AB: Warum die Bankbilanzen solider geworden sind

AB: Warum die Bankbilanzen solider geworden sind
Banken

Nach der Finanzkrise erzwangen die Regulierungsbehörden weltweit einen Neuaufbau der Bankbilanzen durch strengere Solvabilitätsanforderungen.

11.02.2022 | 06:29 Uhr

Jetzt, fast 15 Jahre später, sind die Fundamentaldaten der Banken auf ein Spitzenniveau angestiegen (Abbildung).

Bommi-Hussey_Why-Banks-Balance-Sheets-Are-in-Better-Shape-Post-Pandemic_display1_d1_GR

Common Equity Tier 1“-Kapitalpuffer sind nahe an einem Allzeithoch. Die Qualität der Vermögenswerte (gemessen am Prozentsatz der notleidenden Kredite) ist sehr robust. Und die Liquidität in den Bilanzen ist außerordentlich hoch, was auf eine Kombination aus noch nie dagewesenem Zugang zu Zentralbankmitteln (insbesondere in Europa), enormen Zuflüssen von Kundeneinlagen und gedämpftem Kreditwachstum zurückzuführen ist.

Die Kreditratings der Banken haben wieder das Vor-COVID-19-Niveau erreicht, und es besteht die Möglichkeit einer weiteren Aufwertung. Wir gehen davon aus, dass die Banken einen Teil ihres Kapitals an die Aktionäre zurückgeben werden, was die Stärke der Bilanzen verringern wird. Dennoch glauben wir an eine weiterhin üppige Kapitaldecke.

Staatliche Interventionen waren sehr hilfreich

Massive Hilfsprogramme und Konjunkturpakete haben in vielen Fällen das Schlimmste verhindert, was die Auswirkungen von COVID-19 auf Unternehmen und Privatpersonen betrifft. Das wiederum hat den Druck auf die Banken in der gesamten entwickelten Welt verringert.

Vor diesem Hintergrund erscheinen die hohen Rückstellungen für COVID-19-bedingte Schäden, die die Banken im Jahr 2020 gebildet haben, jetzt als übermäßig vorsichtig, und einige wurden bereits zurückgenommen. Die Banken scheinen für einen möglichen Anstieg der Kreditverluste in den Jahren 2022 und 2023 vollständig vorgesorgt zu haben. Und wenn überhaupt, dann dürften sie in der zweiten Hälfte dieses Jahres noch Spielraum haben, um weitere Rückstellungen aufzulösen, da die bisherigen wirtschaftlichen Annahmen weiter nach oben korrigiert werden.

Anleihengläubiger sind Nutznießer – aber sie stehen auch einigen Bedrohungen gegenüber

Obwohl die Profitabilität des Aktienkapitals nach wie vor gedämpft ist, dürfte der Übergang zu einem Umfeld steigender Zinsen die Gewinne der Banken beflügeln. Für die Anleihengläubiger der Banken ist die Profitabilität jedoch nicht so wichtig. Ihre Hauptsorge gilt der Stärke der Eigenkapitalpuffer, die sie vor Kapitalverlusten schützen. Und der derzeit sehr gesunde Zustand der Bankbilanzen kommt den risikoreichsten Anleihen – nachrangigen Krediten einschließlich bedingter Pflichtwandelanleihen wie AT1-Wertpapieren (Additional Tier 1) – am meisten zugute.

Außerdem sind Altlasten wie die Rechtsstreitigkeiten aus der Zeit der Finanzkrise weitgehend geklärt. Glaubwürdigere aufsichtsrechtliche Stresstests (die jetzt auch Klimarisiken einschließen) geben mehr Sicherheit als vor der Finanzkrise, und eine stärkere regulatorische Unterstützung für Fusionen und Übernahmen (vor allem in Europa) dürfte zu stärkeren Banken und besser geschützten Anleihengläubigern führen.

Außerdem werden die Geschäftsmodelle der Banken immer stärker diversifiziert, wobei der Schwerpunkt stärker auf gebührengenerierenden Aktivitäten liegt. Und der weltweite Übergang zu umweltfreundlicheren Geschäftsmodellen dürfte mehr Möglichkeiten für eine profitable Kreditvergabe schaffen.

