Die verwirrende Anleiheentwicklung verstehen

Die Entwicklungen am Anleihemarkt spiegeln zudem eine verwirrende Kombination von Faktoren wider, die Anleger vor ein Rätsel stellen kann. Was treibt die Anleiherenditen in die Höhe, und was bedeutet das für die eigene Anlagestrategie?

• Weltweit steigen die Renditen. Dies spiegelt zum Teil die Erwartungen eines anhaltenden Anstiegs der staatlichen Kreditaufnahme wider – sowohl in den Vereinigten Staaten als auch im Ausland. Der Bestand an US-Staatsanleihen hat kürzlich die Marke von 40 Billionen US-Dollar überschritten, doch dies ist nur ein Teil der rasant wachsenden globalen Staatsverschuldung, die heute 100 Billionen US-Dollar übersteigt – fast so viel wie das weltweite Bruttoinlandsprodukt (BIP).
• Die Anleihemärkte reagieren zudem auf eine Welle der Kreditaufnahme im Unternehmenssektor, die zum großen Teil mit der rasanten Expansion der künstlichen Intelligenz und ihrem riesigen Ökosystem aus Energie- und Immobilienentwicklung zusammenhängt. Insgesamt beläuft sich die weltweite Verschuldung des öffentlichen und privaten Sektors mittlerweile auf rund 350 Billionen US-Dollar, was etwa dem Dreifachen der jährlichen Weltwirtschaftsleistung entspricht.
• Höhere Anleiherenditen spiegeln zudem die Erwartungen einer strafferen Geldpolitik wider. Anhaltende Inflation in Japan, gepaart mit einem schwachen Yen, wird die Bank of Japan wahrscheinlich dazu zwingen, die Zinsen im Laufe dieses Jahres anzuheben. Höhere Energiepreise könnten auch die Europäische Zentralbank dazu veranlassen, ihren geldpolitischen Kurs erneut zu straffen. Diese Entwicklungen tragen sowohl zu steigenden globalen Anleiherenditen als auch zu einem schwachen US-Dollar an den globalen Devisenmärkten bei.
• Höhere Renditen spiegeln steigende Realzinsen wider, nicht die Befürchtung einer höheren Inflation. Die US-Inflationserwartungen (abgeleitet aus inflationsgeschützten US-Staatsanleihen) sind absolut stabil. Die Realzinsen sind allein für den gesamten Anstieg der beobachteten Renditen in diesem Jahr verantwortlich. Das bedeutet, dass die anhaltende Schwäche an den Anleihemärkten keine Wiederholung des Jahres 2022 ist, als Befürchtungen vor einer galoppierenden Inflation zu gleichzeitigen Bärenmärkten bei Anleihen und Aktien führten.
• Angesichts der fundamentalen Veränderungen, die die Renditen in die Höhe treiben, glauben wir, dass die jüngsten Maßnahmen des US-Finanzministeriums, die langfristigen Zinsen durch Rückkäufe zu deckeln, wahrscheinlich keine dauerhafte Wirkung haben werden. Die Fed hat unterdessen einen straffenden Kurs eingeschlagen (was leicht zu erkennen ist, auch wenn der Vorsitzende Kevin Warsh von der Forward Guidance enttäuscht ist), was ebenfalls zu erhöhten Renditen beiträgt.
• Natürlich steigern höhere Renditen die Ertragsströme für Anleger. Sie können jedoch auch das finanzielle Risiko für weniger kreditwürdige Kreditnehmer erhöhen, bestimmte Anlageformen (z. B. den US-Immobilienmarkt) verdrängen, den Konsum dämpfen und die Bewertungen an den Aktienmärkten durch höhere Diskontsätze senken. Kein Wunder also, dass sich einige Kommentatoren heute Sorgen über das Risiko machen, das höhere Renditen für die globalen Aktienmärkte darstellen.
• Und doch – höhere Renditen spiegeln auch eine wahrscheinliche Beschleunigung des trendmäßigen Wirtschaftswachstums wider, die auf rasche Innovationen und steigende Investitionsausgaben zurückzuführen ist. Das ist keine Fantasie. Das Produktivitätswachstum zieht bereits an, und die rekordhohen Kapitalrenditen und Gewinnmargen deuten auf erhebliche Zuwächse bei der wirtschaftlichen Effizienz hin. Ein sich verbesserndes langfristiges Wachstum ist zweifellos positiv für Aktienanleger.

Was bedeuten also, unter Berücksichtigung aller Faktoren, die verwirrenden Bewegungen am Anleihemarkt unserer Meinung nach für Anleger?

• Duration verlängern. Höhere Renditen dürften für den Rest des Jahres vorherrschen. Dies bietet Chancen für Erträge und Diversifizierung, insbesondere wenn Risikoanlagen nachgeben. Auch die Realrenditen bewegen sich, gestützt durch die Fundamentaldaten, auf ein nachhaltiges Niveau zu. Wir bevorzugen daher eine Verlängerung der Duration entlang der US-Zinskurve auf neutralere Niveaus, gepaart mit Kernpositionen in Unternehmensanleihen mit soliden Fundamentaldaten.
• Auf eine Ausweitung positionieren. Höhere Renditen werden durch eine Kombination von Faktoren getrieben, die sowohl negative als auch positive Auswirkungen auf das Wachstum und die Aktienmärkte haben. Dementsprechend sollten Anleger mit einer größeren Streuung der Ergebnisse sowie mit Phasen der Volatilität rechnen.
• Wir halten dies für einen guten Zeitpunkt, um die Widerstandsfähigkeit des Portfolios zu überprüfen, aber auch, um sich auf breitere Aktienrenditen über Marktkapitalisierungen, Sektoren und Länder hinweg zu positionieren.
• Anleger sollten nicht mit einer schnellen Lösung rechnen. Die steigende Verschuldung des Staats- und Unternehmenssektors ist global und anhaltend. Eine Kombination aus widerstandsfähigem globalem Wachstum und erhöhter Inflation bedeutet, dass die Zentralbanken in den kommenden Monaten wahrscheinlich zu einer Straffung der Geldpolitik übergehen werden. Und wenn sich das Trendwachstum verbessert, dann sind höhere Realzinsen ein Segen.