Das Jahr war jedoch von einer erheblichen Marktvolatilität geprägt, die durch zahlreiche Wahlen weltweit und anhaltende geldpolitische Entscheidungen der Zentralbanken ausgelöst wurde.

Zu Beginn des Jahres 2025 ist unser globales Aktienteam der Ansicht, dass die Risiken im Zusammenhang mit Zöllen und politischen Veränderungen zu einer genaueren Untersuchung des Zustands des US-amerikanischen Exzeptionalismus und zu mehr Unsicherheit in Bezug auf die globale Investitionslandschaft geführt haben. Lesen Sie mehr über die wichtigsten Erkenntnisse unseres globalen Aktienteams.

Europa: Unsicherheit breitet sich über den Teich aus

Die Aussichten für Europa sind mit erheblichen Schwankungen bei den Ergebnissen verbunden.

Negativ zu vermerken ist, dass Europa das zweitgrößte bilaterale Handelsdefizit (nach China) mit den Vereinigten Staaten aufweist. Da die derzeitige US-Regierung vorgibt, Handelsdefizite zu verabscheuen, stehen europäische Exporteure fest im Fadenkreuz von Zollerhöhungen, die sich wahrscheinlich abschreckend auf die Nachfrage nach ihren Produkten auswirken werden.

Gleichzeitig werden den Zöllen wahrscheinlich Lagerbestände vorausgehen, sodass die Importeure mit einer Unterbrechung rechnen. In den ersten Quartalen des Jahres 2025 könnte die Nachfrage der USA nach europäischen Waren stärker aussehen, als es die rein wirtschaftlichen Fundamentaldaten rechtfertigen.

Positiver ist jedoch, dass europäische Unternehmen von den Wiederaufbauanstrengungen in der Ukraine profitieren dürften, wenn es der derzeitigen US-Regierung gelingt, einen dauerhaften Waffenstillstand zwischen Russland und der Ukraine zu erreichen. Katar wird voraussichtlich auch erhebliche Mengen an Flüssigerdgas (LNG) exportieren, was dazu beitragen könnte, die Energiepreise wieder auf das Niveau zu senken, das zuletzt vor dem Krieg zwischen Russland und der Ukraine im Jahr 2022 erreicht wurde.

Japan: Wichtige Governance-Reformen in Arbeit

Japan treibt seine Corporate-Governance-Reformen weiter voran, wobei der jüngste Bericht über eine mögliche Fusion von Honda und Nissan ein weiterer Beweis dafür ist, dass die stille Umstrukturierung innerhalb der Japan Inc. im Gange ist.

Wir glauben, dass der Markt insgesamt vernünftig bewertet ist, aber japanische Unternehmen, die bereits eine globale Führungsrolle einnehmen, scheinen preislich eher mit ihren Mitbewerbern übereinzustimmen.

Indien: Ein herausragendes Land unter den Schwellenländern

Innerhalb der Schwellenländer könnten die höher als erwarteten US-Zinssätze und ein stärkerer Dollar die Währungen der Schwellenländer und die Stimmung der Anleger im Jahr 2025 herausfordern.

Unserer Meinung nach hat Indien eine der besten wirtschaftlichen Voraussetzungen der großen Märkte, mit zahlreichen wirtschaftlichen Triebkräften und Unterstützung durch den Aktienmarkt. Von besonderem Interesse sind für uns der Ausbau der heimischen Infrastruktur und die damit verbundenen Kapitalinvestitionen, das anhaltend starke Konsumwachstum und die damit verbundenen Verschiebungen sowie ein unterbewerteter Finanzsektor.

Nach Jahren hervorragender Ergebnisse sind die indischen Unternehmensbewertungen nach wie vor hoch, aber wir glauben, dass sie angesichts der anhaltenden Kapitalflüsse von EM-Investoren aus China und der unzureichenden inländischen Aktienbeteiligung wahrscheinlich nachhaltig sind.

Unserer Meinung nach hat Indien eine der besten wirtschaftlichen Voraussetzungen der großen Märkte, mit zahlreichen wirtschaftlichen Triebkräften und Unterstützung durch den Aktienmarkt.

China: Ein Balanceakt

China bleibt das größte Rätsel. Konjunkturmaßnahmen und relativ niedrige Bewertungen könnten kurzfristig Chancen bieten, doch die langfristigen Wachstumsaussichten werden weiterhin durch strukturelle wirtschaftliche Herausforderungen und politische Unsicherheiten gedämpft.

