TiAM FundResearch 14-Daily

Im Mai stehen 18 Aufsteigern auf FondsNote 1 33 Absteiger gegenüber. Mit der Fondsqualität geht es im Frühling also abwärts. Zu den wenigen Aufsteigern gehört etwa der M&G Pan-European Sustain Paris Aligned. Manager John William Olsen, der den Fonds seit 2018 managt, setzt bei dem nachhaltigen Fonds auf ein konzentriertes Portfolio aus 25 bis 35 Titeln. Alle diese Titel müssen die Ziele des Pariser Abkommens im Blick haben. Das Abkommen trat im November 2016 in Kraft. Darin verpflichten sich die beigetretenen Staaten, die Erderwärmung auf unter 2 °C, möglichst auf 1,5 °C, gegenüber dem vorindustriellen Niveau zu begrenzen.

Compounder im Fokus

Beim konzentrierten Portfolio ist die Umschlagshäufigkeit gering. Olsen setzt bevorzugt auf Compounder. Das sind Unternehmen mit den berühmten Burggräben, nachhaltigen Geschäftsmodellen und Wettbewerbsvorteilen. Das führt zu einem Portfolio mit hoher Qualität. Dazu zählt Olsen Titel wie Novo Nordisk A/S Class B, Scout24, Schneider Electric SE, Kuehne + Nagel International oder auch RELX. Um das Risiko bei einem konzentrierten Portfolio zu kontrollieren, werden größerer Positionen nur bei Titeln aufgebaut, deren Geschäfts- und Bewertungsrisiko Olsen für niedrig hält. Stabilere Unternehmen werden mit etwa fünf Prozent gewichtet und wachstumsstarke Firma z. B. nur mit zwei Prozent. Aufgrund der unterschiedlichen Volatilitäten der Titel tragen beide den gleichen Beitrag zum Gesamtrisiko bei. Typischerweise stammt die Hälfte der Gesamtbeiträge zur Volatilität von den Top-10-Positionen. Trotz des konzentrierten Portfolios bewegt sich die Volatilität auf Benchmarkniveau. Ein Großteil des übergreifenden Portfoliorisikos soll auf aktienspezifisches Risiko zurückzuführen sein; Stil-, Faktor- oder Länderrisiken sollen nur eine untergeordnete Rolle spielen.

Comgest überzeugt mit besonders nachhaltigen Fonds

Zu den Aufsteigern auf Note 2 gehört auch der Comgest Growth Europe Plus. Mit den Plus-Varianten zählt Comgest zu den besonders nachhaltigen Fonds der Franzosen. Für Comgest ist die Berücksichtigung von Nachhaltigkeitskriterien im Investmentprozess seit der Gründung fester Bestandteil der Anlagephilosophie. Im Vergleich zu den anderen Comgest-Produkten verfolgen die Plus-Fonds jedoch eine noch strengere Ausschlusspolitik und eine Null-Toleranz-Linie gegenüber fossilen Brennstoffen. Auch Unternehmen, deren Geschäftsmodelle zu hohe ESG-Risiken bergen, werden in der Regel aus den Portfolios ausgeschlossen. Gleichwohl sind die TOP-5.Titel der Plus Variante bis auf einen Wert identisch. Der Carbon-Footprint des Comgest Growth Europe Plus ist jedoch deutlich geringer und auch bei den Ländergewichtungen gibt es leichte Unterschiede. Auch ist die Volatilität des nachhaltigeren Fonds etwas niedriger.

