Nvidia, ETF-Zuflüsse und die nächste Bewährungsprobe für einen breiter angelegten Bullenmarkt

Da die übrige US-Berichtssaison im Wesentlichen abgeschlossen ist, werden die Ergebnisse von Nvidia am Mittwoch nicht nur für die Aktie selbst, sondern auch für den breiteren KI-Handel und den gesamten Aktienmarkt einen wichtigen Test darstellen.

Nvidia: ein Wegweiser, der weit über eine einzelne Aktie hinausgeht

Nvidia ist mittlerweile mehr als nur eine weitere Gewinnveröffentlichung der „Magnificent Seven“. Die Ergebnisse des Unternehmens liefern wichtige Anhaltspunkte für den breiteren KI-Investitionszyklus: die Investitionsausgaben der Hyperscaler, die Nachfrage nach KI-Infrastruktur und – ganz entscheidend – die Prognosen zur Nachhaltigkeit dieser Nachfrage.

Die Vergangenheit zeigt, dass die Auswirkungen der Nvidia-Ergebnisse auf den Markt über die Aktie selbst hinausreichen. In den fünf Tagen vor den jüngsten Nvidia-Ergebnissen verzeichnete Nvidia im Durchschnitt eine Überrendite von -2,5 %, doch diese Schwäche war auch bei den „Magnificent Seven“ (-1,6 %) und dem S&P 500 (-1,0 %) zu beobachten. Mit anderen Worten: Anleger scheinen ihr Risiko im gesamten Technologie- und Aktienkomplex im Vorfeld eines Ereignisses zu reduzieren, das für die Markterwartungen zunehmend an Bedeutung gewinnt.

Die unmittelbare Reaktion nach der Veröffentlichung der Ergebnisse konzentriert sich naturgemäß auf Nvidia: Die Aktie verzeichnete am ersten Tag nach der Veröffentlichung im Durchschnitt eine Überrendite von etwa +2,5 %, gegenüber rund +0,1 % bei den „Magnificent Seven“ und -0,1 % beim S&P 500. In den folgenden fünf Tagen erzielten die „Magnificent Seven“ jedoch im Durchschnitt eine Überperformance von rund +0,6 %, verglichen mit etwa +0,1 % beim S&P 500. Die historischen Daten sollten nicht als Prognose für diese Woche interpretiert werden, unterstreichen jedoch die Rolle von Nvidia als Informationsereignis für den gesamten KI-Sektor und nicht nur als Ergebnis eines einzelnen Unternehmens.

Das ist insbesondere nach einer außergewöhnlich starken Berichtssaison von Bedeutung. Da laut dem neuesten verfügbaren Überblick von FactSet über 90 % der S&P-500-Unternehmen ihre Ergebnisse vorgelegt haben, übertrafen 86 % die EPS-Schätzungen (Gewinn je Aktie) und 76 % die Umsatzerwartungen. Selbst ohne die ungewöhnlich starken Effekte von Alphabet und Amazon lag das gemittelte Gewinnwachstum im zweiten Quartal weiterhin bei rund 32 %. Die Ergebnisse von Nvidia können daran ohnehin nichts ändern. Aber sie können die Saison gewissermaßen krönen – oder die daraus resultierende Markterzählung erheblich verkomplizieren.

Die ETF-Kapitalflüsse zeigen dieselbe Vorsicht vor der Gewinnsaison

Interessanterweise scheinen sich ETF-Anleger im Vorfeld der Ergebnisse selektiver positioniert zu haben.

Zwar warnen wir Anleger davor, Datenpunkte, die unserer Meinung nach von Natur aus volatil sind, überzubewerten, doch sind einige Beobachtungen hervorzuheben. Die Mittelzuflüsse in globale Technologie-ETFs schwankten von rund 12,8 Milliarden US-Dollar im Juli (+1,2σ gegenüber dem Trend) auf 6,9 Milliarden US-Dollar an Abflüssen im August (seit Monatsbeginn; -3,1σ) – eine der stärksten Umkehrungen in unseren aktuellen ETF-Mittelflussdaten. Tatsächlich steuern die ETFs des Technologiesektors auf ihren erst dritten Monat mit Nettoabflüssen seit Februar 2025 zu. Small-Cap-ETFs hingegen haben im August bisher mehr als 3,1 Milliarden US-Dollar verzeichnet und sind damit auf dem besten Weg zu einem ihrer stärksten Monate der letzten zwei Jahre.