Präsident Xi Jinping scheint sich für die Aufrechterhaltung der wirtschaftlichen Stabilität einzusetzen, und wir gehen davon aus, dass seine Reihe schrittweiser positiver Maßnahmen Chinas Ziel von 5 % für das Bruttoinlandsprodukt (BIP) im Jahr 2024 und den Wachstumskurs für 2025 unterstützen wird. Da die Bewertungen immer noch relativ niedrig sind und sich die Fundamentaldaten der Unternehmen in bestimmten Bereichen verbessern, könnten Konjunkturmaßnahmen den Aktienmarkt kurzfristig beflügeln, da Peking sich auf die Stabilisierung wichtiger Wirtschaftssektoren konzentriert.

Die Nachhaltigkeit solcher Rallyes bleibt jedoch angesichts der anhaltenden strukturellen Herausforderungen, mit denen China konfrontiert ist, ungewiss. Die langfristigen Aussichten des Landes werden nach wie vor durch die hohe Verschuldung, den demografischen Druck und das verlangsamte Wachstum getrübt. Wir bleiben bei den meisten unserer EM-, internationalen und globalen Strategien untergewichtet bis neutral.

US-Sonderstellung: Verankert oder auf dem Höhepunkt?

Die Vereinigten Staaten beendeten das Jahr 2024 in einer Position der Stärke, aber heute sind die Aussichten für das Wachstum und die Inflation in den USA aufgrund der von der neuen Regierung vorgeschlagenen politischen Änderungen in den Bereichen Handel, Zölle und Einwanderung weniger klar.

Angesichts der starken Performance der US-Aktienmärkte in den letzten Jahren machen die Vereinigten Staaten nun fast zwei Drittel des MSCI All Country World Index (ACWI)[1] aus, gegenüber 56 % im Jahr 2020. Zusammen mit dem wirtschaftlichen Wachstumsvorteil des Landes hat dies eine Welle von Kommentaren über den US-amerikanischen Exzeptionalismus ausgelöst.

Während der US-Exzeptionalismus lange Zeit ein Konstrukt war, das allgemein auf die einzigartige Natur unserer Regierungs- und Gesellschaftsstrukturen angewendet wurde, wurde er in jüngerer Zeit als Erklärung für die überlegene Innovationskraft, das Wirtschaftswachstum und die Investitionsrenditen der Vereinigten Staaten herangezogen. Dies scheint sich seit der Pandemie noch verstärkt zu haben.

Die Frage für Geldgeber und Investoren lautet gleichermaßen: Warum hat sich dies entwickelt und wie wahrscheinlich ist es, dass dies anhält? Was könnte diesen Trend verlangsamen oder sogar umkehren? Inwieweit ist er strukturell und anhaltend oder lediglich zyklischer Natur? Sind wir wahrscheinlich am oder nahe am Höhepunkt des US-amerikanischen Exzeptionalismus?

Im Laufe des Jahres 2025 werden wir versuchen, diese Fragen zu beantworten. Nachfolgend finden Sie eine Übersicht über unsere aktuellen Überlegungen.

Schlüsselfaktoren des US-amerikanischen Exzeptionalismus

Grob gesagt konzentriert sich das Konzept des Exzeptionalismus, wie es derzeit allgemein interpretiert wird, auf die einzigartige Kombination aus wirtschaftlicher Dynamik, technologischer Innovation und starken Institutionen. Dies hat den Vereinigten Staaten einen deutlichen Vorteil gegenüber anderen großen Volkswirtschaften und Märkten verschafft.

Viele dieser Merkmale sind seit mehreren Jahrzehnten vorhanden. Was steckt also hinter der ausgeprägten Reaktion auf den Märkten? Wir glauben, dass die Vereinigten Staaten seit der Pandemie durch die Reaktion auf die Konjunkturpakete und den großen Binnenkonsummarkt einen wirtschaftlichen Vorteil haben.

Gleichzeitig haben die Entwicklungen im Bereich der fortgeschrittenen Datenverarbeitung und der Aufstieg von Technologieplattformunternehmen den Innovationsvorsprung der Vereinigten Staaten unter Beweis gestellt, der sich in einer überlegenen Unternehmensleistung manifestiert.

Wir glauben, dass die Vereinigten Staaten seit der Pandemie durch die Reaktion auf die Konjunkturpakete und den großen Binnenkonsummarkt einen wirtschaftlichen Vorteil haben.

