Pzena Bericht für das 2. Quartal 2026

Die Märkte ließen sich davon jedoch fast vollständig unbeeindruckt, da eine historische Halbleiter-Rallye die Schwellenmärkte zu ihrem stärksten Quartal seit 17 Jahren trug und auch in den Industrieländern wieder Optimismus einkehrte. Hinter den Schlagzeilenzahlen verbarg sich jedoch eine einseitige Rallye. Ein einziger Gewinnfaktor – die KI-getriebene Nachfrage nach Speicher- und Logikchips, die sich auf Korea und Taiwan konzentrierte – war für den Großteil der Gewinne sowohl bei den Schwellenmarkt- als auch bei den Industrieländer-Value-Indizes verantwortlich.

Unsere Portfolios weltweit verzeichneten im Allgemeinen solide Zuwächse, doch die Wertentwicklung im Vergleich zu den breiter gefassten Index-Benchmarks variierte direkt in Abhängigkeit davon, wie sich die halbleiterbezogenen Aktien auf die Indizes auswirkten. Globale Strategien schnitten relativ gesehen am besten ab und profitierten von einem Referenzindex, der weniger stark auf die Halbleiterunternehmen gewichtet war, die die allgemeine Rallye antrieben. Die inländische Wertentwicklung war uneinheitlicher, wobei die Ergebnisse je nach Strategie erheblich variierten. Unsere Schwellenländer- und internationalen Portfolios blieben im Allgemeinen hinter ihren jeweiligen Referenzindizes zurück, da diese Portfolios nicht über das konzentrierte Engagement in den hochfliegenden Aktien verfügten, das die Indizes derzeit aufweisen.

Schauen Sie auch im Interview mit Herrn Rakesh Bordia (Co-PM für unsere EM-Strategie).

„Unser Kommentar“ beleuchtet den Gewinnboom im Halbleiterbereich selbst und hinterfragt, ob Bruttomargen von über 80 % bei den großen Speicherherstellern nachhaltig sind. Anhand unseres Rahmenwerks für normalisierte Gewinne erläutern wir, warum wir Positionen in diesen Unternehmen aufgebaut haben, als sie 2022 und 2023 tatsächlich günstig waren, warum wir diese Positionen seitdem bei Kursanstiegen reduziert haben und wie dieselbe Disziplin nun Gewinne einbringt und es uns ermöglicht, in andere Bereiche des Portfolios mit attraktiveren Bewertungen umzuschichten.

Unser „Global Research Review“ beschreibt die Portfolioaktivitäten dieses Quartals im Detail: anhaltende Stärke bei globalen Großbanken, opportunistische Käufe bei Lebensversicherern aufgrund von Schwächen im Bereich der privaten Kredite, eine Umschichtung in ausgewählte Luxusautomobilwerte nach einer deutlichen Margenkorrektur in der Branche, eine neue Beteiligung im IT-Vertrieb sowie Reduzierungen bei Energieaktien, die mit den Ölpreisen stark gestiegen waren.

Rich Pzena, Co-CIO, Portfoliomanager und Gründer, sowie Portfoliomanager Akhil Subramanian erörtern unseren globalen Halbjahresausblick für 2026 unter der Moderation von Andrew Williams, Leiter Geschäftsentwicklung und Kundenservice.

Im Mittelpunkt der Diskussion standen Themen wie „Re-Rating“ und „De-Rating“ sowie die Frage, worauf es für Value-Investoren in diesem volatilen Jahr wirklich ankommt. Im Anschluss an die Diskussion findet eine Live-Fragerunde statt. Sehen Sie die Aufzeichnung des Webinars hier.

Unsere „Highlighted Holding“ dieses Quartals richtet sich auf die IT-Dienstleister Accenture, Cognizant und Globant, deren Kurs jeweils das 4,5-Fache oder weniger unserer Schätzung des normalen Gewinns beträgt – aufgrund von Befürchtungen, dass KI die Nachfrage nach ihren Dienstleistungen aushöhlen könnte. Wir sind der Ansicht, dass der Markt hier zu weit vorgelaufen ist. Ein wahrscheinlichereres Szenario ist eine echte Anpassungsphase, von der Unternehmen mit echter Größe, Fachwissen und Liefermodellen profitieren, die flexibel genug sind, um sich gemeinsam mit der Technologie weiterzuentwickeln.

„Stewardship Insights“ berichtet über unsere Gespräche mit den Chief Sustainability Officers (CSOs) aus unserem gesamten Portfolio, die sich zunehmend von stakeholderorientierten Narrativen abwenden und sich stattdessen auf eine nüchterne Fokussierung auf die Unternehmensökonomie konzentrieren. Wir stellen drei Erkenntnisse aus diesen Gesprächen vor, die unserer Meinung nach diese Funktion wirklich nützlich machen: Nachhaltigkeit an reale Renditen zu knüpfen, Pragmatismus gegenüber Ideologie zu bevorzugen und den CSO als Quelle der Innovation statt als bloßen Compliance-Beauftragten zu betrachten.

Den vollständigen Quartalsbericht finden Sie im Anhang.