AB: Wo wird die US-Inflation zuerst ihren Höhepunkt erreichen?

Nachdem die Verbraucher in den letzten zwei Jahren Mühe hatten, Waren zu finden, die sie kaufen wollten, wendet sich nun das Blatt. Die Welt wird bald von Lagerbeständen überschwemmt werden, die die Unternehmen nur schwer absetzen können.

05.08.2022 | 08:13 Uhr

Viele werden daher gezwungen sein, die Preise zu senken. Im Laufe dieses Prozesses könnten die deflationären Kräfte den Druck auf die Aktienmultiplikatoren verringern, während für einige Unternehmen, die Waren verkaufen, die Gefahr eines dramatischen Margenrückgangs besteht. Es ist an der Zeit, die Auswirkungen auf Investitionen in den Bereichen zu bedenken, in denen die Inflation möglicherweise zuerst ihren Höhepunkt erreicht.

Der Neuwagenmarkt steht vor einer Normalisierung

Das US-Autogeschäft ist ein gutes Beispiel dafür, wie es sich entwickeln könnte. Jahrelang war der Kauf eines Autos dort eine Verhandlung, die in der Regel dazu führte, dass der Verbraucher einen Rabatt auf die Unverbindliche Preisempfehlung (UVP) des Herstellers erhielt. Vor der Pandemie lag dieser Rabatt bei etwa 5 % (Abbildung). Aber Engpässe bei Computerchips, COVID-Ausfälle und der Krieg in der Ukraine haben zu weitreichenden Engpässen in der Lieferkette geführt, die die Automobilproduktion weltweit eingeschränkt haben.

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Die Autohändler haben sich ins Fäustchen gelacht. Da sie bei den Verhandlungen die Oberhand hatten, konnten die Händler im letzten Jahr durchschnittliche Verkaufspreise von über 102 % der Unverbindlichen Preisempfehlung (UVP) erzielen. Dieser Trend hat zur Inflation beigetragen, während die Händler mit den Autos, die sie bekommen konnten, stattliche Aufschläge erzielen konnten.

Doch was passiert, wenn wir auf der anderen Seite dieser Angebotsknappheit stehen? Höchstwahrscheinlich werden die Verkaufspreise irgendwann auf einen Abschlag auf die Unverbindliche Preisempfehlung (UVP) zurückgehen und die Händlermargen werden sinken. Das Neuwagengeschäft ist ein Paradebeispiel für die bevorstehende Deflation und den möglichen Druck auf die Profitabilität bestimmter Akteure.

Anstieg der US-Lagerbestände deutet auf Preisrückgänge hin

Über die Automobilindustrie hinaus deuten breit angelegte Messungen der Lagerbestände auf eine weitere Dynamik hin, die eine Deflation in anderen Branchen auslösen könnte. Im Jahr 2021 kam es aufgrund von Lieferkettenproblemen in den USA zu einem erheblichen Rückgang der Lagerbestände im Groß- und Einzelhandel (Abbildung). Heute haben sich die Lagerbestände jedoch weit über das Niveau vor der Pandemie hinaus erholt, und zwar in Bereichen von Gartengeräten bis zu Haushaltsgeräten.

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Der US-Verbraucher wird von zwei Seiten bedrängt: Lebensnotwendige Dinge wie Lebensmittel, Benzin, Miete und Versorgungsleistungen erfahren eine erhebliche Inflation, während die Preise für Erlebnisse wie Urlaube ebenfalls steigen. Die Ausgaben konzentrieren sich also zunehmend auf diese beiden Bereiche, während die Nachfrage nach Waren stark zurückgeht und die Lagerbestände in die Höhe schnellen.

Wie werden die Aktienkurse reagieren?

Diese Trends bei den Lagerbeständen und der Nachfrage deuten darauf hin, dass sich die Güterinflation im Laufe des nächsten Jahres erheblich verlangsamen dürfte. In diesem Fall könnte die US-Notenbank in der Lage sein, ihre aggressiven Zinserhöhungen abzuschwächen. Das wiederum würde dazu beitragen, den Druck auf die Bewertungen von Aktien zu mindern, den wir in diesem Jahr zumeist erlebt haben.

Das sind die guten Nachrichten für Aktien. Auf der anderen Seite könnten sich die Gewinnmargenprofile der Unternehmen erheblich voneinander unterscheiden.

Der US-Einzelhandel ist ein Beispiel für einige der gegenläufigen Entwicklungen. Viele Einzelhändler verkauften in den letzten zwei Jahren den Großteil ihrer Waren zum vollen Preis. Dadurch stiegen die Margen über das historische Niveau und die Umsätze wurden angekurbelt. Wenn wir uns auf eine Umsatzverlangsamung zubewegen, bei der Preisnachlässe zu geringeren Gewinnspannen führen, könnte eine Welle von negativen Gewinnrevisionen einsetzen.

Auch wenn dieses Szenario düster klingt, gibt es immer Gewinner. Beispielsweise könnten Einzelhändler im Niedrigpreissegment ein potenzieller Nutznießer dieses Umfelds sein, da sie ihre besten Angebote und höchsten Margen erzielen, wenn traditionelle Einzelhändler überschüssige Waren absetzen müssen.

In diesem Umfeld müssen Anleger in US-Aktien zunehmend selektiv sein. Wir sind der Ansicht, dass Unternehmen, die von dauerhaften Wachstumstrends profitieren und über qualitativ hochwertige Managementteams, eine starke Preissetzungsmacht und stabile bis steigende Margen verfügen, belohnt werden sollten, wenn die Wirtschaft wieder Erträge wie in der Zeit vor COVID erzielt. Bis dahin sollten Anleger bei Unternehmen, die einen nicht nachhaltigen COVID-Rückenwind erfahren haben, vorsichtig sein; diese Effekte könnten sich auf schmerzhafte und unerwartete Weise umkehren.

Warren Buffetts berühmtes Zitat „Erst wenn die Ebbe kommt, erfährt man, wer nackt geschwommen ist“ fasst unsere Erwartungen für die US-Gewinnsaison im zweiten Quartal treffend zusammen. Angesichts dessen, was wir sehen, wird es zumindest bei Bademoden einige Schnäppchen geben.


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