In der 50. Folge von „The Active Share“ wird Hugo von Olga Bitel, Partnerin und Global Strategist bei William Blair, und Simon Fennell, Partner und Portfoliomanager, begleitet, um ein aufschlussreiches Gespräch über die Aussichten für 2025 zu führen. Aus der Perspektive des Wirtschaftswachstums diskutieren sie über Schlüsselthemen wie die Beschleunigung von Innovationen, künstliche Intelligenz (KI), die unersättliche Nachfrage nach Rechenleistung, die Wachstumsdynamik in Schwellenländern und die Auswirkungen dessen, was Olga die „ewige Wachstumsmaschine“ nennt.

Die Kommentare sind bearbeitete Auszüge aus unserem Podcast, den Sie unten in voller Länge anhören können.

Olga, warum findet Wachstum statt?

Olga Bitel: Das ist eine Frage, die Milliarden kostet. Wir glauben, dass Wirtschaftswachstum entsteht, wenn menschlicher Einfallsreichtum mit innovativen Ressourcen kombiniert wird, um neue Wege zu finden, Dinge zu tun. Wir nennen diesen Prozess die Perpetual Growth Machine (PGM).

Wirtschaftswachstum ist ein sehr weit verbreitetes, organisches und kontinuierliches Phänomen. Es entsteht aus dem angeborenen Wunsch jedes Einzelnen, unsere Lebensbedingungen zu verbessern. Gleichzeitig stößt unser individueller und kollektiver Wunsch nach Verbesserung ständig auf die mangelnde Bereitschaft anderer, sich zu verändern. Das Ergebnis dieses ständigen Tauziehens wird dann als Wirtschaftswachstum gemessen.

Auch die Innovation beschleunigt sich. Immer mehr von uns können ihr produktives Leben damit verbringen, Dinge zu tun, die es uns ermöglichen, verschiedene Probleme zu lösen, wie z. B. Elektrofahrzeuge (EVs), günstigere Rechenleistung oder eine effizientere Infrastruktur, anstatt auf Feldern Karotten anzubauen.

Es gibt keinen besseren Zeitpunkt, um Teil der PGM zu sein. Sie ist auf Hochtouren und läuft auf Hochtouren.

Geht es bei der Veränderung der Rechenleistung um Leistungsfähigkeit, Kosten oder beides?

Olga: Beides. Und das ist ein wesentliches Merkmal von Innovation.

Sobald Innovationen kommerzialisiert werden, sinken die Kosten für neue Produkte oder Dienstleistungen exponentiell, während die Verfügbarkeit allgegenwärtig wird. Mehr Menschen können die Produkte oder Dienstleistungen dann auf eine Weise nutzen, die wir uns vor zehn Jahren noch nicht vorstellen konnten.

Ein gutes Beispiel ist 4G, das zur Entwicklung von Uber führte. Die Leute hinter 4G saßen nicht herum und dachten: „Wie kann unser Tool nützlich sein?“ Sie lösten ein Verbindungsproblem. Aber dann sagten andere anderswo: „Diese neue Technologie ist verfügbar. Was können wir damit machen?“ Als Wachstumsinvestoren begeistert uns dieser organische Prozess.

Innovation entsteht oft durch das Überdenken von Problemen. Simon, wie hat sich das bei Ihrem Besuch an der Universität Edinburgh gezeigt?

Simon Fennell: Ich denke, in Problemen liegen Chancen. Jeden Tag stehen die Gesellschaft, Einzelpersonen und Institutionen vor Herausforderungen – aber Innovation entsteht, wenn man sie anders betrachtet und neue Lösungen findet. Das ist die treibende Kraft des PGM.

An der University of Edinburgh, meiner Alma Mater, haben wir dies in der Praxis erlebt. Themis Prodromakis, Inhaber des Regius-Lehrstuhls für Ingenieurwesen an der Universität, und sein Team erforschen eine radikale Veränderung in der Rechnerarchitektur, die möglicherweise über die CMOS-Technologie (Complementary Metal-Oxide Semiconductor) hinausgeht und lang gehegte Theorien wie das „Hidden Variable“-Konzept von John von Neumann in Frage stellt.

