AB: Konsequenzen der nachlassenden Inflation für Multi-Asset-Strategien

Die Kerninflation, bei der die schwankungsanfälligeren Energie- und Lebensmittelpreise nicht berücksichtigt werden, ist nach wie vor historisch hoch, hat sich aber abgeflacht.

Die Verbraucher spüren bereits eine Verbesserung ihrer realen Kaufkraft. Infolgedessen erwarten wir, dass die Inflation in den kommenden Monaten weiter zurückgehen wird – mit entsprechenden Auswirkungen auf Multi-Asset-Anlagestrategien.

Sinkende Immobilienpreise machen sich endlich bemerkbar

Der Immobilienmarkt war im vergangenen Jahr einer der hartnäckigsten Inflationstreiber, und wir sind zuversichtlich, dass der Anstieg zumindest der US-Hauspreise im Jahresvergleich seinen Höhepunkt erreicht haben könnte (Abbildung). Die Preissteigerungen beim Hauskauf und bei Neuvermietungen (grüne Linie), die sich mit einer Verzögerung von etwa einem Jahr in den Preisindizes (blaue Linie) niederschlagen, erreichten Anfang 2022 ihren Höhepunkt. Auf der Grundlage breiter Indikatoren und unseres eigenen Modells (gelbe Linie) gehen wir davon aus, dass sich die Immobilieninflation bis 2023 weiter normalisieren und eine wichtige Rolle bei der Inflationsbekämpfung spielen wird.

Auch niedrigere Rohstoffpreise machen sich bemerkbar

Es kann auch einige Zeit dauern, bis Änderungen der Inputkosten an die Endverbraucher weitergegeben werden. So sind beispielsweise die weltweiten Rohstoffpreise seit ihren Höchstständen deutlich gesunken, wobei Weizen in den ersten vier Monaten des Jahres 2023 um 20 % gefallen ist (Abbildung links). Dieser Rückgang wird jedoch erst jetzt an die Verbraucher weitergegeben, insbesondere bei den Lebensmittelpreisen (Abbildung rechts). Die Lebensmittel-Grundstoffinflation (violette Linie), die seit März 2022 stark zurückgegangen ist, befindet sich nun im deflationären Bereich.

Die Inflation der Lebensmittelkosten für Endverbraucher (goldene Linie) erreichte jedoch fünf Monate nach dem Höhepunkt der Lebensmittelinflation ihren Höhepunkt. Selbst wenn die Rohstoffpreise auf dem aktuellen Niveau bleiben, dürften die Preiserhöhungen der US-Lebensmittelunternehmen (blaue Linie) wieder auf ein normales Maß zurückgehen. Mit anderen Worten: Wir glauben, dass die Verbraucher in den nächsten zwölf Monaten weiterhin mit einem langsamen Preisanstieg bei Grundnahrungsmitteln und Lebensmitteldienstleistungen rechnen müssen.

Anpassung der Aktienallokationen an die sich ändernde Inflationsentwicklung

Wachstumsanlagen wie Aktien sind attraktiver geworden, da sich die Inflation zu normalisieren beginnt und die Leitzinsen stabiler werden. Das Wachstum der Unternehmensgewinne hat im ersten Quartal wahrscheinlich die Talsohle erreicht. Laut FactSet haben etwa 78 % der S&P-500-Unternehmen, die bisher ihre Berichte vorgelegt haben, die Schätzungen übertroffen, und viele erwarten ein besseres Gewinnwachstum in der zweiten Jahreshälfte. Wenn sich also die Inflation weiter normalisiert und eine lang anhaltende Rezession vermieden werden kann, könnte dies zu einer weiteren Erholung der Aktienmärkte beitragen.

Anpassung des Engagements in Anleihen und Portfoliodiversifizierern

Nach einer schmerzhaften Phase rapide steigender Zinsen haben die Anleihenrenditen möglicherweise ihren Höhepunkt erreicht, was den Einstieg in Unternehmens- und Staatsanleihen so attraktiv macht wie seit Jahren nicht mehr.

Wir sind der Meinung, dass ein moderates Engagement in kurzer Duration (oder Zinsrisiko) in diesem Umfeld sinnvoll ist. Wir bevorzugen auch US-Treasuries, die angesichts des Erreichens des Höchststandes der Leitzinsen wieder zu einem wirksamen Diversifikator gegenüber Aktien geworden sind. Die großen Spreads bei globalen Hochzinsanleihen sind weiterhin attraktiv, und wir sind der Meinung, dass der Schwerpunkt auf Emittenten mit soliden Unternehmensfundamentaldaten liegen sollte, insbesondere in einem Umfeld niedrigen Wirtschaftswachstums.

Der gravierende Fehlertrag und der fehlende Diversifikationsvorteil von Anleihen im Jahr 2022 haben viele Anleger dazu veranlasst, das Feld der Portfoliodiversifizierer zu erweitern. Sachwerte wie Immobilien und Rohstoffe sowie sektorübergreifende Währungs- und Aktienfaktorstrategien bieten potenziell diversifizierende Ertragsströme. Bei Aktien halten wir angesichts des erwarteten langsamen Wachstums und sinkender Renditen eine Ausrichtung auf Qualität und Profitabilität für gerechtfertigt. Wir glauben, dass sich die Outperformance des US-Dollars im Jahr 2022 im Laufe des Jahres auflösen wird, während sich das Wirtschaftswachstum verbessert, was auf kurze Sicht gute Aussichten für den Euro bietet.

Für die Anleger waren die letzten zwei Jahre mit steigenden Zinsen und Inflation frustrierend. Wir sind jedoch der Meinung, dass die Daten auf eine weitere Normalisierung der Inflation hindeuten, während die Stimmung auf eine gewisse Widerstandsfähigkeit der Wachstumsaussichten hindeutet. Das wird Auswirkungen auf Multi-Asset-Strategien haben und einen dynamischen Ansatz erfordern.

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