Ein Hafen im Sturm

All dies geschieht zu einer Zeit, in der der Markt versucht, die neue „normale“ globale Wachstumsrate in einer Welt nach der Pandemie einzuschätzen, und viele Märkte – insbesondere Europa und China – ihre eigenen einzigartigen Wachstumsprobleme durchlaufen. Die Vereinigten Staaten waren jedoch der klarste Hafen im sprichwörtlichen Sturm.

Es ist jedoch unklar, ob das wirtschaftliche Gefälle bestehen bleiben wird, und es gibt mehrere Gründe, warum die Vereinigten Staaten unter dem Versuch leiden könnten, ihr eigenes Ziel des Exzeptionalismus zu erreichen, wobei einige aktuelle oder vorgeschlagene Wirtschafts-, Politik- oder Handelspolitiken Gefahr laufen, nach hinten loszugehen.

Die derzeitigen Unterschiede zwischen den Vereinigten Staaten und dem Rest der Welt in Bezug auf Wirtschaftswachstum und Unternehmensgewinnmargen (und Aktienbewertungen) befinden sich alle auf oder nahe den Höchstständen der letzten Jahre. Daher kann man davon ausgehen, dass das Wachstumsgefälle auf oder nahe einem zyklischen Höchststand liegt.

Herausforderungen für die US-Dominanz

Von größerem Interesse für uns sind die potenziellen Herausforderungen für die strukturellen Grundlagen der Vereinigten Staaten. Der Faktor, der die meiste Aufmerksamkeit auf sich zieht, ist vielleicht der technologische Vorsprung der USA und die Überzeugung, dass er gefestigt ist und sich sogar noch vergrößert. Dies könnte in der Tat der Fall sein, aber der Fortschritt ist nicht immer eindeutig bestimmbar und verläuft mit Sicherheit nicht linear.

Dieser Vorteil drückt sich auch in einer relativ kleinen Gruppe von US-Technologieunternehmen aus, die als die aktuellen und zukünftigen Gewinner gelten. Wir sind jedoch der Meinung, dass die Bedrohung Chinas für die technologische Überlegenheit sehr real ist und nicht auf die leichte Schulter genommen werden sollte.

Angenommen, die Vereinigten Staaten genießen einen dauerhaften Vorteil, dann muss wahrscheinlich eine Bewertung des Bewertungsaufschlags vorgenommen werden, den der Markt bereit ist, auf diesen Vorteil zu setzen. Dies hängt zwar in erster Linie mit Technologie und technologiebasierten Unternehmen zusammen, hat aber einen gewissen Halo-Effekt für den breiteren US-Markt geschaffen. Die Multiplikatoren, die eine Funktion der Zinssätze, der Wachstumserwartungen und der „Animal Spirits“ sind, waren in den letzten Jahren alle (mehr oder weniger) günstig, aber das könnte sich 2025 ändern.

Wir glauben, dass die Bedrohung der technologischen Überlegenheit durch China sehr real ist und nicht auf die leichte Schulter genommen werden sollte.

Schlussfolgerung: Kurzfristige Risiken vs. langfristige Stärken

Unserer Meinung nach besteht das wichtigste kurzfristige Marktrisiko in einer Kombination aus politischer Unsicherheit in den USA und Marktkonzentration, wodurch Aktien von hoch bewerteten Unternehmen anfällig werden. Derzeit sind unserer Meinung nach jedoch zu viele positive strukturelle Merkmale vorhanden, um den Vorteil der USA zu leugnen, und deuten darauf hin, dass sich das Kräfteverhältnis wieder in Richtung langfristiger Durchschnittswerte verschiebt.

Viele dieser Merkmale könnten sich jedoch nach Jahrzehnten der Entwicklung ändern. Auch die zyklischen Winde könnten sich leicht drehen, und selbst ein nur geringfügig langsameres Wachstum als erwartet könnte die Bewertungen belasten.

Wir werden diese Themen beobachten und im Laufe dieses Jahres ausführlicher darüber berichten, da dies für Vermögensverwalter und globale Investoren gleichermaßen wichtige Überlegungen sind.

[1] Der MSCI ACWI erfasst die Vertretung von Large- und Mid-Cap-Unternehmen in 23 entwickelten Märkten (DMs) und 24 Schwellenländern. Mit 2.647 Bestandteilen deckt der Index zum 31. Dezember 2024 etwa 85 % des globalen investierbaren Aktienangebots ab.