Und da sich das Mooresche Gesetz verlangsamt, lautet die entscheidende Frage: Wie können wir mehr Rechenleistung zu geringeren Kosten und mit weniger Energieverbrauch erzielen? Die Forscher der Universität Edinburgh haben möglicherweise eine Antwort. Ob sie sich durchsetzt, bleibt abzuwarten, aber dies ist genau die Art von Durchbruch, die das ewige Wachstum vorantreibt.

Diese Denkweise haben wir auch bei der Arzneimittelforschung beobachtet. Die Professoren Kenny Baillie und Johnny Mullins und ihr Team setzen sich mit den langen Entwicklungszeiten für neue Wirkstoffe auseinander, die oft ein Jahrzehnt oder länger dauern. Wie können wir das beschleunigen? Könnten wir die Zeit auf sechs oder sieben Jahre verkürzen? Die Auswirkungen wären enorm.

Werden uns jemals die Probleme ausgehen? Nein. Die menschliche Natur sorgt dafür, dass wir immer etwas finden, das verbessert werden kann. Aber mit der Weiterentwicklung unserer Werkzeuge werden wir auch immer besser in der Lage sein, größere und komplexere Herausforderungen zu lösen. Institutionen im Vereinigten Königreich und in Europa beweisen, dass die PGM nicht nur lebendig und gut ist – sie entwickelt sich auf eine Weise, die wir vielleicht nicht erwartet hätten.

„Mit der Weiterentwicklung unserer Tools wächst auch unsere Fähigkeit, größere und komplexere Herausforderungen zu lösen.“ – Simon Fennell

Die Fortschritte in der computergestützten und synthetischen Biologie vollziehen sich in einem unglaublichen Tempo. Olga, was ist Ihnen an der Universität Edinburgh an diesen Durchbrüchen aufgefallen?

Olga: An bahnbrechenden Entdeckungen herrscht kein Mangel. Die Nobelpreisträger des letzten Jahres sind ein gutes Beispiel – eine Auszeichnung würdigte den Durchbruch, der es Computern ermöglicht, menschliche Proteine zu falten und zu entschlüsseln. Noch vor wenigen Jahren brauchte ein Doktorand vier bis fünf Jahre, um ein einziges Protein zu falten, was bedeutet, dass die Menschheit nur ein paar hunderttausend Proteine falten konnte und noch Hunderte Millionen vor sich hatte.

Heute kann ein Computerprogramm jedes Protein in 30 Sekunden falten. Dieser Datensatz steht nun Laboren weltweit frei zur Verfügung und eröffnet Möglichkeiten, die wir noch nicht vollständig erfassen können, wie z. B. neue Behandlungsmethoden für Krankheiten und Durchbrüche in der Landwirtschaft.

An der Universität von Edinburgh haben wir auch Einblicke in die computergestützte und synthetische Biologie erhalten, bei der im Labor erzeugte Organismen und Reaktionen jahrelange Experimente in der realen Welt ersetzen. Was früher Wochen oder Jahre dauerte, geschieht jetzt in Minuten oder Stunden. Die potenziellen Anwendungen sind atemberaubend – Bakterien können jetzt Ozeane reinigen, Kohlenstoff binden, den Transport verbessern und vieles mehr. Universitäten wie Edinburgh setzen diese Möglichkeiten bereits in die Tat um.

Simon, wie sehen Sie die globale Rolle der USA als Wachstums- und Technologieführer, und wo könnten andere Regionen aufholen?

Simon: Im Jahr 2024 haben wir einen außergewöhnlichen US-amerikanischen Exzeptionalismus beim Wachstum erlebt, der sich sowohl in der Marktleistung als auch in den Zahlen auf Unternehmens-, Sektor- und nationaler Ebene widerspiegelte. Die Vereinigten Staaten sind nach wie vor führend im Technologiebereich und nutzen einen riesigen Binnenmarkt, ein starkes Risikokapital-Ökosystem und akademische Einrichtungen von Weltrang, die die Kommerzialisierung vorantreiben.

Unternehmen wie NVIDIA haben ganze Branchen mit beispiellosen Wachstumsraten und Renditen auf das eingesetzte Kapital definiert. Der Anstieg der Nachfrage nach Rechenleistung, der durch KI und große Sprachmodelle (LLMs) angeheizt wird, hat diesen Trend nur beschleunigt.