Langfristige Ausrichtung

Bei der Titelauswahl gehen Franz Weis und seine Kollegen jedoch ganz Comgest-typisch vor. Das heiß: Sie haben einen Anlagehorizont von rund fünf Jahren. Sie investieren also nur in Unternehmen, bei denen sie überzeugt sind, dass sich das Gewinnwachstum mindestens in den kommenden fünf Jahren dynamisch entwickelt. Zudem müssen sie hohe freie Cashflows aufweisen. Mit diesem Quality-Growth-Ansatz, erzielen die Comgest-Fonds attraktive und stabile Gewinne. Allerdings kann es auch bei dieser Strategie, die stark auf Qualität setzt zu Phasen kommen, bei denen die Performance schwach ist. Allerdings ist dies immer nur temporär, denn Qualitätsunternehmen kehren in der Regel immer wieder auf ihren Wachstumspfad zurück. Daher haben Weis und seine Kollegen und Kolleginnen den Mut, den Anlagestil auch in schlechten Zeiten durchzuhalten. Das sollten Anleger bei den Comgest-Fonds auch haben. Denn langfristig zählen sie zu den erfolgreichsten. Für den Comgest Growth Europe Plus haben Franz Weis und sein Team ein Portfolio zusammengestellt, das sich aus Aktien von europäischen Unternehmen zusammensetzt, die ein starkes Wachstum aufweisen und gleichzeitig konservativ sind. Besonderes Augenmerk wird dabei auf Unternehmen gelegt, die einzigartige Produkte oder Dienstleistungen anbieten, die von der Konkurrenz nur schwer kopiert werden können und daher keinem hohen Wettbewerbsdruck ausgesetzt sind.

Preissetzungsmacht ist wichtig

Die Erfahrung zeigt, dass Unternehmen mit einer starken Preissetzungsmacht nicht nur in Boomphasen, sondern auch in Krisen- oder Inflationszeiten ihr Ertragsniveau verteidigen können. Dass Unternehmen mit dieser Eigenschaft den Anlegern in den vergangenen Jahrzehnten verlässlich überdurchschnittliche Wertentwicklungen beschert und sie gleichzeitig vor allzu starken Wertverlusten bewahrt haben, ist daher kein Zufall.

Absteiger

Nicht Fakten, sondern Menschen machen Kurse. Diese Annahme liegt der Strategie der Sentix-Fonds zugrunde. Die Experten von Sentix sind vor allem durch ihre Stimmungsumfragen unter Börsianern bekannt. Aus Basis dieser Daten steuern sie Fonds wie den gerade auf Note 2 abgestuften Sentix Fonds Aktien Deutschland. Bei dem vor rund elf Jahren aufgelegten Fonds steuert Patrick Hussy, einer der Gründer von Sentix, die Aktienquote zwischen 80 und 120 Prozent. Um zu wissen, welche Quote die richtige ist, beobachtet er die Entwicklung der Märkte, insbesondere die Stimmung und die Erwartungen der Anleger. Macht sich zu viel Optimismus breit oder sind die Anleger sorglos und hoch investiert, wird der Aktienanteil im Fonds auf bis zu 80 Prozent reduziert. Dominieren auf dem Börsenparkett Sorgen und Ängste der Anleger, suchen die Sentix-Spezialisten nach einer Einstiegschance und erhöhen die Aktienquote auf bis zu 120 Prozent. Hussys Ziel ist es, mit Behavioral Finance eine zusätzliche Alpha-Quelle zu nutzen.

Nur 20 Prozent der Marktschwankungen sind fundamental erklärbar

Denn laut Hussy hat schon Robert Shiller, Nobelpreisträger und Professor an der Universität Yale, in einer seiner wissenschaftlichen Arbeiten nachgewiesen, dass nur 20 Prozent der Marktschwankungen fundamental erklärbar seien. Hussy konzentriert sich bei seiner Arbeit auf die restlichen 80 Prozent und will mit Hilfe der Sentix-Indikatoren einen Teil davon nutzen. Ziel ist es, über die Ergebnisse der wöchentlichen Sentix Kapitalmarktumfrage-Analysen günstige Kauf- und Verkaufsgelegenheiten am Kapitalmarkt zu identifizieren, um sie dann gewinnbringend in Strategien zu nutzen. Trotz Abstufung auf Note 2 lässt sich konstatieren, dass der Fonds über fünf und zehn Jahre zu den allerbesten Deutschland Fonds gehört. Kurzfristig ist er aufgrund der Hausse etwas zurückgefallen. „Es liegt in der Natur unseres Ansatzes, antizyklisch den Fuß vom Gas zu nehmen, wenn Märkte „oben“ sind und Risiken angezeigt werden. Dafür gibt es einige Hinweise: Der Anleger-Bias dümpelt vor sich hin, die Anleger haben dennoch ihre Position in den Depots kräftig aufgestockt. Zudem signalisiert uns das Risikoradar eine technische Überreizung. Die schwachen Marktstrukturdaten zeigen Divergenzen an: Immer weniger Aktien nehmen an der Hausse teil. Folglich ist das Argumentationsgerüst der Aktien-Bullen brüchig. Wir bleiben deshalb unverändert defensiv positioniert“, sagt Hussy.

