Diese Fragen versuchten wir Anfang des Jahres zu beantworten, als fünf unserer globalen Aktienportfoliomanager und Analysten Taiwan besuchten, ein Land, das in Sachen Effizienz kaum zu übertreffen ist: Dutzende von Technologieunternehmen sind in einer Handvoll Wissenschaftsparks angesiedelt.

Wir trafen uns mit 25 Unternehmen aus verschiedenen Technologiebranchen über das gesamte Marktkapitalisierungsspektrum hinweg und kamen zu folgenden Erkenntnissen.

Erneuerungszyklus gewinnt an Dynamik

Unser Anlageuniversum in Taiwan besteht im Wesentlichen aus Technologie-Hardware (33,5%) und Halbleitern (66,1%) mit nur wenigen Software- oder IT-Dienstleistungsunternehmen.

Innerhalb der Technologie-Hardware und Halbleiter sind Smartphones und PCs immer noch die größten Endmärkte, trotz des schnelleren Wachstums in Bereichen wie der Automobilindustrie und der Industrie. Smartphones und PCs waren auch zwei der Hauptgesprächsthemen während unserer Reise.

Beide Endmärkte werden in den Jahren 2022 und 2023 zweistellige Rückgänge bei den Stückzahlen verzeichnen, aber ihre Aussichten verbessern sich. Der Abbau von Lagerbeständen hat zu einer Verringerung der Lagerbestände geführt, aber die Nachfrage entwickelt sich positiv, so dass wir 2024 eine höhere Produktion sehen könnten. Da sich das Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage allmählich wieder zugunsten der Unternehmen verschiebt, verfügen diese über eine größere Preismacht.

Die Endmärkte für Smartphones und PCs verzeichneten in den Jahren 2022 und 2023 zweistellige Rückgänge bei den Stückzahlen, aber die Aussichten verbessern sich.

So waren die Lagerbestände im Smartphone-Bereich im ersten und zweiten Quartal 2023 außergewöhnlich hoch, gingen aber im vierten Quartal 2023 deutlich zurück. Dies führte zu einem sprunghaften Anstieg der Eilbestellungen bei Technologie-Hardware und Halbleitern und in der Folge zu einer Wiederauffüllung der Lagerbestände und erheblichen Bestandsanpassungen. Diese Anpassungen deuten auf eine Verbesserung des Wachstums in der gesamten Branche hin. Darüber hinaus rechnen wir mit einer Erholung des Smartphone-Wachstums, das nach einem Rückgang um 10 % in den Jahren 2022-2023 im Zeitraum 2024-2025 bei 5 % liegen könnte.

Im PC-Sektor haben unsere Investitionsziele ihren Marktanteil kontinuierlich erhöht. Jedes Mal, wenn ein neues PC-Modell auf den Markt kommt, entwickeln sich die Industriestandards weiter, was in der Regel zu einem Anstieg des durchschnittlichen Verkaufspreises und damit zu einem Wachstum für die Produkte dieser Unternehmen führt.

Es ist wichtig zu betonen, dass es sich unserer Meinung nach bei dem derzeitigen Trend nicht nur um einen kurzfristigen zyklischen Aufschwung oder eine vorübergehende Phase des Wiederauffüllens der Lagerbestände handelt, wie es in ähnlichen Branchen in Taiwan vor einem Jahrzehnt der Fall gewesen sein mag. Wir glauben vielmehr, dass wir es mit einem nachhaltigen, langfristigen Rückenwind zu tun haben, von dem die Unternehmen in unserem Portfolio profitieren können.

Eines unserer größten Portfoliounternehmen, ein multinationaler taiwanesischer Halbleiterhersteller und -entwickler, hat sein Kerngeschäft auf PCs und Smartphones ausgerichtet. Aber auch kleinere Unternehmen profitieren von der Substitution

Wenn man KI zum traditionellen Hardware-Upgrade-Zyklus hinzufügt, wird die Nachfrage wahrscheinlich steigen.

Wenn wir über künstliche Intelligenz (KI) sprechen, müssen wir bedenken, dass wir uns sowohl bei Smartphones als auch bei PCs in einem traditionellen Austauschzyklus befinden. Aber was passiert, wenn diese Geräte KI-fähig werden?

Wenn KI zum traditionellen Hardware-Upgrade-Zyklus hinzukommt, wird die Nachfrage wahrscheinlich steigen. Es bleibt abzuwarten, ob das bedeutet, dass wir unsere bestehenden Smartphones mit umfangreichen Content-Upgrades ausstatten oder ob wir uns alle zwei Geräte zulegen werden. Die Spannung ist da.

Ein weiterer Rückenwind: KI

KI stellt für viele dieser taiwanesischen Unternehmen einen zweiten Wachstumspfad dar, insbesondere für diejenigen, die sich auf KI-Server konzentrieren.

So werden beispielsweise 6 % des Umsatzes des oben erwähnten multinationalen taiwanesischen Halbleiterunternehmens im Jahr 2023 aus KI stammen. Das ist ein kleiner Anteil, aber wir glauben, dass er sich in den nächsten Jahren verdoppeln oder verdreifachen könnte.

