Anleihen-Ausblick: Vier Möglichkeiten, von Dispersion zu profitieren

Höhere Renditeniveaus, eine erhöhte Volatilität sowie zunehmende Differenzen über Länder, Sektoren, Branchen und Emittenten hinweg erweitern das Anlagespektrum. Dispersion ist die Basis, aus dem aktive Erträge generiert werden. Im Folgenden finden Sie vier Wege, wie Anleger davon profitieren können.

Dispersion erweitert das Spielfeld

Die langfristigen Renditen von Staatsanleihen sind in weiten Teilen der entwickelten Welt auf Mehrjahrzehnthochs gestiegen. Getrieben wird diese Entwicklung durch eine Mischung aus höheren Wachstumserwartungen, steigender Verschuldung, politischer Unsicherheit und einem beispiellosen Kapitalbedarf für den KI-Ausbau. Gleichzeitig sind die Inflationserwartungen relativ fest verankert geblieben, was nahelegt, dass höhere Zinsen sich nicht allein durch Inflationssorgen erklären lassen.

Die wirtschaftlichen und politischen Rahmenbedingungen driften weltweit auseinander. Die Schwellenmärkte haben die Zinsen gesenkt und tragen damit dazu bei, die globale Konjunkturabkühlung abzumildern. Die Federal Reserve erhöhte im September die Zinsen, signalisierte jedoch eine begrenzte Anpassung statt eines lang anhaltenden Zinserhöhungszyklus. Auch die Europäische Zentralbank und die Bank of Japan strafften ihre Geldpolitik.

Tatsächlich wirken sich Energiepreise unterschiedlich auf die Volkswirtschaften aus. Ölexporteure profitieren von Preisen, die Ölimporteure belasten. Je nach Betrachtungswinkel sehen sich Anleger mit einer unterschiedlichen Kombination aus Wachstum, Inflation und politischen Ergebnissen konfrontiert.

Wir beobachten eine ähnliche Divergenz an den globalen Anleihemärkten. KI-Investitionen beginnen, die Gesamtwirtschaft zu durchdringen, und stützen damit das Wachstum. Höhere Finanzierungskosten – das Ergebnis der gestiegenen Anleiherenditen – erhöhen jedoch den Druck auf schwächere Kreditnehmer. Einige Unternehmen können ihre Expansion möglicherweise weiter finanzieren, während andere mit deutlich höheren Kapitalkostenschwellen konfrontiert sind. Selbst innerhalb des KI-Ökosystems weisen Anleger Hyperskalierern ganz andere Bewertungen zu als Rechenzentrumsbetreibenden und Anbietern von Infrastruktur.

In der Summe erweitert diese Diskrepanz das Anlagespektrum für Anleiheninvestoren.

Vier Strategien zur Umsetzung

1. Dispersion systematisch nutzen. Erhöhte Dispersion schafft ein ideales Umfeld für die Einzeltitelselektion. Das ist die Art von Umfeld, in der systematische Ansätze am stärksten überzeugen.
   
   Systematische Strategien können Tausende von Anleihen mithilfe prädiktiver Faktoren wie Value und Momentum sowie proprietärer Faktoren analysieren und auf diese Weise Relative-Value-Chancen aufdecken, die andernfalls möglicherweise verborgen blieben. Die Stärke der Strategie beruht auf der Vielzahl kleiner, unabhängiger Entscheidungen innerhalb eines breiten Anlageuniversums. Mit zunehmender Dispersion steigt auch die Zahl potenzieller Entscheidungen.
   
   Selbstverständlich ist die Identifizierung einer attraktiven Anleihe lediglich der Ausgangspunkt. Signale müssen beständig sein – gegenüber Portfoliokonstruktion, Liquiditätsbeschränkungen und Transaktionskosten. Unserer Ansicht nach sollten Anleger nach systematischen Managern suchen, die über die komplette Bandbreite für wiederholbares Alpha verfügen – von robusten Daten und dynamischem Faktorenresearch bis hin zu rigoroser Portfoliokonstruktion, Umsetzungskompetenz und Governance.
   
   Da systematische Strategien auf anderen Wertentwicklungstreibern basieren, können deren Ertragsströme auch traditionelle aktive Ansätze ergänzen. In einem Markt mit ausgeprägter Dispersion kann die Nutzung beider Ansätze Anleger dabei unterstützen, die verfügbaren Chancen besser zu nutzen.

2. Duration halten, aber diversifizieren. Höhere Realrenditen, attraktives Einkommen und breit verankerte langfristige Inflationserwartungen stärken das Argument für Duration in traditionellen aktiven Anleiheportfolios. Hohe laufende Renditen bieten zudem einen Puffer gegen Kursverluste.
   
