William Blair: Schwellenländeranleihen weiterhin stark

Aktien und Gold erreichten Rekordhöhen, und die Renditen für US-Staatsanleihen fielen aufgrund der Erwartung, dass die US-Notenbank im September mit Zinssenkungen beginnen würde. Vor diesem Hintergrund erzielte der J.P. Morgan EMBI Global Diversified Index eine Rendite von 4,75 %, angetrieben durch Spread-Verengungen und Carry, wobei Hochzinsanleihen erneut eine Outperformance gegenüber Investment-Grade-Anleihen erzielten.

Zwar bestehen weiterhin politische und geopolitische Risiken, doch sind wir der Ansicht, dass viele Länder besser positioniert sind, um Handelsschocks abzufedern und Finanzmittel anzuziehen. Angesichts von Spreads nahe historischen Tiefstständen bei weiterhin hohen Renditen bieten diese Anlageklassen unserer Meinung nach weiterhin attraktive Chancen – insbesondere in Hochzins- und ausgewählten Grenzmärkten.

Im Folgenden schlüsseln wir einige unserer größten aktiven Hartwährungspositionen nach Beta-Buckets auf, anhand derer wir unser Risikobudget zuweisen.

Hohe Beta-Kategorie

Die größten Übergewichtungen auf Basis der Spread-Duration lagen in der Ukraine, Sambia und Senegal. Umgekehrt lagen die größten Untergewichtungen in Kenia, Nigeria und der Elfenbeinküste.

Ukraine (Übergewichtung): Wir sehen Potenzial für Konfliktverhandlungen, multilaterale Unterstützung und optimistischere Wachstumsaussichten. Wir bringen diese Einschätzung durch eine Übergewichtung von Optionsscheinen zum Ausdruck, haben jedoch kürzlich unsere Allokation in A-Anleihen aufgrund der Bewertungen reduziert, um das Beta im Falle eines unangebrachten Pessimismus hinsichtlich der Konfliktlösung zu erhöhen.

Sambia (Übergewichtung): Wir sind übergewichtet, nachdem wir nach der Umschuldung des Landes in zwei performende Anleihen umgeschichtet haben, darunter eine mit voraussichtlichen Coupon-Erhöhungen innerhalb eines Jahres. Da die Auswirkungen der Dürre nachlassen und die Investitionen in Kupferminen steigen, schätzen wir die fundamentalen Aussichten für Sambia als gut ein.

Senegal (Übergewichtung): Trotz der Volatilität nach der Bekanntgabe einer höher als erwarteten Verschuldung bleiben wir aufgrund der erwarteten Unterstützung durch den Internationalen Währungsfonds und des starken Engagements der Regierung für die Haushaltskonsolidierung bei unserer Übergewichtung.

Umfragen waren in den letzten Jahren ein schlechter Indikator für die Wahlergebnisse in der Elfenbeinküste, und die Spannungen nach den Wahlen in der Vergangenheit sowie die bereits engen Spreads lassen uns vorsichtig bleiben.

Kenia (untergewichtet): Wir halten eine leichte Untergewichtung aufgrund der Skepsis hinsichtlich der fiskalischen Aussichten trotz neuer Finanzmittel aus den Vereinigten Arabischen Emiraten. Bemühungen zur Reduzierung der Kreditaufnahme stießen auf Widerstand, und weitere Steuererhöhungen oder Ausgabenkürzungen scheinen politisch schwierig. Weitere Ausgabenkürzungen dürften sich ebenfalls als schwierig erweisen, was den aktuellen makroökonomischen Plan, der im Rahmen eines Reformpakets des IWF umgesetzt wird, in Frage stellt. Die Glaubwürdigkeit dieser Regierung hängt davon ab, dass sie das Defizit verringert und die Steuereinnahmen verbessert, da die Unzufriedenheit der Bevölkerung im Vorfeld der Wahlen 2027 zunimmt.

Nigeria (untergewichtet): Obwohl wir gegenüber Staatsanleihen neutral eingestellt sind, halten wir angesichts der knappen Bewertungen eine geringe Untergewichtung in Bargeld. Die Wechselkurs- und Währungsreformen sowie die Inbetriebnahme der Dangote-Raffinerie sind zwar Fortschritte, doch bestehen weiterhin strukturelle Herausforderungen. Die jüngsten Schwankungen des Ölpreises stellen ebenfalls ein Risiko für die Staatseinnahmen dar.

Elfenbeinküste (untergewichtet): Angesichts der Präsidentschaftswahlen Ende Oktober bleiben wir vorsichtig. Der amtierende Präsident gilt zwar als Favorit, doch waren Umfragen in den letzten Jahren kein guter Indikator für die Wahlergebnisse, und die Spannungen nach den Wahlen in der Vergangenheit sowie die bereits engen Spreads veranlassen uns zur Vorsicht.

