Ausblick Private Credit: Ein reifender Markt tritt in die nächste Phase ein

Private Credit ist kein Nischenbereich der Kapitalmärkte mehr. Der Sektor hat sich zu einer tragenden Säule der globalen Kapitalbildung neben Banken und regulierten Kreditmärkten entwickelt und unterstützen einen wachsenden Anteil der Unternehmensfinanzierung und mit Vermögenswerten besicherter Investitionen.

Mit zunehmender Marktreife wird der Sektor auch für ein breiteres Anlegerspektrum zugänglicher. Allerdings haben sich die Ergebnisse stärker auseinanderentwickelt. Unserer Ansicht nach ist dies eine Begleiterscheinung des wachsenden Umfangs und des zunehmenden Wettbewerbs.

Wir erwarten, dass sich im Jahr 2026 vier langfristige Trends klarer herauskristallisieren:

• Alpha, also eine überdurchschnittliche Performance, verlagert sich von der Spread-Vereinnahmung hin zu lösungsorientierten Fähigkeiten. Die Spezialisierung nach Sektoren und Anlageklassen, kombiniert mit Strukturierungsexpertise und operativer Tiefe, dürfte zu den zentralen Ertragstreibern werden.
• Die Streuung der Wertentwicklung nimmt zu, abhängig von der Plattformqualität, der Tiefe der Emissionskapazitäten und der Fähigkeit, Komplexität unter allen Marktbedingungen zu steuern.
• Die Transparenz wird neu definiert, um ein Gleichgewicht zwischen wertschöpfender Undurchsichtigkeit und der Notwendigkeit einer institutionellen Überwachung, Berichterstattung und Disziplin herzustellen.
• Liquiditätslösungen weiten sich mit dem Wachstum und der Reifung des Privatkreditmarktes aus und bieten Investoren und Managern mehr Instrumente und Optionen.

Zusammen weisen diese Entwicklungen auf ein Private Credit–Ökosystem hin, das nicht mehr nur wächst, sondern sich unserer Einschätzung nach zu einem dauerhaften und zunehmend unverzichtbaren Bestandteil der globalen Kapitalbildung entwickelt.

(1) Von Spread Alpha zu Solutions Alpha

In früheren Wachstumsphasen wurden die Erträge häufig durch Illiquiditätsprämien und überschüssige Spreads bestimmt. Im Laufe der Zeit haben zunehmender Wettbewerb, standardisierte Bedingungen und eine bessere Datenverfügbarkeit einen Teil dieses Ertragspotenzials verringert.

Heute sind wir der Ansicht, dass überdurchschnittliche Erträge zunehmend durch „Solutions Alpha“ erzielt werden, also durch den Einsatz von Sektor- und Anlageklassenexpertise, Strukturierungsfähigkeiten und operativer Tiefe zur Lösung von Problemen für Kreditnehmer.

Wir beobachten dies sowohl in Investment-Grade- als auch in Nicht-Investment-Grade-Märkten. Selbst Kreditnehmer mit hoher Bonität wenden sich privaten Kapitalgebern zu, um eine schnelle und sichere Abwicklung sowie maßgeschneiderte Strukturen zu erhalten, die auf ihre langfristigen Ziele abgestimmt sind.

Über alle privaten Märkte hinweg ist Solutions Alpha am deutlichsten in Bereichen zu erkennen, in denen Fähigkeiten mehr zählen als Kapital – komplexe, auf Vermögenswerten basierende Ökosysteme, infrastrukturähnliche Investitionen und operative Unternehmen, in denen Branchenkenntnisse und die Komplexität des Geschäftsmodells eine wichtige Rolle spielen. In diesen Umfeldern ist Kapital zwar notwendig, aber keineswegs ausreichend; Erfahrung und Strukturierungskompetenz sind die wichtigsten Differenzierungsmerkmale. Infolgedessen verlagern sich überdurchschnittliche Erträge zunehmend zu Plattformen mit operativer Tiefe, Strukturierungsexpertise und der Fähigkeit, Komplexität skalierbar zu steuern.

(2) Die große Divergenz: Fähigkeitsgetriebene Wertentwicklung

Mit zunehmender Reife der privaten Märkte wird die Wertentwicklung weniger vom allgemeinen makroökonomischen Umfeld und mehr von den Fähigkeiten abhängen. Mit anderen Worten: Es geht eher um die Qualität einer diversifizierten Plattform als um den Kreditzyklus.

