Fortezza Finanz - Aktienwerk: Quartalsbericht zum 31.12.2021

Bei Bulten handelt es sich um eine bereits im Jahr 1873 gegründete Gesellschaft aus Schweden. Seit jeher dreht sich alles um „Schrauben“. Heute ist Bulten mit einem Umsatz in Höhe von rund EUR 400 Mio. einer der größten Schraubenlieferanten für die Automobilindustrie. Ein Auto besteht aus ca. 10.000 Einzelteilen. 25 % davon sind Schrauben bzw. Verbindungselemente und stehen für rund 1 % des Einkaufsvolumens eines Autos. Dabei sind die reinen Materialkosten für Schrauben zu vernachlässigen.

Da diese in jedem Auto in einer großen Anzahl und vielen verschiedenen Größen und Formen vorkommen, ist der Schraubeneinkauf und die komplexe Logistik ein teurer und zeitaufwendiger Prozess. Ein typischer Einkaufsprozess für ein bestimmtes Modell sieht in etwa folgendermaßen aus: Die Einkaufsabteilung schreibt eine Unzahl an verschiedenen Verbindungselementen so aus, wie es die Konstruktionsabteilung vorgibt. Das günstigste Angebot erhält in der Regel den Zuschlag. Es ist nicht unüblich, dass in einem Modell oder in einer Fabrik am Ende Schrauben von mehreren Dutzend Herstellern verbaut werden - ohne eine Gesamtkostenbetrachtung durchzuführen.

Diesem Problem hat sich Bulten vor über 20 Jahren angenommen und das Konzept des „Full-Service-Providers“ (FSP) für Schrauben entwickelt. Als „Full-Service-Provider“ ist Bulten damit zu 100 % für alle Schrauben eines Modells, einer Fahrzeugplattform oder einer Fabrik verantwortlich und das über die komplette Wertschöpfungskette hinweg. Von der Entwicklung, der Produktion, dem Einkauf, der Logistik bis zum Band zeichnet Bulten verantwortlich. Bulten‘s Kunden haben nur noch einen Ansprechpartner, reduzieren ihre Komplexität erheblich und erzielen hohe Einsparungen bei den Prozesskosten.

Allerdings ist es für Bulten ein langwieriger Vertriebsprozess, all diese Vorteile seinen Kunden näher zu bringen und dabei gegen die Widerstände einer komplexen Organisation eines Automobilkonzerns anzukämpfen. Wenn ein Kunde aber die Entscheidung getroffen hat, seine Schraubenbeschaffung an Bulten zu vergeben, dann wird er nicht mehr in die „alte Welt“ zurückkehren. Diese Bindung zum Kunden wird dadurch unterstützt, dass Bulten seine eigenen Ingenieure entsendet, um weitere  Prozesskostenoptimierungsmöglichkeiten beim Kunden ausfindig zu machen.

Auch der Gewinn von potentiell neuen Aufträgen wird durch diese Nähe zum Kunden unterstützt. Bulten erzielt gut 50 % seiner Umsätze durch FSP-Kontrakte und hält einen Marktanteil von gut 70 % (!) bei FSP-Aufträgen in Europa. Die außergewöhnlich starke Marktstellung wird auch an einem Beispiel aus dem Jahr 2020 deutlich. Im Juli letzten Jahres gewann Bulten seinen größten FSP-Auftrag mit einem Volumen von EUR 60 Mio. p.a. Dies ist eher ungewöhnlich, da normalerweise neue Aufträge im Zusammenhang mit einem Modellwechsel vergeben werden. In diesem Falle wurde der Auftrag aber von einem Konkurrenten während einer laufenden Modellgeneration gewonnen.

Dieser Auftrag wurde in Rekordzeit zur vollen Zufriedenheit des Kunden umgesetzt, was aus unserer Sicht für die Qualität von Bulten spricht. Der Marktanteil von Bulten am weltweiten automobilen Schraubenmarkt, der rund USD 25 Mrd. groß ist, liegt bei gut 2 %. Sofern mehr Automobilkonzerne die Vorzüge des FSPKonzepts erkennen, steht die Gesellschaft noch vor einigen wachstumsstarken Jahren. Historisch betrachtet erzielte Bulten EBIT-Margen in Höhe von gut 7 %. Aktuell liegen wir eher bei 4-5 %, da der starke Anstieg der Stahlpreise nur zeitverzögert an die Kunden weitergegeben werden kann.

Auch die aktuelle Chipkrise wirkt durch eine geringere Produktionsauslastung margendämpfend. Wir sehen diese negativen Punkte als temporär an. Langfristig sind wir von der starken Marktstellung und dem großen Marktpotential überzeugt. Wenn es Bulten gelingt, das EBIT-Margen-Ziel von > 8 % zu erreichen, sehen wir die Aktie erst bei mehr als SEK 200 als fair bewertet an.

Wir hoffen, Ihnen mit unserem Quartalsbericht einen tieferen Einblick und ein besseres Verständnis für die Einschätzung einzelner Fondspositionen geliefert zu haben.

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