Aktienmärkte und das Wetter: Der Prognosefalle entkommen

Aktienmärkte können so schwer vorherzusagen sein wie das Wetter, dennoch gehen Anleger oft davon aus, dass zukünftige Ertragsmuster vorhersehbar den jüngsten Trends folgen werden. Im heutigen turbulenten Marktklima sind wir der Ansicht, dass Fundamentalanalyse Anlegern helfen kann, Überzeugung für langfristige Unternehmensprognosen aufzubauen, die möglicherweise durch die KI-getriebene Wolkendecke verdeckt werden.

In den 1960er Jahren führte Edward Lorenz, ein Meteorologe und Pionier der Chaostheorie, eine detaillierte Studie der täglichen Wettermuster auf der Nordhalbkugel durch.¹ Lorenz untersuchte über fünf Jahre hinweg 1.000 feste Standorte und identifizierte Paare separater atmosphärischer Zustände, die mit sehr ähnlichen Bedingungen wie Temperatur, Luftdruck und Niederschlag begannen. Anschließend maß er, wie schnell die täglichen Bedingungen nach Tag Null voneinander abwichen.

Wetterunsicherheit nimmt exponentiell zu

Bei der Betrachtung seines Datensatzes machte Lorenz eine dramatische Entdeckung – dass sehr kleine Vorhersagefehler exponentiell wachsen können, wobei sich die Unsicherheit etwa alle 2,5 Tage verdoppelt. Einfach ausgedrückt war es für die Vorhersage, wie das Wetter an diesem Ort nur zwei Wochen später aussehen würde, irrelevant, detaillierte Informationen über die Bedingungen an Tag Null zu haben. Das bedeutet, dass die Spanne der Wetterergebnisse an Tag 15 laut unseren Berechnungen ungefähr 64-mal variabler war als nach dem ersten Tag (Abbildung).

Technologische Fortschritte haben nicht viel geholfen. Selbst mit besseren Messungen, Satellitenbildern und leistungsstarken Computern sind Wettervorhersagen für zwei Wochen im Voraus immer noch notorisch unzuverlässig, da unzählige Variablen auf eine Weise zusammenwirken, die die Technologie nicht vollständig bewältigen kann. Glücklicherweise müssen die meisten Menschen nicht wissen, wie das Wetter so weit im Voraus sein wird.

Im Gegensatz dazu erfordert das Investieren im Allgemeinen, Vorhersagen zu treffen, die viel weiter als zwei Wochen in die Zukunft blicken. Dennoch sind Aktienmärkte wie das Wetter komplexe Systeme mit einer Vielzahl unabhängiger Variablen, welche die Wertentwicklung bestimmen. Auch hier bietet Technologie mehr Anlegern schnellere Informationen. Diese Fortschritte mögen Anlegern mehr Zuversicht geben, aber wir glauben, dass sie Aktienmärkte nicht wirklich leichter vorhersehbar gemacht haben.

Starke Performance ist selten langlebig

Die Führungsposition bei Aktien ist nur von kurzer Dauer. In jedem beliebigen Jahr ist es nur geringfügig wahrscheinlicher, dass die stärkste Aktiengruppe auch im nächsten Jahr an der Spitze bleibt (Abbildung). Zum Beispiel rangierten Momentum-Aktien in den Jahren 1999 und 2000 im obersten Dezil ihrer historischen Wertentwicklung, nur um in den folgenden drei Jahren ans Ende des Feldes zurückzufallen. Unsere Untersuchungen zeigen auch, dass zwar rund 30 % der marktweit stärksten und schwächsten Aktien ihre Performance im Folgejahr wiederholen, viele andere jedoch stark in die entgegengesetzte Richtung ausschlagen. Das führt zu asymmetrischen Ertragsprofilen: Die Verlierer von gestern können ein beträchtliches Aufwärtspotenzial bieten, wenn sie sich erholen, während die Gewinner von gestern möglicherweise geringere erwartete Erträge bieten, da sich der Erfolg bereits im Kurs widerspiegelt.

Der vergangenen Wertentwicklung hinterherzujagen, liegt in der menschlichen Natur, weshalb wir ständig daran erinnert werden, dass „die vergangene Wertentwicklung keine Garantie für zukünftige Ergebnisse ist“.Dennoch tendieren Anleger oft zu Unternehmen, die sie kennen – typischerweise die größten Gewinner, die für die größten Schlagzeilen sorgen. In letzter Zeit sind viele dem beliebten KI-Handel gefolgt und jagten eher dem Wachstum hinterher als einer nachgewiesenen Profitabilität.

