Fund Insight: ODDO BHF METROPOLE Gestion – Juli 2023

Zyklische Werte schnitten insgesamt besser ab als so genannte „defensive“ Werte wie Nahrungsmittel, Telekommunikation und Gesundheit (1). Im überaus zyklischen Bausektor stachen insbesondere die in unserem Portfolio vertretenen Titel Heidelberg Materials und CRH hervor, die 46% bzw. 39%zulegten.

In Phasen großer Unsicherheit, wie wir sie derzeit erleben, ist es unser Ansatz, systematisch zu bewerten, ob sich das Risiko in den Unternehmensbewertungen angemessen widerspiegelt und ob die Unternehmen in der Lage sind, plötzliche Einbrüche ihres Geschäfts-volumens zu verkraften. Die Frage, ob es zu einer Rezession kommen wird oder nicht, spielt daher keine Rolle. Bei vielen zyklischen Werten mit solider Bilanzlage entspricht die Bewertung selbst nach der jüngsten Rallye weiterhin dem Szenario eines Zyklustiefs, so etwa bei Heidelberg Materials. Diese zyklischen Werte stellen daher für langfristig orientierte Anleger eine Anlagechance dar. Denn die Bewertung ist immer ein wichtiger Faktor. So gehörte beispielsweise der Chemiekonzern Covestro, dessen Bewertung das Szenario einer schweren Rezession einpreiste, mit einem Anstieg von über 30% nach einem Übernahmeversuch durch die staatliche Ölgesellschaft von Abu Dhabi zu den Titeln mit den höchsten Beiträgen zur Fondsperformance.

Viele Aktien weisen zudem asymmetrische Risiko-profile auf, d.h. das Aufwärtspotenzial ist deutlich größer als das Abwärtsrisiko im Falle einer Rezession. Dies gilt insbesondere für die Werbeagentur WPP, die unserer Analyse zufolge ein begrenztes Abwärtsrisiko von 20% aufweist, wenn man von einem drastischen Gewinnrückgang wie während der schwersten Krisen wie etwa 2009 und 2020 und den historisch niedrigsten Bewertungskennzahlen ausgeht.

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^{1/ Ranking der sektoralen Performance des Stoxx Europe 600 Index, Quelle Bloomberg.}