Darüber hinaus erlebten Märkte, die lange Zeit in Ungnade gefallen waren, einen Aufschwung, während die Spitzenreiter des letzten Jahres, insbesondere die Vereinigten Staaten, ins Straucheln gerieten.

Wenn wir auf die ersten Monate des Jahres 2025 zurückblicken, ist unser globales Aktienteam der Ansicht, dass diese Veränderungen umfassendere Fragen zur Beständigkeit der amerikanischen Sonderstellung aufwerfen und ob wir Zeugen einer tiefgreifenden Transformation der globalen Ordnung sind. Lesen Sie weiter, um wichtige Erkenntnisse unseres globalen Aktienteams zu erhalten.

Vereinigte Staaten: Turbulenzen in der Handelspolitik

Anfang des Jahres haben wir argumentiert, dass die von der Trump-Regierung vorgeschlagenen Zölle und Handelspolitiken nach hinten losgehen und zu einem „Eigentor“ führen könnten, das den Wachstumsvorteil der USA untergraben und den jüngsten zyklischen Aspekt des amerikanischen Exzeptionalismus umkehren könnte.

Wir haben nicht erwartet, dass sich die Dinge so schnell und dramatisch entwickeln würden.

Wie bereits erläutert, war das Wachstumsgefälle der USA gegenüber dem Rest der Welt nach der Pandemie der Haupttreiber ihres zyklischen Vorteils. Wenn die vorgeschlagenen Zölle jedoch auf diesem hohen Niveau beibehalten werden, könnten sie dieses Wachstumsgefälle in Frage stellen, was wahrscheinlich Druck auf die Inflation in den USA ausüben, die Wachstumsaussichten trüben und das Vertrauen der Unternehmen schwächen würde, was wiederum zu einer Abschwächung der Konjunktur führen könnte.

Darüber hinaus hat die verwirrende und chaotische Umsetzung dieser Vorschläge durch die Trump-Regierung die Aussichten für die langfristige Richtung der Globalisierung und die kurzfristigen Wachstumsaussichten in Frage gestellt. Diese potenziellen Risiken haben zu einer Neubewertung von Aktien, Anleihen und Währungen geführt.

Auf der Grundlage dieser Annahmen erwarten wir nun für die nächsten zwei Jahre ein um etwa 2 % niedrigeres Wachstum des Bruttoinlandsprodukts (BIP) in den Vereinigten Staaten.

Wir halten es jedoch für verfrüht, eine Rezession vollständig einzupreisen, da die Trump-Regierung einen Teil der Auswirkungen der Zölle durch Steuersenkungen und Finanzderegulierung ausgleichen dürfte. Eine mögliche Rücknahme der Kapital- und Regulierungsanforderungen für regionale Banken könnte das Kreditwachstum ankurbeln, die Unternehmensgewinne steigern und den Konsum stützen, doch diese Maßnahmen sind noch nicht vollständig konkretisiert.

Wir halten es für verfrüht, eine Rezession vollständig einzupreisen.

Europa: Positive Impulse?

In Europa haben die Drohungen der US-Regierung einige positive Maßnahmen ausgelöst, und es gibt Anzeichen dafür, dass sich die wirtschaftliche Flaute auflöst. Dies zeigt sich daran, dass Deutschland seinen finanzpolitischen Konservatismus lockert, unter anderem durch Änderungen der langjährigen Schuldenpolitik, um höhere Verteidigungsausgaben zu ermöglichen, sowie durch die Schaffung eines 500 Milliarden Euro schweren Infrastrukturfonds.

Zweifellos werden die US-Zölle, wenn sie auf dem derzeit vorgeschlagenen Niveau beibehalten werden, eine Herausforderung für Europa darstellen, insbesondere für Exporteure.

Der Vorteil ist jedoch, dass diese Bedrohung für Europa eine Chance sein könnte, sich auf ein inländisches Wachstum zu konzentrieren. Die vorgeschlagenen fiskalischen Impulse und die Ausweitung des Kreditzyklus könnten zusammen mit der Wiederbelebung des militärisch-industriellen Komplexes in Europa als wichtige Triebkraft für technologische Innovationen dienen. Zusammen wären dies wichtige Schritte zur Schaffung einer tieferen Liquidität und Reife der Finanzmärkte in Euro, was zu einem strukturellen Rückenwind für ein nachhaltiges Wachstum in Europa führen könnte.

Insgesamt erwarten wir, dass sich das Wachstumsgefälle zwischen Europa und den Vereinigten Staaten in den nächsten 12 bis 18 Monaten erheblich verringern wird, wobei sich die europäische Konjunktur gerade dann beschleunigen wird, wenn sich das Wachstum in den USA stabilisiert oder möglicherweise verlangsamt.

