Nirgendwo scheint dies derzeit wahrer zu sein als in den USA, wo Aktien mit hohem Wert im Fokus stehen. In den letzten Jahren hat die Anlageklasse einen anhaltenden Abschwung erlebt, was bei Anlegern, die auf eine Trendwende gewartet haben, für Frustration sorgte. Jüngste Signale deuten jedoch darauf hin, dass sich die Wertelandschaft endlich zu verändern beginnt. Niedrige Zinssätze und der Anstieg der Technologieinvestitionen haben die Outperformance von Wachstumsaktien in den letzten zehn Jahren angeheizt. Da sich die wirtschaftlichen Bedingungen jedoch ändern und die Zinssätze sich zu stabilisieren beginnen, glauben wir, dass Value Investing vor einem Comeback stehen könnte – und diejenigen, die bei ihrem Ansatz, in Value-Aktien zu investieren, geduldig waren, könnten belohnt werden.

Im Folgenden betrachten wir einige überzeugende Beispiele für Sektoren, in denen wertorientierte Investoren attraktive Möglichkeiten finden könnten, die sich aufgrund der sich verbessernden wirtschaftlichen Bedingungen (trotz der jüngsten Schwankungen), branchenspezifischer Erholungen und übersehener, vom Management vorangetriebener Veränderungen ergeben.

Zyklische Investments – Warten auf die Trendwende

Zyklische Branchen sind Paradebeispiele für Sektoren, die potenziell von einer wertorientierten Anlagestrategie profitieren können. Die Speditions- und die Freizeitfahrzeugbranche (RV) beispielsweise haben erhebliche Einbrüche erlebt, nachdem sie vom allgemeinen Konjunkturzyklus hart getroffen wurden. Jetzt könnten sie dank der Veränderungen bei der Nachfrage und den wirtschaftlichen Bedingungen für einen starken Aufschwung positioniert sein.

Derzeit gibt es Anzeichen für eine Erholung im Speditionswesen.

Die Transportbranche hat in den letzten drei Jahren eine erhebliche Volatilität erlebt. Faktoren wie Überkapazitäten, steigende Kraftstoffpreise, Arbeitskräftemangel und eine schwächere Frachtnachfrage führten zu einem schwierigen Umfeld, das wiederum zu geringerer Rentabilität und betrieblichen Belastungen führte.

Der Transportsektor, der sehr empfindlich auf allgemeine wirtschaftliche Veränderungen reagiert, ist in Zeiten wirtschaftlicher Abschwünge tendenziell starken Einbrüchen ausgesetzt. Diese Krisenzeiten können jedoch die Voraussetzungen für überzeugende Investitionsmöglichkeiten schaffen, da sich die Marktbedingungen letztendlich verbessern.

Derzeit glauben wir, dass sich Anzeichen für eine Erholung abzeichnen. Die Nachfrage nach Frachtdienstleistungen steigt, hauptsächlich aufgrund verbesserter Lieferketten und der Wiederauffüllung erschöpfter Lagerbestände. Gleichzeitig lassen die früheren Probleme der Branche mit dem Überangebot nach, da die Flottengröße reduziert wurde und während des Abschwungs weniger neue Lastwagen auf den Markt kamen.

Diese Kapazitätsverknappung in Kombination mit der steigenden Nachfrage treibt die Frachtraten in die Höhe. Diese Dynamik ist ein Beispiel für ein klassisches Szenario der Rückkehr zum Mittelwert, das Anlegern Potenzial für solide Renditen bietet, da die Branche von einer anhaltenden Unterperformance zu nachhaltigem Wachstum übergeht.

Wenn sich die Wirtschaftslage stabilisiert, steigt in der Regel das Verbrauchervertrauen, was zu einem erneuten Interesse an Wohnmobilen führt.

Ebenso hatte die Wohnmobilbranche in den letzten Jahren mit erheblichen Schwierigkeiten zu kämpfen, die auf Faktoren wie steigende Zinssätze, hohe Lagerbestände und sinkende Verbraucherausgaben aufgrund wirtschaftlicher Unsicherheit zurückzuführen sind.

Während eines wirtschaftlichen Abschwungs kann es bei Wohnmobilen – die oft als Luxusartikel angesehen werden – zu starken Umsatzrückgängen kommen, da Verbraucher in der Regel ihre Ausgaben einschränken. Dieses zyklische Muster bietet jedoch auch Chancen für wertorientierte Investoren.

Wenn sich die Wirtschaftslage stabilisiert, steigt in der Regel das Verbrauchervertrauen, was möglicherweise zu einem erneuten Interesse an Wohnmobilen führt, da die Menschen sich bei ihren Ausgaben sicherer fühlen. Darüber hinaus haben sich Wohnmobile durch ein verändertes Verbraucherverhalten, wie die anhaltende Beliebtheit von Inlandsreisen und die Flexibilität der Telearbeit, als attraktive Optionen für Urlaub und Arbeit unterwegs positioniert. Die Normalisierung der Lagerbestände und verbesserte Händlerbedingungen unterstützen das Erholungsszenario zusätzlich.

Wir glauben, dass Wohnmobilhersteller wie Winnebago besonders gut positioniert sind, um von diesen aufkommenden Trends zu profitieren, da sie ihre Betriebsabläufe während des Abschwungs gestrafft, ihre Produktionsprozesse optimiert und ihre Produktlinien innoviert haben, um sie an die sich ändernden Verbraucherpräferenzen anzupassen. Wenn sich die Wirtschaft insgesamt erholt, könnten diese proaktiven Maßnahmen zu einem deutlichen Umsatzwachstum und verbesserten Margen für Wohnmobilhersteller führen, was sie zu potenziell attraktiven Zielen für Investoren macht, die sich an zyklischen Aufschwüngen beteiligen möchten.

Management schafft Mehrwert – aber der Markt hat es noch nicht erkannt

Wir glauben, dass ein Kennzeichen für erfolgreiches Value Investing darin besteht, zu erkennen, wenn die Unternehmensführung aktiv Werte schafft, die der breitere Markt übersieht. Diese Fehlbewertung kann eine Chance für Anleger darstellen, die solche vom Management geleiteten Veränderungen frühzeitig erkennen.

Unserer Meinung nach ist Cracker Barrel ein gutes Beispiel für dieses Szenario. Durch die Umsetzung strategischer operativer Veränderungen, wie die Nutzung wertorientierter Preisgestaltung und frühzeitige Werbeaktionen für das Restaurant, hat das Management die Restaurantkette für eine verbesserte Rentabilität positioniert. Auch wenn diese Bemühungen vom Markt noch nicht vollständig eingepreist wurden, könnte eine frühzeitige Anerkennung zu überdurchschnittlichen Renditen führen, wenn Investoren beginnen, diese Transformation anzuerkennen.

Ein Lehrbuchverlag hat seine Führungsposition im Bereich des intellektuellen Kapitals durch die Lizenzierung von Inhalten an LLMs genutzt.

In ähnlicher Weise hat der Lehrbuchverlag John Wiley & Sons seinen Fokus auf die Stärkung seiner margenstärksten Geschäftsbereiche, die Veräußerung von nicht zum Kerngeschäft gehörenden Vermögenswerten und die Straffung interner Abläufe verlagert. Obwohl die Zukunft des Unternehmens aufgrund möglicher Störungen durch künstliche Intelligenz (KI) zunächst ungewiss schien, glauben wir, dass Wiley sich als profitableres und effizienteres Unternehmen neu positioniert haben könnte. Darüber hinaus hat das Unternehmen seine Führungsposition im Bereich des intellektuellen Kapitals durch die Lizenzierung von Inhalten an große Sprachmodelle (LLMs) genutzt und so den Wert seiner Vermögenswerte gesteigert. Trotz der jüngsten Verbesserungen des Aktienkurses von Wiley liegt der Kurs immer noch deutlich unter dem 10-Jahres-Durchschnitt des Forward-Kurs-Gewinn-Verhältnisses, was darauf hindeutet, dass der Markt diese Initiativen noch nicht honoriert hat.

Die Identifizierung solcher Szenarien, bei denen vom Management vorangetriebene Wertsteigerungen übersehen werden, ist ein zentraler Bestandteil unseres Anlageansatzes.

Die Rotation des Marktes in Richtung Value – wird er nachhaltiger?

Die Rotation des Marktes hin zu Value-Investitionen erfolgte im vergangenen Jahr in Schüben. Im Jahr 2024 gab es mehrere Phasen mit steigenden Value-Aktien, wie z. B. im Juli und November, aber diese Rallyes waren nicht von Dauer. Die Dynamik war nur von kurzer Dauer, und viele Value-Aktien gaben ihre Gewinne so schnell wieder ab, wie sie sie gemacht hatten. Die jüngsten Entwicklungen deuten jedoch darauf hin, dass die Verlagerung hin zu Value im Jahr 2025 nachhaltiger sein könnte.