Aber auch die Bankanleihengläubiger sehen sich einigen neuen Bedrohungen gegenüber. Die Banken werden nun versuchen, das, was sie als überschüssiges Kapital betrachten, in Form von Dividenden und Rückkäufen an die Aktionäre zurückzugeben, wobei die US-Banken wahrscheinlich am aggressivsten vorgehen werden. Obwohl wir davon ausgehen, dass sich die CET1-Puffer etwas abschwächen werden, glauben wir, dass die Aufsichtsbehörden die Banken davon abhalten werden, sie zu sehr an die Mindestanforderungen anzunähern.

Allerdings könnte sich die nächste Krise als schwieriger erweisen: Die Regierungen haben während der Pandemie außerordentliche Unterstützung gewährt, werden aber in Zukunft wahrscheinlich nicht in der Lage sein, auf Notfälle so großzügig zu reagieren. Außerdem können technologische Fortschritte zwar die Profitabilität steigern, aber auch neue Wettbewerber hervorbringen. Und schließlich bleibt die Möglichkeit eines größeren Cyberunfalls eine ernsthafte und nicht quantifizierbare Bedrohung (Abbildung).

Bommi-Hussey_Why-Banks-Balance-Sheets-Are-in-Better-Shape-Post-Pandemic_display2_d2_GR

Im Moment bleiben die Hauptrisiken jedoch eher mittel- bis längerfristig, sodass sie Anleihengläubiger weniger beunruhigen dürften. Dennoch erwarten wir ein volatileres Jahr mit potenziell niedrigeren Gesamterträgen für Anleihengläubiger als 2021. Dennoch sind die hohen Erträge insbesondere aus nachrangigen Bankanleihen nach wie vor sehr attraktiv.

Nachrangige Bankschuldverschreibungen bieten einen überzeugenden relativen Wert

Die aktuellen Bewertungen der vorrangigen und nicht-vorrangigen Schuldtitel der Banken spiegeln bereits einen Großteil der guten Nachrichten wider. Darüber hinaus erwarten wir im weiteren Verlauf des Jahres einen Anstieg der Emission von europäischen vorrangigen Vorzugsanleihen aufgrund der bevorstehenden Änderungen der Bedingungen für das Kreditsubventionsprogramm der Europäischen Zentralbank (TLTRO). Das Nettoangebot an nachrangigen Finanzanleihen dürfte jedoch bei oder nahe null liegen, und die Preise für diese Anleihen sind unserer Ansicht nach weiterhin attraktiv. Insbesondere AT1-Anleihen sehen gegenüber vergleichbaren hochverzinslichen Krediten attraktiv aus (Abbildung). Wir sind der Meinung, dass AT1-Anleihen, die von den stärkeren europäischen Banken begeben werden, den besten Kompromiss zwischen Ertragsmaximierung und Risikominimierung bieten.

Bommi-Hussey_Why-Banks-Balance-Sheets-Are-in-Better-Shape-Post-Pandemic_display3_d3_GR

AT1-Anleihen sind nicht nur in jedem Bereich des Bonitätsspektrums günstiger, sondern auch ihre realisierten Risiken sind im Vergleich zu Bankaktien geringer (Abbildung). Und während die Ausfallrate bei hochverzinslichen Anleihen in den letzten fünf Jahren bei 3 % bis 4 % pro Jahr lag, wurde keine einzige AT1-Anleihe in Aktien umgewandelt, und nur eine Handvoll Anleihen haben ihre Rückzahlungen gestundet.

Bommi-Hussey_Why-Banks-Balance-Sheets-Are-in-Better-Shape-Post-Pandemic_display4_d2_GR

Natürlich werden sich diese Statistiken im Laufe der Zeit ändern. Aber solange die Bilanzen der Banken so stark sind, sehen wir die Risikobalance weiterhin als günstig für nachrangige Finanzanleihen.

Vivek Bommi ist Head of European Fixed Income und Director of European and Global Credit, Steve Hussey ist Head of Financial Institutions Credit Research, beide bei AllianceBernstein (AB).

In diesem Dokument zum Ausdruck gebrachte Meinungen stellen keine Analysen, Anlageberatungen oder Handelsempfehlungen dar, spiegeln nicht unbedingt die Ansichten aller Portfoliomanagementteams bei AB wider und können von Zeit zu Zeit überarbeitet werden.

Diesen Beitrag teilen: