Bankhaus Herzogpark Marktbericht September 2026

Das Wichtigste in Kürze:

• Heißer Herbst an den Anleihenmärkten: Langfristige Staatsanleihe-Renditen stiegen von Deutschland über Großbritannien und die USA bis Japan auf Niveaus, die seit vielen Jahren oder Jahrzehnten nicht mehr erreicht worden waren.
• Hinter der Entwicklung steckt kein einzelner Auslöser. Höhere Energiepreise steigern kurzfristig den Inflationsdruck, gleichzeitig zeigen sich Wirtschaft und Investitionen aber überraschend robust. Hinzu kommen ein steigender Kapitalbedarf von Staaten und Unternehmen sowie höhere Prämien dafür, Kapital langfristig zu binden.
• Bemerkenswert ist, dass die langfristigen Inflationserwartungen im Euroraum bislang vergleichsweise stabil geblieben sind. Die Europäische Zentralbank (EZB) führt den global synchronen Renditeanstieg seit Ende 2024 wesentlich auf höhere reale Laufzeitprämien zurück. Staatsschuldenrisiken spielen zusätzlich eine Rolle, zeigen sich bislang aber stärker in den Risikoaufschlägen einzelner Länder (v.a. Frankreich).
• Für Anleger entsteht daraus ein zunehmendes Spannungsfeld: Die Kurse bestehender langlaufender Anleihen leiden unter steigenden Renditen, gleichzeitig werden die laufenden Erträge für Neuanlagen immer attraktiver. Wir bleiben bei langen Laufzeiten noch vorsichtig, beobachten aber zunehmend die Voraussetzungen für eine schrittweise Verlängerung der Duration in unseren Portfolios und Fonds.
• Die Aktienmärkte hielten sich trotz des Renditeanstiegs vergleichsweise gut. Unter der Oberfläche nahm die Marktbreite allerdings ab. Technologie und einzelne KI-nahe Themen blieben stark, während zahlreiche andere Branchen deutlich weniger Unterstützung erhielten.

Portfolioimplikationen: Die Chancen bei Anleihen nehmen zu

Anleihen: Der starke Renditeanstieg verändert sukzessive das Chancen-Risiko-Verhältnis an den Anleihemärkten. In den vergangenen Monaten haben wir kurze bis mittlere Laufzeiten klar bevorzugt. Daran ändert sich zunächst nichts. Mit höheren Renditen werden längere Laufzeiten jedoch zunehmend interessanter – die laufenden Erträge sind es jetzt schon. Entscheidend ist für uns nicht ein bestimmtes Renditeniveau, sondern ob sich Wachstums- und Inflationsdruck abschwächen und gleichzeitig der Aufwärtstrend der langfristigen Renditen stabilisiert. Dann würden wir die Duration schrittweise verlängern. Bei einer Verlängerung der Laufzeiten würden wir vor allem Zinsduration aufbauen – also die Sensitivität gegenüber dem allgemeinen Zinsniveau erhöhen, ohne gleichzeitig die Kreditrisiken deutlich auszuweiten. Der Vorteil sehr kurzer Laufzeiten wird zwar kleiner, für einen ausgeprägten „Long-Duration-Call“ fehlen uns aber noch ausreichend klare Signale.

Aktien: Eine neutrale Aktienquote erscheint weiterhin angemessen. Gewinnerwartungen und Investitionen bleiben grundsätzlich unterstützend, während die Marktbreite zuletzt wieder abgenommen hat. Qualität, Diversifikation und Rebalancing bleiben deshalb wichtiger als eine pauschale Ausweitung des Gesamtrisikos.

Gold: Gold behält seine strategische Rolle als Ergänzung zu Aktien und Anleihen. Gerade in einem Umfeld höherer Staatsverschuldung, geopolitischer Risiken und unsicherer Inflationspfade bleibt diese Diversifikation sinnvoll. Kurzfristige Schwankungen – unter anderem infolge steigender Realzinsen – ändern daran wenig.

Kapitalmärkte: Heißer Herbst bei Zinsen und Renditen

Die auffälligste Bewegung des Monats fand erneut am Rentenmarkt statt. Die Rendite zehnjähriger Bundesanleihen stieg auf rund 3,6 Prozent, zehnjährige US-Staatsanleihen überschritten die Marke von fünf Prozent. Auch Großbritannien, Frankreich und Japan verzeichneten Mehrjahres- oder sogar Jahrzehntehochs. Zum Monatswechsel beschleunigte sich der globale Ausverkauf nochmals. Die Gleichzeitigkeit dieser Entwicklung ist bemerkenswert. Länder mit sehr unterschiedlichen Wachstums-, Inflations- und Verschuldungsprofilen erleben denselben grundlegenden Druck am langen Ende. Das spricht dagegen, den Renditeanstieg ausschließlich mit der Finanzpolitik einzelner Staaten zu erklären. Vielmehr scheint sich der Preis langfristigen Kapitals weltweit neu einzupendeln.

Gleichzeitig blieb das Bild an den übrigen Kapitalmärkten differenziert. Aktien hielten sich vergleichsweise robust, Gold und Silber gerieten dagegen deutlich unter Druck, während der Ölpreis erneut anzog. Auch die Geldpolitik erhöhte den Druck: EZB und Fed hoben ihre Leitzinsen im September jeweils um 25 Basispunkte an. Am Devisenmarkt gewann der US-Dollar im September gegenüber dem Euro an Stärke; der EUR/USD-Kurs fiel zum Monatsende auf rund 1,13, wobei vor allem die steigenden US-Renditen und der erneute Energiepreisschock den Dollar begünstigten.

Wirtschaftliche Lage: Erstaunlich robuste Konjunktur

Bemerkenswert ist, dass die Realwirtschaft den steigenden Finanzierungskosten bislang gut standhält. Im Euroraum stieg der Einkaufsmanagerindex für die Industrie im September auf 52,9 Punkte und damit auf den höchsten Stand seit mehr als vier Jahren. Besonders erfreulich war, dass nicht nur die Produktion, sondern auch Neuaufträge und Exporte zulegten. Auch andere Frühindikatoren bestätigen die Stabilisierung. Der sentix-Konjunkturindex für den Euroraum verbesserte sich im September, ebenso wie später der ifo-Geschäftsklimaindex. Bereits zuvor war das Wirtschaftswachstum im zweiten Quartal stärker ausgefallen als zunächst angenommen. Von einem kräftigen Aufschwung sollte dennoch nicht gesprochen werden: Der deutsche Arbeitsmarkt bleibt schwach, der private Konsum verhalten und auch innerhalb der Industrie ist das Bild keineswegs einheitlich.

Im Vergleich zum Frühjahr hat sich die konjunkturelle Ausgangslage jedoch erkennbar verbessert. Genau das ist für den Rentenmarkt relevant. Solange Wachstum und Investitionstätigkeit nicht deutlicher nachlassen, fehlt ein wichtiger Auslöser für nachhaltig sinkende langfristige Renditen. Gleichzeitig halten höhere Energiepreise den Inflationsdruck aufrecht.

Fokusthema: Warum steigen die Renditen so stark?

Eine langfristige nominale Anleiherendite lässt sich vereinfacht in drei Bausteine zerlegen: die über die Laufzeit erwarteten realen Zinsen, die erwartete Inflation und eine zusätzliche Laufzeitprämie dafür, Kapital langfristig zu binden und Unsicherheit zu übernehmen. Bei einzelnen Staaten kommt außerdem eine Bonitäts- beziehungsweise Fiskalprämie hinzu. Gerade diese Zerlegung hilft beim Verständnis der aktuellen Bewegungen.

Inflation ist wichtig, erklärt aber nicht alles. Der Anstieg der Energiepreise hat die kurzfristigen Inflationsaussichten wieder verschlechtert. In Deutschland stieg die harmonisierte Inflationsrate im September auf 3,3 Prozent, während die Kerninflation mit 2,4 Prozent deutlich ruhiger blieb. Auch die EZB betont bislang, dass die Löhne nur begrenzt auf den Energieschock reagieren. Entscheidend ist deshalb, dass sich die langfristigen Inflationserwartungen bislang nicht in vergleichbarem Umfang nach oben bewegt haben. Die EZB kommt zu dem Ergebnis, dass der seit Ende 2024 synchron verlaufende Anstieg langfristiger Renditen wesentlich durch höhere reale Laufzeitprämien verursacht wurde.

Vereinfacht formuliert: Der aktuelle Renditeanstieg bedeutet in erster Linie nicht, dass Anleger dauerhaft mehr Inflation einpreisen. Vielmehr ist auch der reale Teil der Rendite gestiegen. Anleger verlangen wieder mehr dafür, ihr Geld für zehn, zwanzig oder gar dreißig Jahre zu binden. Dafür gibt es mehrere Gründe. Die Weltwirtschaft hält sich besser als erwartet. Gleichzeitig steigt der Kapitalbedarf erheblich: Staaten finanzieren Verteidigung und Infrastruktur. Unternehmen investieren in Rechenzentren, Stromnetze, Halbleiter und andere KI-Infrastruktur. Die EZB weist inzwischen ausdrücklich darauf hin, dass große US-Technologieunternehmen verstärkt auch den Euro-Anleihemarkt zur Finanzierung ihrer Investitionen nutzen. Damit bekommt der KI-Boom eine zweite Kapitalmarktdimension. Er stützt Wachstum und Unternehmensgewinne, erhöht gleichzeitig aber erheblich die Nachfrage nach Kapital.

Staatsschulden kommen als zusätzlicher Faktor hinzu. Mehr Staatsausgaben bedeuten mehr Anleiheangebot. Anleger müssen das zusätzliche Angebot aber aufnehmen und verlangen dafür unter sonst gleichen Bedingungen höhere Renditen. Bei Deutschland sehen wir deshalb bislang eher einen allgemeinen Zins- und Laufzeitprämieneffekt als ein spezielles Misstrauensvotum gegen den Staat. Bei Frankreich sieht das anders aus: Dort hat sich der Renditeabstand zu Bundesanleihen inzwischen auf den höchsten Stand seit rund 14 Jahren ausgeweitet. Hier kommt zur allgemeinen Renditebewegung eine eigene fiskalische Risikoprämie hinzu. Diese Unterscheidung ist wichtig: Nicht jeder Renditeanstieg ist eine Staatsschuldenkrise. Aber hohe Schulden machen Länder anfälliger, wenn sich der globale Preis des Kapitals erhöht.

Hohe Renditen tragen zugleich ihr eigenes Gegengift in sich. Steigende Finanzierungskosten verteuern Immobilienkredite, Unternehmensinvestitionen und staatliche Neuverschuldung. Bleiben sie lange genug hoch, bremsen sie Investitionen und Nachfrage ab, das Wachstum schwächt sich ab und mittelfristig sollte auch der Inflationsdruck nachlassen. Dadurch können Zinssenkungserwartungen entstehen und auch langfristige Renditen zurückgehen.

Der Renditeanstieg trägt damit einen Teil seiner späteren Korrektur bereits in sich. Automatisch funktioniert dieser Mechanismus allerdings nicht. Wenn gleichzeitig Staatsanleiheangebot, fiskalische Risiken oder Inflationsunsicherheit hoch bleiben, kann die Laufzeitprämie auch bei schwächerem Wachstum erhöht bleiben.

Aktienmärkte: Robust an der Indexoberfläche, deutlich schmaler darunter

Die Aktienmärkte hielten sich im September bemerkenswert gut. Unterhalb der großen Indizes wurde das Bild allerdings deutlich unruhiger. In den USA blieb die Marktführung stark auf Technologie und einzelne Kommunikationswerte konzentriert. Zahlreiche zyklische, kleinere und zinssensitivere Unternehmen entwickelten sich schwächer. Auch in Europa war die Branchenentwicklung ausgesprochen unterschiedlich. Energie und Technologie erwiesen sich vergleichsweise robust, während unter anderem Konsum- und Immobilienwerte stärker unter Druck standen.

Markttechnische Daten zeigen diese Verengung deutlich: Zum Monatsende lagen weniger als die Hälfte aller Aktien im S&P 500 oberhalb ihres langfristigen Trends, im STOXX Europe 600 waren es immerhin knapp 58%. Das ist kein automatisches Verkaufssignal, zeigt aber, dass die großen Indizes derzeit ein stabileres Bild vermitteln als viele ihrer Einzelwerte.

Abbildung: Marktbreite in den USA und Europa

^{Quelle: FactSet, Stand 30.09.2026. Anteil der Indexmitglieder oberhalb des 200-Tage-Durchschnitts (5-Tage-Glättung). Vergangene Wertentwicklungen sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Ergebnisse.}

Gleichzeitig entwickelt sich das KI-Thema weiter. Nach der monatelangen Konzentration auf Chips, Speicher, Rechenzentren und Stromversorgung rücken zunehmend konkrete Anwendungen und jetzt sogenannte KI-Agenten in den Vordergrund. Metas neue KI-Anwendung Muse erreichte im September rasch hohe Nutzerzahlen. OpenAI stellte mit dots autonome, dauerhaft aktive KI-Agenten für Unternehmensanwendungen vor. Solche Entwicklungen sind noch kein Beweis für dauerhaft hohe Profitabilität, zeigen uns aber, dass sich die Nutzung von der Infrastruktur zunehmend in Richtung Anwendungen verschiebt.

Worauf Anleger in den kommenden Monaten achten sollten

Der erste Prüfstein bleibt die Inflation. Entscheidend ist weniger ein einzelner Ölpreissprung als die Frage, ob höhere Energiepreise dauerhaft in Löhne, Dienstleistungen und längerfristige Inflationserwartungen durchsickern. Gleichzeitig dürfte sich zeigen, wann die gestiegenen Finanzierungskosten sichtbarer auf Investitionen, Immobilienmärkte und Konsum wirken.

Auch die Lage im Nahen Osten bleibt ein wesentlicher Unsicherheitsfaktor. Die diplomatischen Positionen zwischen den USA und Iran liegen weiterhin weit auseinander. Reuters berichtet heute, dass Iran für den Fall neuer größerer US-Angriffe eine deutlich härtere Reaktion vorbereitet. Donald Trump hatte bereits in seiner Rede bei den Vereinten Nationen mit einer möglichen „Vernichtung“ Irans gedroht, falls keine Einigung zustande komme. Für Kapitalmärkte bleibt dabei vor allem entscheidend, ob Energieproduktion, Raffinerien und Transportwege erneut stärker beeinträchtigt werden.

Im Oktober beginnt zudem die nächste Berichtssaison. Bei KI-Unternehmen wird sie erneut zeigen müssen, ob hohe Investitionen weiterhin von entsprechenden Umsätzen und Gewinnen begleitet werden. Mit Blick etwas weiter voraus dürfte auch der geplante Börsengang von Anthropic zu einem wichtigen Stimmungstest für den KI-Sektor werden. Das Unternehmen hat inzwischen die Börsenunterlagen eingereicht und strebt eine Bewertung von bis zu zwei Billionen US-Dollar an, obwohl hohe Verluste und enorme langfristige Verpflichtungen für Rechenleistung dem schnellen Umsatzwachstum gegenüberstehen. Gerade deshalb dürfte das Interesse der Anleger viel darüber aussagen, wie hoch die Zahlungsbereitschaft für die nächste Phase des KI-Zyklus noch ist.
Und schließlich rücken die US-Zwischenwahlen am 3. November zunehmend in den Vordergrund. Dabei werden sämtliche 435 Sitze im Repräsentantenhaus und rund ein Drittel des Senats neu gewählt. Für die Märkte sind weniger kurzfristige Wahlprognosen als mögliche Konsequenzen für Finanzpolitik, Handel, Energie und Regulierung relevant.

Fazit: Der Preis des Kapitals ist zurück

Im September hat sich der Renditeanstieg nicht nur fortgesetzt, sondern erheblich verschärft. Langfristige Renditen liegen weltweit auf Niveaus, die teilweise seit Jahrzehnten nicht mehr erreicht wurden. Die Ursachen sind vielfältiger als das einfache Narrativ einer neuen Staatsschuldenkrise. Im Euroraum bleiben langfristige Inflationserwartungen bislang vergleichsweise stabil. Gleichzeitig sind Wirtschaft und Investitionen robuster als erwartet, der Kapitalbedarf von Staaten und Unternehmen steigt und Anleger verlangen wieder eine höhere reale Prämie für langfristig gebundenes Kapital. Für bestehende langlaufende Anleihen war diese Anpassung schmerzhaft. Für Neuanlagen verbessert sie zunehmend die Perspektive. Noch sehen wir keinen Anlass für einen aggressiven Aufbau längerer Laufzeiten. Der Vorteil sehr kurzer Laufzeiten nimmt aber ab. Für Anleger beginnt damit aus dem Renditeschock zunehmend auch eine Renditechance zu entstehen.

^{Quellen: Aktuelle Nachrichtenlage, Marktreaktionen und ökonomische Einschätzungen für September 2026 sowie bis Redaktionsschluss 1. Oktober 2026 veröffentlichte ergänzende Daten; insbesondere Bloomberg, Reuters, FactSet, Federal Reserve, EZB, S&P Global, ifo Institut, Sentix GmbH}