Die Schuldtitel der Schwellenländer (EM), die sich 2024 größtenteils gut entwickelt hatten, verloren im vierten Quartal aufgrund der Unsicherheit über die politische Agenda der neuen US-Regierung, Inflationssorgen und geldpolitische Neubewertungen an Schwung.

Wir sind nun der Meinung, dass die Kreditspreads für Schwellenländeranleihen eher auf faire Bewertungen hindeuten. Während die Kreditspreads für erstklassige Anleihen unter dem langfristigen Durchschnitt liegen, liegen die Kreditspreads für Hochzinsanleihen immer noch geringfügig über dem langfristigen Durchschnitt. Darüber hinaus liegt der Spread zwischen hochverzinslichen Schwellenländeranleihen und erstklassigen Schwellenländeranleihen (sowie hochverzinslichen Unternehmensanleihen aus den USA) weiterhin über dem langfristigen Durchschnitt.

Während die Kreditspreads für Schwellenländeranleihen deutlich weniger attraktiv sind als 2023 und Anfang 2024, bleiben die Renditeniveaus unserer Meinung nach attraktiv, was auf höhere zugrunde liegende Renditen für US-Staatsanleihen zurückzuführen ist. Daher gehen wir davon aus, dass die Renditen von Schwellenländeranleihen in Hartwährung im Jahr 2025 hauptsächlich durch niedrigere zugrunde liegende Renditen und Carry-Renditen für US-Staatsanleihen und weniger durch die Verengung der Kreditspreads bestimmt werden.

Unsere positive Einschätzung der Rendite zehnjähriger US-Staatsanleihen hat sich seit den US-Wahlen nicht geändert, und wir sind weiterhin der Meinung, dass es für Anleger attraktive Möglichkeiten gibt, ihr Engagement in langlaufenden Wertpapieren zu erhöhen, um sich attraktive reale und nominale Renditen zu sichern.

Wir erwarten auch günstige technische Bedingungen, und 2025 dürfte ein weiteres Jahr mit einer verhaltenen Neuemission von Nettoschuldtiteln werden. Und wir könnten positive Zuflüsse in die Anlageklasse sehen, da höhere Renditen die Anleger in einem Zinssenkungszyklus der US-Notenbank (Fed) wieder zu festverzinslichen Wertpapieren treiben.

Wir sehen weiterhin einen geringfügig besseren Wert bei hochverzinslichen Krediten mit hohem Beta und bleiben für eine weitere Kompression der Kreditspreads bei Hochzins-/Investment-Grade-Anleihen positioniert. Allerdings glauben wir, dass das Universum der notleidenden/ausgefallenen Kredite weniger Anlagechancen bieten dürfte, da die meisten ausgefallenen Länder umstrukturiert wurden. Darüber hinaus erwarten wir im nächsten Jahr keine Zahlungsausfälle bei Staatsanleihen aus Schwellenländern.

Nachfolgend schlüsseln wir einige unserer größten aktiven Positionen nach Beta-Klassen auf, nach denen wir unser Risikobudget verteilen.

High-Beta-Bereich

Im High-Beta-Bereich sind unsere größten übergewichtigen Positionen in Sambia, der Ukraine und der Elfenbeinküste, während unsere größten untergewichtigen Positionen im Senegal, in Ruanda und Bolivien liegen.

Sambia (übergewichtet): Die Bewertungen erscheinen günstig und der fundamentale Ausblick ist positiv. Wir glauben, dass 2025 wahrscheinlich eine verbesserte landwirtschaftliche Leistung und Energieverfügbarkeit zeigen wird, da Regenfälle die dringend benötigte Erleichterung bringen werden. Die Aktivitäten im Bergbausektor dürften unserer Ansicht nach auch die Kupferproduktion unterstützen.

Ukraine (übergewichtet): Es besteht Potenzial für Konfliktverhandlungen, multilaterale Unterstützung und optimistischere Wachstumsaussichten im Jahr 2025. Wir drücken diese Ansicht durch eine Übergewichtung von Optionsscheinen aus, haben jedoch kürzlich unsere Allokation in B-Anleihen aufgrund der Bewertungen reduziert.

Elfenbeinküste (übergewichtet): Wir gewichten auf Euro lautende Hartwährungsanleihen aufgrund attraktiver Bewertungen und unserer Einschätzung, dass sich das Land grundsätzlich auf einem Verbesserungspfad befindet, über. Die Behörden scheinen sich für eine umsichtige Finanzpolitik einzusetzen, die von Entwicklungspartnern stark unterstützt wird.

Senegal (untergewichtet): Die Zahlen zur Staatsverschuldung und zum Haushaltsdefizit wurden in den letzten fünf Jahren nach oben korrigiert, wobei die Haushaltsentwicklung im Jahr 2024 stark unter den Erwartungen lag. Die Haushaltskonsolidierung für 2025 ist mit erheblichen Umsetzungsrisiken verbunden. Die Anleihebewertungen haben sich zwar verbessert, aber wir sehen nur begrenztes Potenzial für eine Outperformance, wenn keine glaubwürdigen politischen Maßnahmen zur Wiederherstellung der fiskalischen Glaubwürdigkeit ergriffen werden.

Ruanda (untergewichtet): Unser Fehlen einer Position ist das Ergebnis enger Bewertungen und grundlegender Bedenken hinsichtlich der Höhe der Zwillingsdefizite Ruandas.