In den letzten Jahren war das eine erfolgreiche Strategie. Technologieaktien haben seit 2024 kräftige Kursgewinne verzeichnet, die Marktperformance dominiert und eine ungewöhnliche Konzentration der Marktführerschaft vorangetrieben.

Allerdings kann das Momentum sowohl heißlaufen als auch abkühlen, da gute oder schlechte Nachrichten heute schnell eingepreist werden. In der Tat war der Juli für den Technologiesektor sehr herausfordernd. Aktien steigen oder fallen oft stärker, als ihre zugrunde liegenden Fundamentaldaten vermuten lassen.

Marktrotationen sind schwer vorherzusagen

Wendepunkte am Aktienmarkt lassen sich wohl unmöglich mit irgendeiner Präzision vorhersagen. An Wendepunkten ergibt sich die Widerstandsfähigkeit eines Portfolios per Definition nicht aus dem Besitz der Gewinner von gestern. Stattdessen glauben wir, dass sie aus dem Besitz einer Reihe von Unternehmen mit attraktiven, aber voneinander unabhängigen langfristigen Fundamentaldaten resultiert, um ein langfristiges, profitables Wachstum zu unterstützen, vorzugsweise zu einem günstigen Preis erworben. Für Anleger, die Wert auf Kapitalerhalt und Kapitalzuwachs legen, ist diese Art der Diversifizierung unseres Erachtens die beste Strategie, um im Laufe der Zeit ein konsistenteres, risikobereinigtes Ertragspotenzial zu erschließen.

Aus unserer Sicht wird dadurch ein tiefgreifendes, vorausschauendes Aktienresearch wichtiger denn je. Während die Technologie-Mega-Caps großartige Unternehmen umfassen, sollten sich Anleger unserer Meinung nach davor hüten, einen zu hohen Preis für Potenzial zu zahlen. Gutes Research erfordert es, Situationen zu erkennen, in denen der Markt die Qualität, Beständigkeit oder das absolute zukünftige Gewinnpotenzial eines Unternehmens erheblich falsch bewertet. Es ermöglicht einem Anleger zu beurteilen, ob er für eingegangene Risiken entlohnt wird, was ein Verständnis der Grundlagen eines Geschäftsmodells erfordert. Wir glauben, dass heute viele Unternehmen mit hoher Profitabilität nach einer anhaltend schwachen Performance mit einem Abschlag bewertet werden.

Unternehmensanalyse berücksichtigt viele Ergebnisse

Marktprognosen können schnell veralten, da sie auf der Vorhersage kollektiven Verhaltens beruhen. Research hingegen ist eine fortlaufende Disziplin, die darauf abzielt, die zugrunde liegenden wirtschaftlichen Gegebenheiten, die Wettbewerbsposition und die strategischen Optionen eines Unternehmens zu verstehen. Während Marktprognosen oft ein bestimmtes Ergebnis implizieren, ist die Unternehmensanalyse von Natur aus probabilistisch und unterstützt fundiertere Einschätzungen über eine Bandbreite langfristiger Ergebnisse.

Heute werden viele attraktive Unternehmen mit starken langfristigen Aussichten von einer relativ kleinen Gruppe von KI-bezogenen Gewinnern in den Schatten gestellt. Der Trend mag anhalten, aber die Geschichte zeigt, dass extreme Konzentration oft Chancen in Bereichen weicht, die ignoriert wurden. Wir sind der Ansicht, dass Anleger, die auf Resilienz setzen, ein bedeutsames Engagement in gesunden Unternehmen jenseits des KI-Booms beibehalten sollten.

Hochwertige Fundamentalanalyse ist eine der wenigen Variablen, über die Anleger Kontrolle ausüben können. Das Ziel ist nicht, jede Marktrotation präzise vorherzusagen, sondern widerstandsfähige Unternehmen zu identifizieren, die langfristig erfolgreich sind – ganz gleich, aus welcher Richtung die unberechenbaren Marktwinde wehen mögen.

_{¹ Edward N. Lorenz, "Atmospheric Predictability as Revealed by Naturally Occurring Analogues," Journal of the Atmospheric Sciences 26, Nr. 4 (Juli 1969): 636-646.}

^{Die hierin geäußerten Ansichten stellen keine Research-, Anlageberatungs- oder Handelsempfehlungen dar, stellen nicht notwendigerweise die Ansichten aller AB-Portfoliomanagementteams dar und können sich im Laufe der Zeit ändern.}

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