Erstmals bewertet

Unter den 46 erstmals bewerteten Fonds schafften gerade einmal sieben Fonds die Bestnote 1 zu erhalten. Der BlueBay Emerging Market Aggregate Short Duration Bond Fund gehört zu den sieben, die bei der ersten Bewertung gleich FondsNote 1 erhalten haben. Die beiden Managerinnen, Jana Velebova und Polina Kurdyavko, wählen Anleihen aus rund 60 Ländern und 13 Branchen für den Fonds aus. Das Managerinnenduo verwaltet den Fonds unter Verwendung eines Bottom-up-Ansatzes auf Länder- und Unternehmensebene sowie unter Einbeziehung makroökonomischer Daten.

Attraktive Schwellenländer

Kurdyavko sieht derzeit gute Gründe für langfristige Anleger, sich für diese Anlageklasse zu interessieren. Dazu gehören die sich verbessernden Fundamentaldaten, die auf eine Kombination aus anhaltend hohen Rohstoffpreisen, sinkenden Haushalts- und Leistungsbilanzdefiziten, zusätzlichen Einnahmen und Steuern durch den globalen Tourismus sowie einem positiven Wirtschaftswachstum beruhen, das dazu beitragen würden, dass Kennzahlen wie die Verschuldung im Verhältnis zum BIP leicht sinken. „Unterdessen verbessern sich die Inflationstrends in den Schwellenländern weiter. Ursächlich hierfür ist eine weitgehend orthodoxe Geldpolitik, die die Zentralbanken der Schwellenländer seit 2020 verfolgen. Dies hat dazu beigetragen, dass die jeweiligen Volkswirtschaften im Vergleich zu den Industrieländern einen Vorsprung haben und sich schnell von der "Covid-Malaise" und der "Inflations-Malaise" erholen“, sagt Kurdyavko.

Lateinamerika und der Nahen Osten stehen im Fokus

Die BlueBay-Managerin bevorzugt derzeit exportorientierte Länder (insbesondere Rohstoffproduzenten) in Lateinamerika und dem Nahen Osten. Diese Länder wiesen ein vergleichsweise geringes Kreditrisiko auf, da sie über eine höhere Kreditqualität verfügten und von den weiterhin hohen Rohstoffpreisen profitieren. „Länder mit niedrigeren Zinssätzen, die kürzlich eine Umstrukturierung durchlaufen haben oder denen es gelungen ist, eine Umschuldung ganz zu vermeiden, bieten ebenfalls Chancen für zweistellige Renditen auf einer eher opportunistischen Basis, sagt Kurdyavko. In Asien ist die Schwellenländerexpertin hingegen vorsichtig, da sie dort größere Risiken sieht. Dazu zählt Kurdyavko etwa potenzielle Sanktionen gegenüber China oder Südkorea, das mehr durch Bewertungen als durch alles andere getrieben werde.

Über acht Prozent Rendite locken

„Wir bleiben konstruktiv gegenüber der Anlageklasse, insbesondere gegenüber Krediten. Obwohl Schwellenländeranleihen ein gewisses Risiko mit sich bringen, glauben wir, dass ein aktiver Bottom-up-Ansatz der Schlüssel zum Erfolg ist. Mit einem soliden Research-Prozess sind wir zuversichtlich, dass die schwächsten Kredite vermieden werden können und aus dem Rest der Anlageklasse ein starkes Alpha generiert werden kann“, sagt Kurdayako. Zudem verweist sie auf die hohe laufende Rendite von etwa 8,50 %. Diese sei für die Anlageklasse im historischen Vergleich weiterhin sehr hoch.