Darüber hinaus unterstreicht der jüngste Nobelpreis für Chemie für Demis Hassabis, John Jumper und David Bakers Proteinstruktur-Vorhersagemodell, wie akademische Durchbrüche schnell in die Kommerzialisierung und Marktakzeptanz übergehen.

Aber während die Vereinigten Staaten in Bezug auf das Wachstum führend sind, ist das Wachstum nicht auf eine Region beschränkt. Wir haben eine solide Expansion in ganz Südostasien erlebt, mit einer starken Dynamik in Indien und sogar einigen Lichtblicken in Lateinamerika. Europa und China waren relativ enttäuschend, aber es wächst die Erkenntnis – insbesondere in Frankreich und Deutschland –, dass Europa einen klareren Wachstumsplan braucht, um wettbewerbsfähig zu bleiben.

Mit Blick auf 2025 bleibt die PGM stark, und andere Regionen haben das Potenzial, die Lücke zu den Vereinigten Staaten zu schließen.

Olga, stimmen Sie der Aussage zu, dass die Vereinigten Staaten außergewöhnlich sind?

Olga: Das ist eine weitere Frage, die mit einer Milliarde beantwortet werden kann. Jahrelang haben die Vereinigten Staaten in Bezug auf die Finanzpolitik nicht das getan, was sie predigten. In einer Demokratie haben kurzfristige Ausgaben, die Stimmen gewinnen, tendenziell Vorrang vor langfristigen Investitionen in Forschung und Entwicklung (F&E). Europa verfügt über das wissenschaftliche Know-how und das Innovationspotenzial, um wettbewerbsfähig zu sein, aber die Mittel sind nicht immer dorthin geflossen, wo sie benötigt werden.

Ein entscheidender Faktor ist der militärisch-industrielle Komplex der USA, der historisch gesehen ein Innovationsmotor ist. Nehmen wir die Wettbewerbe der Defense Advanced Research Projects Agency (DARPA) für Elektrofahrzeuge Anfang der 2000er Jahre – 20 Jahre später erleben wir immer noch große Durchbrüche.

In Europa hingegen fehlte es an militärisch motivierter Forschung und Entwicklung in diesem Umfang, aber inzwischen setzt sich die Erkenntnis durch, dass höhere Investitionen unerlässlich sind und institutionelle Hürden wie regulatorische Belastungen und eine schwächere Risikokapitalkultur angegangen werden müssen.

Aber der amerikanische Exzeptionalismus – wie jede Wachstumsgeschichte – hält nicht ewig an. Es gibt immer Raum für andere, sich zu entwickeln. Wir sehen bereits Veränderungen in China, und die Geschichte zeigt, dass die Gewinner von heute nicht garantiert auch im nächsten Jahrzehnt an der Spitze bleiben werden.

„Der amerikanische Exzeptionalismus –
wie jede Wachstumsgeschichte – hält
nicht ewig an.“ –
Olga Bitel

Indiens Wachstum beschleunigt sich, während sich Chinas Wachstum verlangsamt. Fällt China zurück oder holt Indien nur auf?

Olga: Die kurze Antwort lautet: beides. Die längere Antwort beginnt im Jahr 2013, als Indien umfassende Monetarisierungs- und Effizienzreformen einleitete, die dazu beitrugen, die Bereitstellung von Zahlungen an mehr als 90 % der Bevölkerung drastisch zu verbessern.

Dadurch wurde Liquidität freigesetzt, die die Entwicklung der Infrastruktur und der Kapitalmärkte befeuerte und einen Wachstumsschub auslöste. Und indem Indien Ressourcen für die physische und digitale Infrastruktur freisetzte, ermöglichte es Preisfindung, bessere Mobilität und stärkere Konnektivität in abgelegenen Gebieten, was für eine nachhaltige Expansion von entscheidender Bedeutung war.

China hingegen hat den Ausbau seiner Infrastruktur bereits abgeschlossen, die heute zu den besten der Welt gehört. In jüngster Zeit hat das Land jedoch seinen Immobiliensektor, einen weniger produktiven Teil seiner Wirtschaft, verkleinert und damit einen schwierigen, aber notwendigen Übergang eingeleitet.

Unter der Oberfläche bleibt China jedoch hochinnovativ. Die Ressourcen wurden in Richtung sauberer Energie, Batterien, Elektrofahrzeuge, Robotik und Biotechnologie verlagert.