Bolivien (untergewichtet): Unsere Untergewichtung ist hauptsächlich auf Bonitätsprobleme zurückzuführen. Der Policy-Mix aus hohen Haushaltsdefiziten und einem festen Wechselkurs scheint angesichts niedriger Reserven, eines Leistungsbilanzdefizits und Devisenknappheit im Jahr 2024 nicht tragfähig zu sein. Die Bewertungen sind unserer Meinung nach nicht überzeugend genug, um eine Position zu rechtfertigen, da die Fundamentaldaten des Landes schwach sind.

In Brasilien haben wir das Engagement in Unternehmensanleihen in Richtung Staatsanleihen verlagert.

Mittleres Beta

Im mittleren Beta-Bereich sind unsere größten übergewichtigen Positionen in Brasilien, Guatemala und Mexiko, während unsere größten untergewichtigen Positionen in Bahrain, der Dominikanischen Republik und Costa Rica liegen.

Brasilien (übergewichtet): Wir haben unser Engagement gegen Ende des vierten Quartals erhöht, da wir die Bewertungen trotz eines schwächeren fundamentalen Ausblicks attraktiv fanden. Das Haushaltsdefizit gibt zwar Anlass zur Sorge, wirkt sich aber in erster Linie auf die Verschuldung in Landeswährung aus, da die Verbindlichkeiten Brasiliens größtenteils auf den Real lauten. Wir haben unser Engagement in Unternehmensanleihen in Richtung Staatsanleihen verlagert.

Guatemala (übergewichtet): Das Land weist unserer Meinung nach attraktive Bewertungen und starke Fundamentaldaten auf, darunter eine geringe Verschuldung, stabile Defizite und ein robustes Wachstum, die alle eine positive Ratingentwicklung unterstützen.

Mexiko (übergewichtet): Wir bevorzugen Pemex aufgrund seiner staatlichen Unterstützung und attraktiven Bewertungen im Vergleich zum Staat. Wir halten auch Positionen in mexikanischen Finanzinstituten und Fluggesellschaften. Wir gewichten den mexikanischen Staat jedoch unter, weil wir die Bewertungen nicht überzeugend finden.

Bahrain (untergewichtet): Wir sind besorgt über die Volatilität in der regionalen Geopolitik, die schwachen Bemühungen des Landes um eine Finanzreform, die niedrigeren Ölpreise und die knappen Bewertungen.

Dominikanische Republik (untergewichtet): Obwohl sich das Land auf einem positiven fundamentalen Kurs zu befinden scheint, halten wir die Bewertungen nicht für überzeugend.

Costa Rica (untergewichtet): Die Fundamentaldaten sind stark, aber wir halten die Bewertungen für unattraktiv, da die Spreads erheblich geschrumpft sind.

Low-Beta-Bereich

Im Low-Beta-Bereich sind unsere größten übergewichtigen Positionen in Trinidad und Tobago, Paraguay und Katar, während unsere größten untergewichtigen Positionen in Indonesien, China und Malaysia sind.

Trinidad und Tobago (übergewichtet): Wir haben vor kurzem eine übergewichtete Position eingenommen, da die Bewertungen des Landes im Vergleich zu seinen Low-Beta-Pendants attraktiver sind.

Paraguay (übergewichtet): Wir glauben, dass das Land im Vergleich zu Low-Beta-Pendants attraktive Bewertungen hat. Wir halten auch seine Fundamentaldaten für solide: Das Verhältnis der Staatsverschuldung zum Bruttoinlandsprodukt des Landes ist nach wie vor niedrig und das Land hat traditionell niedrige Haushaltsdefizite.

Wir glauben, dass Katar aufgrund seiner niedrigeren fiskalischen Gewinnschwelle der widerstandsfähigste Markt in der Region im Falle fallender Ölpreise ist.

Katar (übergewichtet): Wir glauben, dass Katar aufgrund seiner niedrigeren fiskalischen Gewinnschwelle der widerstandsfähigste Markt in der Region im Falle fallender Ölpreise ist.

Indonesien (untergewichtet): Die Bewertungen sind unserer Meinung nach unattraktiv und der Ausblick erscheint nach den Präsidentschaftswahlen im Februar 2024 unsicher. Da die neue Regierung dem Wachstum Vorrang vor der Stabilität einräumt, sind die Risiken von Haushaltsabweichungen gestiegen. Es wird erwartet, dass Indonesien 2025 ein bedeutender Emittent von Auslandsschulden sein wird. Wir halten jedoch an unterschiedlichen Unternehmenspositionen fest, die durch robuste Fundamentaldaten in den Bereichen Finanzen, erneuerbare Energien, Versorgungsunternehmen sowie Öl und Gas gestützt werden.

China (untergewichtet): Die Bewertungen sind knapp, und chinesische Staatsunternehmen haben unvorhersehbare regulatorische Risiken. Auf der Grundlage einer Bottom-up-Analyse halten wir selektive Unternehmensanleihen mit attraktiven Bewertungen und positiven Kreditverläufen.

Malaysia (untergewichtet): Die Bewertungen sind unattraktiv. Obwohl das Wirtschaftswachstum des Landes, gestützt durch robuste Exporte und einen starken privaten Konsum, weiterhin robust ist und die Bemühungen zur Haushaltskonsolidierung fortgesetzt werden, gehören die Spreads für die Staatsanleihen Malaysias zu den niedrigsten im Index.

Marco Ruijer, CFA, ist Portfoliomanager im Emerging Markets Debt Team von William Blair.