Narendra Modi, der bisherige Premier, dem auch gute Chancen für einen Wahlerfolg zugebilligt werden, will bis 2047 Indien in einen wohlhabenden Industriestaat überführen. Das würde genau mit der 100-jährigen Unabhängigkeit von Großbritannien zusammenfallen.

Fünftgrößte Volkswirtschaft der Welt

Bislang ist Indien bereits die fünftgrößte Volkswirtschaft der Welt. Bis 2030 soll der Subkontinent laut S&P Global und Morgan Stanley bereits die Nummer 3 weltweit sein. Der Weg dahin scheint vorgezeichnet zu sein. Denn Indien ist inzwischen die Wachstumslokomotive weltweit. 2023 entfielen mehr als 16 Prozent des weltweiten Wirtschaftswachstums auf Indien. Sie sind ein Resultat von Modis Wirtschaftsreformen seit 2014, die einen Infrastrukturboom und die digitale Transformation des Landes angestoßen haben.

Infrastrukturprojekte und Internet beflügeln das Wachstum

„Aktuell wird das Wachstum vor allem durch Infrastrukturprojekte angetrieben, aber auch durch den Ausbau des Internets. Inzwischen ist praktisch überall und jederzeit Internet-Datenzugriff gewährleistet, und das hat zu einem enormen Produktivitätsschub geführt“, sagt Portfoliomanager Vinay Agarwal von FSSA Investment Managers. Aber die nächste Regierung habe durchaus einige Hausaufgaben. Etwa dringend notwendig wären Reformen im Bildungssystem. „Wir brauchen mehr und bessere Schulen und Lehrer, vor allem auch in den kleineren Städten und Gemeinden.“ Außerdem sei Indiens Wirtschaftsstruktur derzeit sehr stark auf den Dienstleistungssektor konzentriert. „Wir brauchen aber mehr Produktion, denn dadurch können Millionen neuer Arbeitsplätze geschaffen werden“, so Agarwal. Auch könne sich die hohe Umweltverschmutzung ohne ein Gegensteuern zu einem Wachstumshemmnis entwickeln. Mit den Reformen zur Digitalisierung hat es die Regierung laut Nikko AM aber auch geschafft, viele Menschen finanziell einzugliedern und beispielsweise Investments in indische Aktien zu erleichtern.

Indien ist der fünftgrößte Aktienmarkt der Welt

Inzwischen ist Indien der fünftgrößte Aktienmarkt der Welt. Auch ist die Bombay Stock Exchange (BSE) sehr traditionsreich. Sie wurde bereits 1875 gegründet und im heutigen Mumbai werden bereits über 5000 Aktien gehandelt. Davon verfügen laut FSSA rund 1400 über eine Marktkapitalisierung von mehr als 100 Mio. US-Dollar. Im Laufe der Jahre hat Agarwals-Team beinahe 1000 Unternehmen in Indien besucht und. Nach Agarwals Ansicht gibt es in Indien 200 Unternehmen, die die FSSA-Qualitätsstandards (in Bezug auf Eigentümerschaft, Management, Ausrichtung und Marktmacht) erfüllen. Diese Zahl steige jedes Jahr weiter an. Dagegen tun sich Agarwal und seine Kollegen schwer, in anderen großen Schwellenländern auch nur fünf Unternehmen zu finden, die ihren Investitionsmaßstäben genügten. Und diese Zahl nehme weiter ab. Hinzu kommt laut FSSA, dass es eine Vielzahl von Familienunternehmen an der Börse gibt – es sei nicht ungewöhnlich für eine Aktiengesellschaft in Indien, auf mehr als 50 Jahre Börsenerfahrung zurückzublicken und inzwischen von der dritten oder vierten Generation innerhalb der Familie geführt zu werden.