Unserer Ansicht nach bestimmen die Qualität der Begebung, die Disziplin bei der Kreditvergabe und die operative Kontrolle zunehmend die Ergebnisse. Ausfälle und Stressereignisse sind beispielsweise weiterhin ein natürlicher Bestandteil jedes Kreditzyklus. Anbieter, die frühzeitig mit Kreditnehmern in Kontakt treten, proaktiv handeln und das eingesetzte Kapital schützen können, dürften besser positioniert sein, um über verschiedene Zyklen hinweg Wert zu erhalten.

Für Investoren unterstreicht diese Divergenz die Bedeutung von Selektivität. In einem reifen Markt ist Streuung ein Merkmal – kein Mangel.

(3) Neuausrichtung der Transparenz bei Private Credit

Transparenz oder deren Fehlen wird häufig als Schwäche privater Märkte angeführt. Wir sind der Ansicht, dass diese Kritik am Kern der Sache vorbeigeht. Die Realität ist differenzierter. Private Kredite sind in der Regel bewusst intransparent gestaltet und bieten ausgehandelte Bedingungen und maßgeschneiderte Strukturen, die Anreize ausrichten, Risikokontrollen verankern und Ausführungssicherheit bieten, Ergebnisse, die in standardisierten öffentlichen Märkten schwerer zu erzielen sind.

Gleichzeitig wird Intransparenz, die eher durch Trägheit als durch Absicht verursacht wird, mit zunehmender Reife der Branche immer weniger akzeptabel. Bewertungsrahmen, Portfolioberichterstattung, Risikoaggregation und Standards der Unternehmensführung entwickeln sich weiter, um institutionellen Erwartungen gerecht zu werden. Sie zwingen private Märkte jedoch nicht dazu, Offenlegungsregeln öffentlicher Märkte zu spiegeln, die die Flexibilität beeinträchtigen könnten.

(4) Mit der Reifung privater Märkte entwickelt sich auch die Liquidität

Liquiditätslösungen haben sich parallel zu den privaten Märkten weiterentwickelt. Das ist nachvollziehbar, da Strategien, die früher überwiegend langfristig und als geschlossene Strukturen angelegt waren, heute in einem Ökosystem operieren, das mehr Möglichkeiten zur Steuerung von Liquidität bietet, ohne das Potenzial zur Wertschöpfung zu untergraben.

Viele Liquiditätsinstrumente haben sich innerhalb des Private-Equity-Marktes entwickelt. Sekundärmärkte und Fortführungsvehikel erweiterten die Optionen für Anleger und ermöglichten es den Managern gleichzeitig, ihr Engagement in hochwertigen Vermögenswerten aufrechtzuerhalten. Diese Instrumente gewinnen an Bedeutung und weiten sich zunehmend auch auf den Bereich Private Credit aus.

Gleichzeitig haben sich private Kreditlösungen auf Fondsebene wie Nettoinventarwertfinanzierung, General Partner Financing und weitere strukturierte Liquiditätsinstrumente zunehmend institutionalisiert. Diese Mechanismen sind kein Ersatz für den letztendlichen Verkauf von Portfoliounternehmen und Investitionen. Vielmehr handelt es sich um Ergänzungen, die in Zeiten schwächerer Transaktionsmärkte Flexibilität bieten und das Kapitalmanagement über Konjunkturzyklen hinweg verbessern.

Wir gehen davon aus, dass diese Liquiditätslösungen mit der Vertiefung der Märkte an Bedeutung gewinnen und die Rolle der privaten Märkte als dauerhafte, langfristige Komponente der globalen Kapitalbildung stärken werden.

Fazit

Privatkredite haben ihre anfängliche Wachstumsphase hinter sich gelassen und sind zu einem wichtigen Segment der Finanzmärkte geworden. Das Ertragspotenzial wird zunehmend durch fähigkeitsgetriebene Lösungen bestimmt, und die Wertentwicklung fällt immer unterschiedlicher aus. Auch die Wege zur Liquidität werden mit der Weiterentwicklung des Ökosystems breiter und vielfältiger.

Unserer Ansicht nach sind Plattformen, die Ökosysteme finanzieren, komplexe Probleme lösen, die operative Kontrolle behalten und durch disziplinierte Unternehmensführung Vertrauen aufbauen können, für die nächste Wachstumsphase am besten positioniert. Anders ausgedrückt lässt die Phase, in der es lediglich um das Abschöpfen einer Liquiditätsprämie ging, nach. Die Zukunft von Private Credit dürfte erfahrenen Plattformen mit tiefgehender Expertise und Anpassungsfähigkeit gehören.

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