Medium-Beta-Kategorie

Die größten Übergewichtungen auf Basis der Spread-Duration lagen in Mexiko, Brasilien und Trinidad und Tobago. Die größten Untergewichtungen hingegen lagen in Bahrain, der Dominikanischen Republik und Panama.

Mexiko (Übergewichtung): Wir bleiben bei unserer Übergewichtung von Pemex, die durch eine starke staatliche Unterstützung und attraktive relative Bewertungen gestützt wird. Wir sind auch aufgrund der Bewertungen gegenüber dem Staat selbst übergewichtet und behalten ausgewählte Unternehmenspositionen bei.

Brasilien (Übergewichtung): Wir haben kürzlich unser Engagement in Unternehmen ausgebaut, da wir nach der starken Performance des Staates zu Beginn des Jahres ein besseres Wertpotenzial sehen. Zu den Positionen gehören Öl- und Gasunternehmen – sowohl unabhängige Produzenten als auch Emittenten mit Verbindungen zu Petrobras – sowie ein Umweltdienstleistungsunternehmen.

Trinidad und Tobago (Übergewichtung): Wir halten die Bewertungen im Vergleich zu anderen Ländern für attraktiv. Die Fundamentaldaten schwächen sich zwar ab, aber die starke Ausgangsposition des Landes und der beträchtliche Heritage and Stabilization Fund bieten solide Unterstützung.

Nach einer beeindruckenden Rally im August haben wir unser Engagement in Panama reduziert.

Bahrain (untergewichtet): Zu den Bedenken zählen die zunehmende Volatilität in der regionalen Geopolitik, die relativ schwachen Bemühungen des Landes um eine Finanzreform, niedrigere Ölpreise und knappe Bewertungen. Die Neuemission im September trug ebenfalls zu einem Anstieg des Angebots in der Region bei.

Dominikanische Republik (untergewichtet): Die Fundamentaldaten der Region sind weiterhin stark, aber wir sehen im Vergleich zu anderen Ländern wenig Wertpotenzial.

Panama (untergewichtet): Nach einer beeindruckenden Rally im August haben wir unser Engagement reduziert. Wir halten das Risiko-Ertrags-Profil des Landes für weniger attraktiv, da wir die Wahrscheinlichkeit einer Herabstufung weiterhin für relativ hoch halten.

Low-Beta-Bucket

Die größten Übergewichtungen auf Basis der Spread-Duration lagen in Paraguay, den Vereinigten Arabischen Emiraten und Oman. Die größten Untergewichtungen hingegen lagen in Malaysia, China und Chile.

Paraguay (Übergewichtung): Die Bewertungen erscheinen im Vergleich zu Low-Beta-Konkurrenten attraktiv, und die Fundamentaldaten scheinen solide zu sein. Die Schuldenquote des Landes im Verhältnis zum Bruttoinlandsprodukt ist nach wie vor niedrig, und es kann auf eine lange Geschichte niedriger Haushaltsdefizite zurückblicken.

Vereinigte Arabische Emirate (Übergewichtung): Unsere Übergewichtung ist vor allem auf eine Kombination aus Unternehmen und den kleineren Emiraten zurückzuführen, deren Bewertungen wir im Vergleich zu Abu Dhabi für attraktiv halten.

Angesichts des Rückgangs der Ölpreise sticht Oman als defensive Anlage hervor.

Oman (Übergewichtung): Wir glauben, dass die fundamentale Verbesserung der Kreditwürdigkeit des Landes weiterhin intakt ist. Angesichts des Rückgangs der Ölpreise sticht Oman aufgrund seines festen Bekenntnisses zu Haushaltsdisziplin und Schuldenabbau als defensive Anlage in der Region hervor, um der Volatilität der Energiepreise entgegenzuwirken.

Malaysia (untergewichtet): Wir sind aufgrund der knappen Bewertungen in Staatsanleihen untergewichtet. Wir halten selektive Übergewichtungen in quasi-staatlichen Anleihen, deren Bewertungen im Vergleich zu den Staatsanleihen im Index attraktiver sind.

China (untergewichtet): Die Bewertungen sind knapp und die regulatorischen Risiken für chinesische Staatsunternehmen sind unvorhersehbar. Auf der Grundlage einer Bottom-up-Analyse halten wir selektive Unternehmensanleihen, deren Bewertungen wir für attraktiv halten und deren Kreditentwicklung wir positiv einschätzen.

Chile (untergewichtet): Wir sehen einen besseren Wert in anderen Krediten mit niedrigem Beta. Obwohl wir nicht davon ausgehen, dass die Wahlen im November Auswirkungen auf die Kreditspreads haben werden, glauben wir, dass das Risiko einer negativen Überraschung besteht.

Marco Ruijer, CFA, ist Portfoliomanager im Emerging-Markets-Debt-Team von William Blair.