Für dieses und andere Unternehmen werden die wichtigsten KI-Angebote Halbleiter sein, die speziell für den Technologie-Stack entwickelt wurden, der die KI-Cloud ermöglicht - denken Sie an Google, OpenAI, Meta und all die anderen Unternehmen, die ihr eigenes KI-Geschäft aufbauen. Diese Unternehmen benötigen fortschrittlichere Halbleiter, sie benötigen Hardware (Server) und sie benötigen Speicher, der in diese Server eingebaut wird.

Auf lange Sicht glauben wir, dass das Software-Modell in der Lage ist, erhebliche Gewinne im Zusammenhang mit KI zu erzielen, da ein erheblicher Teil jedes Verkaufs in zusätzliche Einnahmen und Margen umgewandelt wird.

Microsoft ist vielleicht das beste Beispiel. Das Unternehmen verlangt von seinen Nutzern 10 Dollar pro Monat für Outlook 365, aber Outlook mit Copilot - die KI-fähige Version - kostet 30 Dollar pro Monat. Das sind 20 Dollar mehr pro Nutzer mit zusätzlicher KI.

Bedenken Sie, wie viele Menschen Microsoft nutzen und wie viel effizienter sie mit KI sein könnten. Wir glauben also, dass es eine hohe Akzeptanz geben wird und damit auch eine deutliche Steigerung der Umsätze und Margen dieser Softwareunternehmen.

Das wird natürlich erst der Fall sein, wenn die Akzeptanz da ist, und da sind wir noch ganz am Anfang - unser Team nennt das den Aufbau der Basis. Aber die Unternehmen bauen jetzt die Hardware, um dieses Wachstum zu ermöglichen, und deshalb sind wir so optimistisch, was die Hardware-Lieferkette angeht.

Wachstum wird bei KI-Servern und fortschrittlichen Verpackungen erwartet.

Nehmen wir KI-Server. Diese Server wurden speziell für KI-Arbeitslasten, einschließlich maschinellem Lernen und Deep-Learning-Aufgaben, entwickelt und sind für die Verarbeitung komplexer Berechnungen, großer Datensätze und komplexer Algorithmen optimiert, die eine intensive Verarbeitungsleistung und einen schnellen Datendurchsatz erfordern. Das erfordert spezialisierte Hardware. Unter den Personen, mit denen wir auf unserer Reise gesprochen haben, herrschte anhaltender Optimismus hinsichtlich des Stückzahlenwachstums bei KI-Servern, und alle gehen davon aus, dass das Stückzahlenwachstum bei Nicht-KI-Servern in diesem Jahr in etwa gleich bleiben wird.

Wachstum wird auch im Bereich des Advanced Packaging erwartet, das sich auf eine Reihe von hochentwickelten Halbleiter-Packaging-Techniken bezieht, die über die traditionellen Methoden hinausgehen, um die Leistung zu verbessern, die Größe zu verringern und die Funktionalität von Halbleiterchips zu erhöhen. Im Gegensatz zum herkömmlichen Packaging, das in erster Linie dem Schutz und der Verbindung eines einzelnen Chips dient, werden beim Advanced Packaging mehrere Chips in ein einziges Gehäuse integriert, was eine höhere Leistung und Funktionalität bei geringerem Platz- und Stromverbrauch ermöglicht.

Die Verfügbarkeit von Advanced Packaging-Kapazitäten, die für die Produktion von KI-Chips erforderlich sind, ist erheblich eingeschränkt. Diese Knappheit beeinträchtigt die Fähigkeit der Unternehmen, ihre KI-Chips effektiv zu verpacken.

Mit anderen Worten: Die Nachfrage nach fortschrittlichen Verpackungsdienstleistungen, die für die Montage und Fertigstellung von KI-Chips unerlässlich sind, übersteigt das verfügbare Angebot, was zu Problemen bei der Deckung des Produktionsbedarfs für diese Hightech-Komponenten führt. Dieser Engpass kann die rechtzeitige Bereitstellung und Skalierung von KI-Technologien auf dem Markt beeinträchtigen.

Kurzfristig werden die Volumina wahrscheinlich begrenzt sein, so dass die Umsatzchance wahrscheinlich nicht im Jahr 2024 beginnen wird; es handelt sich eher um eine längerfristige Chance.

Portfolio-Implikationen

In Anlehnung an unsere Anlagestrategie, die auf das Verständnis von Marktzyklen setzt, wurden die Gewinne des vergangenen Jahres in Taiwan in erster Linie durch den Anstieg der Aktienbewertungen erzielt. Wir gehen davon aus, dass sich der Schwerpunkt im Jahr 2024 auf die Erträge verlagern wird. Im Wesentlichen konzentrieren wir unsere Investitionen auf fortschrittliche Treiber - Technologien und Unternehmen, die in ihren Bereichen führend sind - sowie auf Unternehmen, die Anzeichen für eine grundlegende Verbesserung und eine erwartete Wiederbelebung der Nachfrage in ihren jeweiligen Märkten aufweisen.

Drew Buckley, CFA, Partner, ist ein globaler Aktien-Research-Analyst.