Sehr guter Branchenmix

Außerdem stammten diese hochqualitativen indischen Unternehmen aus einer Vielzahl von Branchen, im Gegensatz zu rohstoffgetriebenen Schwellenländern, in denen bestimmte Sektoren überhaupt nicht auf dem Aktienmarkt vertreten seien. Weiterer Vorteil: Sie verfügen mit einer Bevölkerung von rund 1,46 Milliarden Menschen über einen großen Heimatmarkt und sind nicht übermäßig von der Exportnachfrage abhängig. Dies fördert das Vertrauen vieler Fondsmanager in die Fähigkeit dieser Unternehmen, relativ gut gegen Schocks von außen geschützt zu bleiben.

Indien glänzt mit hohen Eigenkapitalrenditen

Die in jüngster Zeit deutlich gestiegenen Kursniveaus in Indien sollten laut Agarwal langfristig orientierte Investoren nicht abschrecken. „Die Bewertungen am indischen Aktienmarkt waren immer höher als beispielsweise in China. Denn Regulierung und Unternehmensführung sind deutlich besser.“ Die Eigenkapitalrenditen von Unternehmen Indien sind höher. Aktuell liegen die Bewertungen indischer Aktien im historischen Vergleich recht hoch. „Vielleicht wird es daher auch mal wieder einen Rückschlag geben, wenn sich spekulative Anleger zurückziehen. Langfristig wird die indische Wirtschaft weiter rasant wachsen, und damit auch die Unternehmensgewinne“, ist Vinay Agarwal überzeugt. Indien werde der große Gewinner der kommenden Jahre sein. „An welchem Punkt genau man dabei einsteigt, ist da nachrangig“, betont der Fondsmanager von FSSA.

Indien ist anders als China

„Indien dürfte sehr wahrscheinlich nicht schnell und zweistellig, sondern vielmehr stetig und langfristig wachsen“, ist Agarwal überzeugt. Seiner Ansicht nach sind indische Unternehmen sehr widerstandsfähig, da sie mit verschiedenen Regierungen und makroökonomischen Herausforderungen wie Währungsabwertung, Inflation oder unterschiedlichen Zinsniveaus konfrontiert waren. Vielen Anlegern sei nicht bewusst, dass Indien den ältesten Aktienmarkt Asiens hat und dass viele Unternehmen schon seit Jahrzehnten an der Börse notiert seien. „Kapital war in Indien schon immer knapp. Die Mehrheitseigentümer von Unternehmen sind darauf bedacht, ihr Eigentum zu erhalten, und fokussieren sich daher auf die Erzielung hoher Kapitalrenditen, um ihr Wachstum zu finanzieren. In vielen anderen Märkten finanzieren die Eigentümer das Wachstum gern durch die Ausgabe von neuem Eigenkapital, wodurch die ihre Anteile und die der Minderheitsaktionäre verwässert werden. Dies führt zu hohen Kapitalrenditen und einer geringen Verwässerung bei indischen Unternehmen“, erklärt Agarwal. Ihm zufolge hat Indien eine einzigartige Investitionskultur: „Das Engagement der Eigentümer und des Top-Managements in Indien und die Bereitschaft, sich mit kritischen Themen wie Nachfolge, Umwelt und Soziales zu befassen, ist viel höher als in den meisten anderen Schwellenländern. Das macht es für uns als Minderheitsaktionäre einfacher, die Übereinstimmung mit unserer Ausrichtung zu bewerten und das langfristige Potenzial der Investition zu verstehen.“

Der FSSA Indian Subcontinent ist einer der Top-Fonds

Der FSSA Indian Subcontinent, den Agarwal managt gehörte in den vergangenen drei Jahren zu den Top-5 unter den Indienfonds. Der erfahrene Fondsmanager setzt stärker auf Finanzwerte. Grund: „Da inzwischen fast alle Inder Zugang zu einfachen Finanzdienstleistungen haben, können sie nun auch auf Kredit kaufen. Mit steigendem Pro-Kopf-Einkommen fragen Inder auch komplexere Produkte wie Versicherungsschutz und Vermögensverwaltung. Die Finanz- und die Versicherungsbranche werden zu den künftigen Gewinnern gehören“, erklärt der Fondsmanager. Im Bereich Infrastruktur bevorzugt Agarwal eher die Zulieferer, also Hersteller von Zement oder Farbe, Lastwagen oder Bauchemieprodukten, gegenüber den Projektgesellschaften, da diese durch ihren hohen Verschuldungsgrad stärker von einem Abschwung getroffen würden. Agarwal geht auch davon aus, dass Indien schon bald langlebige Gebrauchsgüter exportieren könnte, bislang absorbiere die inländische Nachfrage die komplette Produktion. Zu den Toppositionen des 39 Titel umfassenden Portfolios des FSSA-Fonds gehören etwa HDFC Bank, Colgate-Palmolive (India) Limited, ICICI Bank Limited, Axis Bank Limited, Tata Motors Limited, Blue Star Limited, Infosys, Mahanagar Gas Ltd, HCL Technologies Limited oder auch Bajaj Auto Limite.