   Doch entscheidend ist, wo und wie Anleger Duration halten. Legen Sie die Duration Ihres Portfolios nicht einfach fest, um sie anschließend zu ignorieren. Verlängern Sie die Duration, wenn die Renditen höher (und die Anleihekurse niedriger) sind und verkürzen Sie sie, wenn die Renditen niedriger (und die Kurse höher) sind. Auch die Positionierung entlang der Zinskurve ist ein Instrument, das beeinflusst, wie Portfolios auf ein sich wandelndes Zinsumfeld reagieren.
   
   Wir glauben, dass die Duration auch aus verschiedenen Regionen stammen sollte. Ein global diversifizierter Ansatz für die Duration kann ein stabileres Fundament für Anleiheportfolios bieten. Staatsanleihen bleiben die reinste Quelle für Zinssensibilität und sind weiterhin essenziell für die Liquidität. Doch Anleger können Duration auch über verbriefte Märkte erschließen, wie etwa Agency Mortgage-Backed Securities, die sowohl Duration als auch eine Zusatzrendite bieten und eine weitere Quelle der Diversifizierung darstellen.

3. Gehen Sie selektiv vor. Die durchschnittlichen globalen Renditeaufschläge (Spreads) bleiben begrenzt, aber im heutigen Umfeld sind Durchschnittswerte nur wenig aussagekräftig. Wir betrachten das Renditeniveau als verlässlicheren Indikator für künftige Erträge als Spreads allein. Zudem sind die Renditen in vielen bonitätssensiblen Sektoren überzeugend.
   
   Darüber hinaus liegen die überzeugendsten Chancen – und einige überproportionale Risiken – unter der Oberfläche, weshalb Selektivität unserer Ansicht nach von entscheidender Bedeutung ist. Hyperskalierer und Rechenzentrumsbetreiber haben beispielsweise in diesem Jahr Investment-Grade-Anleihen im Volumen von mehr als 330 Mrd. USD emittiert. Dennoch betrachten Anleger das KI-Ökosystem nicht als einheitliches Anlageuniversum. Die Bewertungen spiegeln unterschiedliche Kombinationen aus Finanzierungsbedarf, Vermögensualität und Sensibilität gegenüber der zukünftigen Nachfrage wider.
   
   Unserer Analyse zufolge dürften ausgewählte Emittenten der „Old Economy“, die den Bau, die Konnektivität und die Instandhaltung von Rechenzentren unterstützen, von den beispiellosen Investitionsausgaben im KI-Bereich profitieren. Wir setzen zudem auf widerstandsfähige Konsumsektoren und Energieemittenten.
   
   Wir halten es für sinnvoll, zyklische Branchen, Unternehmen mit CCC-Rating – auf die der Großteil der Ausfälle entfällt – und verbriefte Schuldtitel mit niedrigerem Rating unterzugewichten, da diese am anfälligsten sind. Die Kombination renditestärkerer Sektoren weltweit und über das gesamte Ratingspektrum hinweg – einschließlich Hochzins-Unternehmensanleihen, Schwellenländeranleihen und verbriefter Anlagen – sorgt für weitere Diversifizierung.

4. Nehmen Sie eine dynamische, ausgewogene Position ein. Unserer Ansicht nach bietet eine ausgewogene Positionierung über Zins- und Bonitätsmärkte hinweg eine robustere Kombination aus Widerstandsfähigkeit und laufendem Einkommen. Zu den effektivsten Strategien gehören solche, die Staatsanleihen und andere zinssensible Vermögenswerte mit wachstumsorientierten Bonitätsanlagen in einem einzigen, dynamisch verwalteten Portfolio kombinieren.
   
   Diese Kombination hilft, Extremrisiken zu mindern und das Engagement gegenüber makroökonomischen Treibern zu diversifizieren. Die Kombination diversifizierender Anlagen macht es einfacher, das Zusammenspiel von Zins- und Bonitätsrisiken zu steuern und sich bei veränderten Marktbedingungen rasch stärker auf Duration oder Bonität auszurichten.

Investiert bleiben bei zunehmender Marktdispersion

Vor allem: Bleiben Sie investiert. Für Anleger, die Gelder in Barmitteln geparkt haben, bieten die heutigen überzeugenden Renditen einen attraktiven Einstieg in die Anleihemärkte. Und mit zunehmender Dispersion wächst auch das Spektrum der Anlagemöglichkeiten. Ein disziplinierter Ansatz hilft Anlegern, Chancen in Alpha umzuwandeln. Unserer Ansicht nach bilden aktives systematisches Investieren, diversifizierte Duration-Quellen, Bonitätsselektion, ausgewogene Zins- und Bonitätsrisiken sowie eine ausreichende Portfolioliquidität ein Fundament, das Unsicherheiten abzufedern vermag und gleichzeitig agil genug bleibt, um sich bietende Chancen schnell zu nutzen.

^{Die hierin geäußerten Ansichten stellen keine Research-, Anlageberatungs- oder Handelsempfehlungen dar, stellen nicht notwendigerweise die Ansichten aller AB-Portfoliomanagementteams dar und können sich im Laufe der Zeit ändern.}

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