ODDO BHF AM Fund Insight: „METROPOLE Gestion“ – OKTOBER 2022

Die Frage scheint nun nicht länger zu sein, ob es eine Rezession geben wird, sondern wann und wie sie eintreten wird.
In diesem von Unsicherheit geprägten Umfeld liegt unsere Priorität darauf sicherzustellen, dass die Unternehmen in unseren Portfolios finanziell stark genug sind, um sich in dieser Phase ohne Schwierigkeiten zu behaupten. Im nächsten Schritt müssen wir als Investor, der die Bewertung in den Mittelpunkt des Anlageprozesses stellt, beurteilen, was sich in den aktuellen Preisen widerspiegelt.

Die europäischen Value-Indizes befinden sich inzwischen auf einem Niveau, das den Tiefstständen von 2008 und 2011 entspricht. Kennzeichnend für die aktuelle Situation ist, dass der Rückgang des KGV in dieser Phase nur auf den Rückgang im Zähler – d.h. des Kurses – zurückzuführen ist, ohne dass der Wert im Nenner, also die Gewinne, gefallen wäre. So haben die zuletzt von den Unternehmen vorgelegten Halbjahres-zahlen insgesamt positiv überrascht und zeigten sich Unternehmensleitungen in ihrem jeweiligen Ausblick zuversichtlich. Geht man davon aus, dass Inflation, geopolitische Spannungen, Energiekrise und die Straffung der Geldpolitik die Wirtschaft in eine Rezession abgleiten lassen, dürften die für 2023 prognostizierten Gewinnsteigerungen um 2% (nach den für 2022 erwarteten +18%) wohl zu optimistisch sein.

Im MSCI Europe Value ist bei theoretischer Annahme einer Rückkehr des KGV zu seinem historischen Durchschnitt von knapp 11 in der aktuellen Bewertung bereits ein Rückgang des Gewinns je Aktie von mehr als 30% eingepreist - ein drastisches Szenario, ähnlich dem des Jahres 2020, als die Weltwirtschaft aufgrund der Corona-Krise und genereller Lockdowns vollständig zum Stillstand gekommen war.

Auf mikroökonomischer Ebene gibt es viele Beispiele, und Saint-Gobain ist ein perfektes Beispiel dafür. Seit Anfang des Jahres hat die Aktie des Unternehmens kräftig verloren. Auslöser war die Sorge über eine mögliche Abschwächung in seinen Endmärkten aufgrund steigender Zinsen. Analysiert man die aktuellen Bewertungsniveaus, zeigt sich, dass darin ein konjunktureller Abschwung sowie rückläufige Margen und Bewertungskennzahlen ähnlich denen von 2009 eingepreist sind! Dies erscheint umso übertriebener, als Saint-Gobain sich seit der Finanzkrise stark gewandelt und seine Finanzstruktur erheblich gestärkt hat. Zudem ist das Unternehmen ein wichtiger Akteur der Energiewende, der wesentliche Lösungen zur Reduzierung des Energieverbrauchs und der Treibhausgasemissionen in Gebäuden anbietet.

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<sup>Keines der vorstehend genannten Unternehmen stellt eine Anlageempfehlung dar. Eine Wertentwicklung in der Vergangenheit darf nicht als Hinweis oder Garantie für die zukünftige Wertentwicklung angesehen werden. Sie unterliegt im Zeitverlauf Schwankungen.

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