Jupiter, Nomura und Robeco überzeugen auch mit Indien-Fonds

Ebenfalls wieder unter den indischen Top-Fonds befinden sich der Jupiter India Select, Nomura India Equity sowie der Robeco Indian Equities. Letzterer konzentriert sich auf Aktien von Large-Cap-Unternehmen, die von ausgewählten High-Conviction-Aktien von Mid-Cap-Unternehmen ergänzt werden. Der Fonds wird vom Asia-Pacific-Team in Hongkong verwaltet und greift dabei auf das Know-how des lokalen indischen Anlageberaters Canara Robeco in Mumbai zurück. Finanz-, Konsum- und Gesundheitswerte hat das Management-Team übergewichtet. IT-, Energie-, Versorger- und Industrietitel sind hingegen untergewichtet. Das Fondsportfolio ist mit rund 70 Einzelaktien über verschiedene Branchen breit gestreut. Zu den größten Positionen zählen Infosys Ltd, Reliance Industries Ltd, HDFC Bank Ltd, ICICI Bank Ltd, Avenue Supermarts Ltd, Kotak Mahindra Bank Ltd, Bharti Airtel Ltd, Maruti Suzuki India Ltd, Power Grid Corp of India Ltd sowie ICICI Lombard General Insurance Co Ltd.

Jupiter setzt stärker auf Nebenwerte

Der 2008 aufgelegte Jupiter India Select gehört inzwischen wieder zu den Top-Indien-Fonds. Vor einigen Jahren hatte er eine Schwächephase (2018-2020), die inzwischen aber überwunden ist. Insbesondere in den vergangenen drei Jahren hat der von Avinash Vazirani und Colin Croft gemanagte Fonds sehr stark performt. Das Duo investiert mit gut 42 auch stark in Small und Mid Caps. Dort findet man angesichts der Vielzahl indischer Aktien wirkliche Alpha-Chancen, die die ETFs nicht nutzen können. Daher bieten aktive Fonds in Indien einen deutlichen Vorteil gegenüber ETFs. Das schlägt sich in der Performance sichtbar nieder. Auch beim Vergleich der Top Ten, der erfolgreichsten Indien-Fonds findet man oftmals sehr große Unterschiede. Vazirani und Croft haben etwa nur einen Titel des FSSA Fonds im Portfolio. Von den größten Positionen des Robeco Indian Equities haben sie sogar keinen in ihren Top Ten. Ihre größten Positionen sind: Godfrey Phillips India Ltd, Bharat Petroleum Ltd, Hcl Technologies Ltd, Indian Oil Corp Ltd, Fortis Healthcare Ltd, Sun Pharmaceutical Industries Ltd, Interglobe Aviation Ltd, Hindustan Petroleum Corp Ltd, Adani Ports And Special Economic sowie die State Bank Of India.

Fazit: Indiens Aktienmarkt ist zwar vergleichsweise hoch bewertet, aber die Qualität und das Wachstum der Unternehmen rechtfertigen dies. Langfristig der Markt einer besten und dürfte es auch in Zukunft sein. Daher sollte man auf alle Fälle einen Indienfonds im Portfolio haben. Dies dürfte sich auszahlen.