Diese Verschiebung steht im Einklang mit der jüngsten Zurückhaltung gegenüber Nvidia und den „Magnificent Seven“ im Vorfeld der Gewinnveröffentlichungen. Dennoch haben Wachstums-ETFs im August bisher rund 16,6 Milliarden US-Dollar verzeichnet, was fest im Trend liegt. Der Unterschied ist wichtig: Die absolute Nachfrage nach Aktien bleibt beträchtlich, doch das Signal der marginalen Mittelzuflüsse hat sich von der Führungsrolle der Technologie- und Mega-Cap-Unternehmen abgewandt, die frühere Phasen des Bullenmarktes dominierten.

Dies steht auch weitgehend im Einklang mit der Marktbreitenentwicklung, die wir in den letzten 18 Monaten beobachtet haben. Jüngste Untersuchungen des Franklin Templeton Institute zeigen, dass sich die Beteiligung über Marktkapitalisierungen, Anlagestile und Regionen hinweg bereits erheblich ausgeweitet hat, und die nächste Phase könnte eine größere Selektivität und Volatilität mit sich bringen.

Jackson Hole und PCE: die andere Seite der Bewertungsgleichung

Die beiden anderen Prüfsteine dieser Woche betreffen die Zinsen. Die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen liegt nun bei rund 4,7 % und damit nahe dem oberen Ende unserer erwarteten Spanne von 4,25 % bis 4,75 %, nachdem sie vor einigen Monaten noch näher bei 4 % gehandelt wurde. Dieser Anstieg hat das lange Ende der Kurve zunehmend in die Bewertungsdebatte gerückt. Gleichzeitig gewöhnen sich die Märkte noch immer an einen relativ neuen Fed-Vorsitzenden und dessen Reaktionsmuster.

Finanzminister Scott Bessent hat unterdessen Elemente der „Operation Twist“ wiederbelebt und kauft längerfristige Staatsanleihen. Das anfängliche Volumen ist mit rund 2 Milliarden US-Dollar zwar bescheiden, doch der potenzielle Signaleffekt ist von Bedeutung, insbesondere da ab September weitere Käufe zur Verbesserung der Liquidität erwartet werden.

Vor diesem Hintergrund dürfte der Kern-PCE die wichtigste für diese Woche geplante Makro-Veröffentlichung sein. Die Prognose des Franklin Templeton Institute für den Kern-PCE im Jahr 2026 liegt bei 3,0 %–3,5 %, gegenüber 3,3 % im Juni. Ein schwächerer Wert könnte den Druck auf die längerfristigen Renditen etwas mindern; eine erneute Inflationsdynamik würde die Möglichkeit offenhalten, dass die Geldpolitik länger restriktiv bleibt.

Eine höhere Hürde, kein gescheiterter Bullenmarkt

Das gemeinsame Thema ist, dass der Bullenmarkt nun vor einer höheren Hürde steht.

Nvidia muss die Erwartungen hinsichtlich der Investitionen in KI und der künftigen Nachfrage bestätigen. Der PCE-Index muss hinsichtlich der Inflation Beruhigung schaffen. Jackson Hole muss den Anlegern mehr Klarheit über die Reaktionsfunktion der Fed verschaffen.

Die ETF-Zuflüsse deuten darauf hin, dass Anleger bereits selektiver vorgehen und nicht einfach nur pessimistischer werden. Die Nachfrage nach Technologiewerten hat sich kurzfristig verschlechtert, doch fließt weiterhin erhebliches Kapital in Aktien, einschließlich Small-Caps, und die Beteiligung ist nach wie vor breiter gefächert als nur der Handel mit Mega-Caps.

Das könnte letztlich gesund sein. Ein Markt, der durch ein breiteres Gewinnwachstum und eine breitere Beteiligung gestützt wird, ist weniger davon abhängig, dass Nvidia ein weiteres perfektes Quartal liefert – auch wenn die Ergebnisse dieser Woche weiterhin zu den wichtigsten Informationsereignissen für den gesamten Markt zählen.