Ein besonders aussagekräftiges Ereignis war unserer Meinung nach die Marktbewegung am „DeepSeek Day“, die durch einen starken Rückgang in den wachstums- und dynamikstarken Sektoren gekennzeichnet war, insbesondere bei Technologie- und KI-getriebenen Aktien, die das Marktgeschehen dominiert hatten. Wir glauben, dass dieser Rückgang eine klare Öffnung für Value-Strategien geschaffen hat, da die Anleger begannen, ihre Portfolios neu zu bewerten und den Fokus auf unterbewertete Sektoren mit solideren Fundamentaldaten und angemesseneren Bewertungen zu verlagern.

Wir glauben, dass der „DeepSeek Day“-Rückzug eine Öffnung für Value-Strategien geschaffen hat.

Die breiteren Korrekturen in rohstoffgebundenen und energienahen Branchen haben diese Rotation weiter unterstrichen. Diese Sektoren, die in der Vergangenheit ein fruchtbarer Boden für Value-Investitionen waren, wurden nach anhaltender Underperformance immer attraktiver bewertet.

Darüber hinaus richtet sich die Aufmerksamkeit der Anleger zunehmend auf Gewinnrevisionen und zugrunde liegende Fundamentaldaten. Substanzwerte, die aufgrund von betrieblicher Effizienz und diszipliniertem Management spürbare Verbesserungen der Gewinnaussichten aufweisen, sind potenziell besser positioniert, um die Performance aufrechtzuerhalten. Dies markiert eine deutliche Abkehr vom spekulativen Optimismus, der zuvor wachstumsstarke, hoch bewertete Unternehmen beflügelte, deren Dynamik sich offenbar abschwächt, was die Aussichten für eine nachhaltige Rotation in Richtung Substanzwerte weiter verbessert.

Wie sich unser Value-Ansatz von anderen unterscheidet

Unser disziplinierter Ansatz bei William Blair Investment Management hebt uns in der Value-Investing-Landschaft in mehrfacher Hinsicht hervor:

• Marktkapitalisierungsdisziplin: Im Gegensatz zu vielen Mitbewerbern, die sich in Richtung größerer Unternehmen bewegt haben und in den Marktkapitalisierungsbereich von 5 bis 7 Milliarden US-Dollar für Small-Cap-Investitionen abgedriftet sind, haben wir unsere Disziplin beibehalten, indem wir konsequent Unternehmen mit Marktkapitalisierungen von etwa 3 Milliarden US-Dollar ins Visier genommen haben. Dadurch sind wir in der Lage, potenziell erhebliche Renditen aus unterbewerteten Gelegenheiten in den Small-Cap-Value-Segmenten zu erzielen.
  
• Strenge Bewertungsdisziplin: Während Wettbewerber offenbar weniger strenge Bewertungsstandards haben und oft Aktien mit höheren Multiplikatoren nachjagen, konzentriert sich unser Ansatz darauf, nur dann zu kaufen, wenn Aktien wirklich unterbewertet sind. Diese Wachsamkeit hilft uns, Risiken zu minimieren und die langfristige Performance potenziell zu steigern.
• Geringe Fluktuation und diversifizierter Ansatz: Wir unterscheiden uns deutlich von Mitbewerbern, die auf häufigen Umschlag und konzentrierte Wetten setzen. Unser diversifiziertes Portfolio mit geringer Fluktuation konzentriert sich auf Stabilität und Risikominderung und zielt darauf ab, auch in volatilen Märkten einen stetigen Ansatz beizubehalten.
  

Sind Sie bereit, zuzubeißen?

Anleger folgen häufig dem Momentum, nachdem der Markt den Wert bereits erkannt hat – oft zu spät. Eine erfolgreichere Strategie besteht unserer Meinung nach darin, Potenziale frühzeitig zu erkennen und geduldig auf die Reifung von Chancen zu warten. Wie grüne Bananen, die schließlich reifen, scheint die harte Landung für Value-Aktien zu einem Ende zu kommen und den Weg für bedeutende Gewinne zu ebnen.

Matthew Fleming, CFA, ist Co-Portfoliomanager im US-Value-Equity-Team von William Blair.