Ein eindrucksvolles Beispiel hierfür ist, dass westliche Pharmariesen chinesische Biotech-Unternehmen für bahnbrechende Behandlungsmethoden bei Krebs und Diabetes aufkaufen – ein Zeichen dafür, dass China in Schlüsselbereichen der menschlichen Gesundheit eine Führungsrolle einnimmt. Gleichzeitig ist der chinesische Elektrofahrzeugsektor explodiert: Von einem Umsatz von fast null im Jahr 2000 ist er in nur wenigen Jahren auf über 10 Milliarden US-Dollar gestiegen und bietet weltweit wettbewerbsfähige Modelle zu einem Bruchteil der westlichen Preise an.

Die globale Reaktion auf China bestand zum Teil darin, seine Innovationsmaschine zu bremsen, aber Indiens Wachstumsgeschichte bleibt spannend, auch wenn die nächste Phase schwieriger wird. Beide Nationen entwickeln sich weiter, nur auf sehr unterschiedlichen Wegen.

„Unter der Oberfläche bleibt China hochinnovativ.“ – Olga Bitel

Glauben Sie, dass die nächsten Jahre die Wachstumsthemen der letzten Jahre widerspiegeln werden, oder werden neue Bereiche entstehen?

Simon: Es ist immer aufschlussreich zu sehen, welche Unternehmen an die Spitze ihrer Indizes aufsteigen. Die Technologie, insbesondere die KI, hat dominiert, wobei die Magnificent Seven (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, NVIDIA und Tesla) durch überlegene Produkte, Dienstleistungen, Management und Innovation einen enormen freien Cashflow generieren. Dies ist kein Zufall – es ist das Ergebnis eines breiteren PGM, das Branchen, Sektoren und Regionen umfasst.

In Europa sind Luxusgüter, allen voran Louis Vuitton Moët Hennessy (LVMH), seit langem ein Wachstumstreiber, auch wenn sie inzwischen vom rasanten Aufstieg der Glucagon-like Peptide (GLP)-1-Medikamente übertroffen wurden, wobei Eli Lilly und Novo Nordisk bei der Behandlung von Fettleibigkeit führend sind. Das Innovationstempo in diesem Bereich ist atemberaubend, und Produktionsengpässe scheinen der einzige begrenzende Faktor zu sein.

Wir haben auch ein anhaltendes Wachstum in den Bereichen Elektrofahrzeuge, Technologie und Verteidigung erlebt, wo branchenübergreifende Überschneidungen neue Möglichkeiten schaffen. Auch der Finanzsektor hat eine Schlüsselrolle gespielt, wobei sowohl traditionelle als auch alternative Finanzierungen weltweit ein starkes Wachstum verzeichnen. Während die Vereinigten Staaten bei Investitionen führend sind, hat Europa namhafte Akteure im Bereich der alternativen Vermögensverwaltung und der privaten Kredite.

Das Wachstum ist breit gefächert und vielschichtig, und die Technologie bleibt zentral. Wenn wir in die Zukunft blicken, können wir uns noch nicht vollständig vorstellen, welche Durchbrüche das nächste Jahrzehnt einläuten werden. Aber wenn wir in zehn Jahren zurückblicken, wird alles unvermeidlich erscheinen.

Olga, wo sehen Sie in den nächsten Jahren noch starke Wachstumstrends?

Olga: Der Industriesektor bleibt stark und hat sich von großen, zentralisierten Produkten zu kleineren, intelligenteren und dezentraleren Technologien verlagert – denken Sie an modulare Kernreaktoren, drohnenbetriebene Lösungen und die Batterietechnologie der nächsten Generation. In den 2030er Jahren könnten kleinere, leisere Überschallflugzeuge unseren Himmel füllen.

Über die Industrie hinaus ist der Schuhsektor eine überraschende Wachstumsstory. Große Marken hatten Mühe, innovativ zu sein, während neuere, agilere Unternehmen in die Bresche sprangen, angetrieben nicht nur von der Mode, sondern auch von Technologien, die echte Probleme der Podologie lösen. Dies ist ein weiteres Beispiel für die Arbeit der PGM.

Geografisch gesehen haben zwar die Wachstumsgeschichten der USA und Indiens die Schlagzeilen dominiert, doch Osteuropa, Griechenland und Italien haben in den letzten Jahren im Stillen überlegene Renditen erzielt. Sogar Costa Rica – ein Land, das eher für den Tourismus bekannt ist – entwickelt sich zu einem unerwarteten Wachstumszentrum.