Übersicht über die besten Indien-Fonds

Aber am Ende zerstören sie immer Freiheit und Wohlstand zugleich. Leider enthält der in der aktuellen Koalitionsvereinbarung unter dem Begriff „sozial-ökologische Marktwirtschaft“ besorgniserregend viele Schritte in diese Richtung. Das rechtfertigt es, die Entwicklung mit einem längeren Textauszug Hayeks von vor 80 Jahren zu konfrontieren. Ich mute Ihnen in der Tat eine längere Passage – aus meiner Sicht einer der wichtigsten seines Buches – zu. Man kann einfach die aktuellen Themen von Heizungsgesetz, Verbrennerverbot bis Werbeverbote für bestimme Lebensmittel im Schatten mitlesen.

Friedrich August von Hayeks Werk

„Man erkennt leicht, welche Folgen eintreten müssen, wenn die Demokratie den Kurs der Planwirtschaft einschlägt, der mehr Übereinstimmung voraussetzt als in Wirklichkeit besteht. Es kann sein, dass ein Volk beschlossen hat, zu einem System der Wirtschaftssteuerung überzugehen, da man ihm eingeredet hat, dass dies den Wohlstand heben würde. In den entscheidenden Diskussionen wird das Ziel der Planwirtschaft mit einem Ausdruck wie „Gemeinwohl“ umschrieben worden sein, der das Fehlen einer wirklichen Übereinstimmung über die planwirtschaftlichen Ziele nur verschleiert. Übereinstimmung wird tatsächlich allein über den Mechanismus bestehen, dessen man sich bedienen muss. Aber dieser Mechanismus ist nur für ein gemeinsames Ziel brauchbar, und die Frage, auf welches genaue Ziel sich denn eigentlich die gesamte Tätigkeit konzentrieren soll, wird sich stellen, sobald die Exekutivgewalt die Theorie eines einzigen umfassenden Planes in die Praxis eines konkreten Planes umsetzen muss. Dann wird sich ergeben, dass die Übereinstimmung darüber, dass Planwirtschaft erwünscht ist, keine Stütze findet an einer Übereinstimmung über die Ziele, denen sie dienen soll.

Wenn Menschen dahin übereinkommen, dass es eine zentrale Planwirtschaft geben muss, aber über die Ziele verschiedener Ansicht sind, so läuft das ungefähr auf dasselbe hinaus, wie wenn eine Gruppe von Personen sich zu einer gemeinsamen Reise entschließen würde, ohne sich jedoch über das Reiseziel einig zu sein, was zur Folge hat, dass sie alle eine Reise unternehmen müssen, die die meisten ganz und gar nicht machen wollen. Dass die Planwirtschaft zu einer Situation führt, in der wir uns über weit mehr Punkte einigen müssen, als wir gewohnt sind, und dass wir in einem planwirtschaftlichen System die gemeinsame Aktion nicht auf Aufgaben beschränken können, in denen Übereinstimmung erzielt werden kann, sondern dass wir genötigt sind, sie in allem und jedem zu erzwingen, damit überhaupt eine Aktion unternommen werden kann – das ist eines der Merkmale der Planwirtschaft, das mehr als alle andern ihr Wesen bestimmt.“

Solche prinzipiellen Fragen werden aktuell nicht nur in der Politik, sondern auch in der Wissenschaft nur noch selten diskutiert. Das Dogma der „evidenzbasierten Forschung“ nährt das Risiko, dass der philosophische Aspekt der Wechselwirkung zwischen Wirtschaftsordnung und Demokratie aus dem Sichtfeld der Diskussion gerät. Ludwig Erhard, sowohl Wissenschaftler als auch Politiker, hat genau dieser Blick angetrieben.

Die wichtige Wechselwirkung von Wirtschaftsordnung und Demokratie

Der Leiter unseres Ludwig-Erhard-Forums in Berlin, Prof. Stefan Kolev, und Prof. Veronika Grimm und Prof. Jens Weidmann, Mitglieder unserer Stiftung, haben vor einigen Tagen genau zu dieser Frage einen wichtigen Text in der Frankfurter Allgemeinen Zeitung veröffentlicht (https://zeitung.faz.net/faz/wirtschaft/2024-02-27/6d042618950eadc915fab7f2f4609bd7/?GEPC=s5), aus dem ich die so wichtige Verbindung des achtzig Jahren alten Textes und unserer heutigen Zeit gut ableiten kann. Sie schreiben: „Für die liberalen Ökonomen in Hayeks Generation ist der allgemeingültige Charakter ordnungspolitischer Regeln wichtig, Regeln also — wie die der Straßenverkehrsordnung — die nicht dem Einzelnen vorschreiben, was das Ziel seiner Reise sein soll, aber Berechenbarkeit auf dem Weg gewährleisten. […]

Einer regelbasierten Wirtschaftspolitik wird oft vorgeworfen, sie sei starr und unfähig, wechselnden Problemen gerecht zu werden. Daher werden damals wie heute Rufe laut, die Regeln weitgehend zu ersetzen oder zumindest entscheidende Elemente außer Kraft zu setzen. Der revolutionäre Elan, mit dem gerade junge Menschen nach mehr Kontrolle und Planung rufen, lebt von der Ungeduld mit den Regeln von Demokratie, Marktwirtschaft und Rechtsstaat und vom fehlenden Vertrauen, dass die notwendige Anpassung von allgemeinen Regeln im politischen Prozess auch tatsächlich stattfindet. Und in der Tat gelingt es aufgrund von Beharrungskräften oft nicht, die Regeln schnell genug neu auszurichten. Hayek warf seinen sozialistischen Gegenspielern jedoch vor, der Verzicht auf den Preismechanismus mache es unmöglich, kurzfristig das dezentrale Wissen der Marktakteure zu verarbeiten, gerade wenn sie neue Ideen haben und damit Innovationen anstoßen könnten. Einen ähnlichen schädlichen Effekt sah Hayek in den unkalkulierbaren Eingriffen der Interventionisten. […]

Umfassende Planung bedeutet Anmaßung von Wissen

Demokratie, Marktwirtschaft und Rechtsstaat sind lernende Ordnungen. Das Lernen aus jeder Krise geschieht schrittweise. Demnach sind einzelne Regeln mit Bedacht auf die Rückkoppelungen mit anderen Regeln anzupassen. Beachtet man diese Wechselwirkungen nicht, besteht, so Hayek, Gefahr, dass das in den Regeln des Ordnungsrahmens gespeicherte Wissen aus früheren Lernmomenten verloren geht und die marktwirtschaftliche Ordnung erodiert. Umfassende Planung bedeutet demnach Anmaßung von Wissen. Vor allem aber überfrachten immer mehr planwirtschaftliche Elemente die Demokratie. Ein Parlament, das ständig über Einzelheiten interventionistischer Politik entscheiden muss, verstrickt sich in Streit und Widersprüchen, die Kompromisse enorm erschweren. Das Heizungsgesetz ist nur das jüngste Beispiel. …

Besser wäre es, Hayek zu folgen und die politische Kraft dafür einzusetzen, das geschaffene ordnungspolitische Regelwerk Stück für Stück zu verbessern – also den Emissionshandel zu stärken und seine Lücken zu schließen. Die Einnahmen aus dem Emissionshandel sollten zugleich über ein Klimageld an die Bürger zurückfließen, um die Akzeptanz für ehrgeizigen Klimaschutz zu sichern. Außerdem gilt es, verlässliche Systeme für die Marktintegration erneuerbarer Energien einzurichten und wettbewerblich weltweit klimafreundlichen Wasserstoff zu beschaffen. So können Unternehmen abschätzen, ob sie rechtzeitig mit einer Versorgung mit grüner Energie rechnen können. Die Unternehmen könnten sich so darauf einstellen, dass klimafreundliche Geschäftsmodelle attraktiver werden und die Voraussetzungen für klimaneutrale Produktion in Deutschland geschaffen werden. Die Demokratie hätte Kapazitäten zur Verfügung und müsste nicht, wie bei der interventionistischen klimapolitischen Überbeanspruchung ihrer Institutionen, viele andere wirtschafts- und gesellschaftspolitische Probleme links liegen lassen.“

Ich hoffe, die Gegenüberstellung dieser Texte zeigt, wie wichtig ordnungspolitisches Denken ist und wie oft es leider fehlt.“