Mit Blick auf die Jahre 2025 und 2026 könnte eine Friedensdividende ein potenzieller Wachstumsfaktor sein. Ein Waffenstillstand in der Ukraine oder eine dauerhafte Stabilität im Nahen Osten könnten Ressourcen freisetzen, um Volkswirtschaften wieder aufzubauen, die Produktionskapazität zu erweitern und neue Wohlstandschancen zu schaffen. Wachstum findet nicht nur an den erwarteten Orten statt, sondern wird immer breiter und unvorhersehbarer.

Simon, was ist Ihrer Meinung nach noch ein relevanter Wachstumsbereich?

Simon: Mich interessieren die Überraschungen – neue Unternehmen, die auf unerwartete Weise entstehen und Branchen verändern, die wir zu kennen glaubten.

Zum Beispiel hat Jasmin Paris an der Universität Edinburgh unglaubliche Leistungen erbracht, die den Erwartungen an eine ältere Frau in der Leichtathletik trotzen. Ebenso zeigt Vincent Bouillards Sieg beim Ultra Trail du Mont-Blanc (UTMB) im vergangenen Jahr, wie schnell sich der Wettbewerb verändern kann und wie Branchen durch Durchbrüche an Orten, an denen man es am wenigsten erwartet, neu definiert werden können.

Die Technologie ist ein offensichtliches Beispiel, aber auch Sport und Leichtathletik entwickeln sich rasant weiter. Wenn sich Branchen überschneiden, können die Ergebnisse faszinierend sein.

Wir werden weiterhin diese überraschenden Entwicklungen erleben, nicht nur in der Wirtschaft, sondern auch in der Politik. 2024 war ein Wahljahr, und wir sollten auf Führungswechsel und die anhaltende Dynamik von Wachstum und Industrie vorbereitet sein.

„Ich bin an Überraschungen interessiert
 – an neuen Unternehmen, die auf unerwartete Weise entstehen und Branchen verändern, die wir zu kennen glaubten.“ –
Simon Fennell

Sind Sie als Wachstumsinvestoren der Meinung, dass die Chancen jetzt so attraktiv sind wie nie zuvor?

Olga: Ja, aber mit einer wichtigen Einschränkung. Investoren oder produktive Verwalter von Kapital in allen Branchen nehmen in der Regel Unsicherheit in Kauf, mögen aber keine Volatilität. Und in dem Maße, in dem wir wahrscheinlich mehr Volatilität in den internationalen Beziehungen sehen werden, kann sich ein Großteil dieser Volatilität in Investitionen manifestieren, die aufgeschoben oder aufgegeben werden. Volatilität kann sich auch in Marktrenditen und Marktführerschaft manifestieren, die hin und her schwanken.

Ich befürchte, dass in den nächsten Jahren ein Großteil des zugrunde liegenden Wachstums durch eine erhebliche Zunahme der Volatilität verschleiert wird. Und als Wachstumsinvestoren wird es unsere Aufgabe sein, sorgfältig zu prüfen, wer welche Bedürfnisse und Probleme löst.

Simon: Ich stimme zu. Probleme schaffen Chancen. Unternehmer und Unternehmen, die diese Probleme lösen, werden belohnt, und die Volatilität, die wir möglicherweise sehen, kommt von Institutionen, Unternehmen und Ländern, die sich dem Wandel widersetzen oder versuchen, ihre eigenen Interessen zu schützen.

Als Wachstumsinvestoren müssen wir uns darauf konzentrieren, woher dieses Wachstum kommt – nicht nur von neuen Start-ups, sondern auch von dem Verständnis, welche Branchen sich weiterentwickeln. Volatilität entsteht auch durch Überbezahlung oder Überschätzung des Potenzials zur Lösung dieser Probleme. Aber neue Technologien tragen wirklich dazu bei, den Wandel voranzutreiben, und genau hier findet der Paradigmenwechsel statt.

Während es für etablierte Unternehmen auch Nachteile gibt, sollte dieser Wandel Wachstumsinvestoren optimistisch stimmen. Das Potenzial, große Probleme zu lösen, öffnet die Tür zu einer bedeutenden, nachhaltigen Wertschöpfung.