China: Schließung der Innovationslücke

China dürfte die Hauptlast wesentlicher Änderungen der Handelspolitik tragen. Die Zölle werden zwar nicht zu vernachlässigen sein, aber China beweist zunehmend seine Fähigkeit, mehr im Inland zu produzieren und als Reaktion auf den Isolationismus in der Wertschöpfungskette aufzusteigen.

Darüber hinaus hat Chinas Abhängigkeit vom Handel mit den USA deutlich abgenommen, da seine Exporte in die USA in den letzten sechs Jahren um mehr als die Hälfte zurückgegangen sind.

Darüber hinaus war der DeepSeek-Moment für China vergleichbar mit dem Chat-GPT-Moment von Open AI im Jahr 2022, da er sofort die Aufmerksamkeit auf einen Quantensprung in der Rechenleistung lenkte. Und zumindest war er ein weiterer Beweis dafür, dass China die technologische Innovationslücke zu den Vereinigten Staaten schließt.

Wie wir bereits zuvor erörtert haben, ist die Bedrohung der technologischen Vorherrschaft der USA durch China nicht zu unterschätzen, da China seit weit über einem Jahrzehnt an Boden gewinnt und die technologische Stärke der USA, die eine Grundlage ihres Exzeptionalismus bildet, weiter herausfordert.

China dürfte die Hauptlast jeder wesentlichen Änderung der Handelspolitik zu tragen haben.

Der Exzeptionalismus der USA: Unter Druck

Sowohl zyklische als auch strukturelle Veränderungen des amerikanischen Exzeptionalismus stehen derzeit zur Debatte und werden mit einer Wahrscheinlichkeit von mehr als null eingepreist. Eine der wichtigsten Säulen des amerikanischen Exzeptionalismus sind beispielsweise starke Institutionen. Und obwohl sie noch nicht direkt unter Beschuss geraten sind, könnten sie unserer Meinung nach beeinträchtigt werden, da die Trump-Regierung die Legitimität zahlreicher Behörden und der sie leitenden Stellen in Frage gestellt hat. Es bleibt unklar, ob diese Ansichten begründet oder fehlgeleitet sind, aber allein diese Herausforderung hat zu einer gewissen Marktunsicherheit geführt.

Wir können daher nur spekulieren, welche Motive die Trump-Regierung letztlich verfolgt und welche politischen Änderungen vorgeschlagen oder sogar umgesetzt werden könnten.

Wir sind jedoch davon überzeugt, dass die Systeme, auf die wir uns seit Jahrzehnten verlassen, größeren Umbrüchen ausgesetzt sind als jemals zuvor in der jüngeren Vergangenheit. Der globale Handel, die Unternehmensführung, die wirtschaftlichen Ergebnisse und die Marktreaktionen dürften sich selbst unmittelbar nach den US-Präsidentschaftswahlen 2024 stärker als bisher erwartet auseinanderentwickeln.

Fazit: Neue Wachstumschancen entstehen

Insgesamt glauben wir, dass die „Liberation Day“-Zollpolitik das Risiko einer Stagflation in den Vereinigten Staaten erhöht, die globale Handelsneugewichtung beschleunigt und den Einfluss des US-Dollars verringert.

Wir glauben auch, dass das zweite Quartal 2025 von den laufenden Verhandlungen, der Durchsetzungskapazität sowie den fiskal- und geldpolitischen Reaktionen geprägt sein wird. Es ist unwahrscheinlich, dass sich der Markt stabilisiert oder risikoreiche Anlagen (wie Wachstumsaktien) eine Outperformance erzielen, solange keine Fortschritte in einem oder allen dieser Bereiche zu verzeichnen sind.

Wo sehen wir angesichts dieser Veränderungen und der höheren Unsicherheit Wachstum und Marktführerschaft? Zwei Themen, die uns derzeit besonders interessieren, sind der Ausbau der Infrastruktur und die Verlagerung hin zu einer stärkeren heimischen Produktion.

Zwei Themen, die uns derzeit besonders beschäftigen, sind der Ausbau der Infrastruktur und die Verlagerung hin zu einer stärkeren inländischen Produktion.

Der Ausbau der Infrastruktur ist ein globales Phänomen, da Europa und Japan (ganz zu schweigen von den Vereinigten Staaten) jahrzehntelang zu wenig in die digitale und physische Infrastruktur investiert haben. Beispiele für potenzielle Entwicklungsbereiche sind die Bereiche Computer und Digitaltechnik, Energie, Verteidigung und Verkehr. Wir glauben, dass Investitionen in solche Infrastrukturen sowohl aus geostrategischen als auch aus Wachstumssicht unerlässlich sind.

Und wie wir bereits in China beobachten können, wird sich die Produktion unserer Meinung nach näher an die jeweiligen Nachfragezentren verlagern. Dies dürfte auch für Europa gelten.

Für Allokatoren und globale Anleger gibt es unserer Meinung nach gute Gründe für internationale oder nicht-US-amerikanische Aktien, da sich die Unterschiede beim Wirtschaftswachstum und bei den Unternehmensgewinnen voraussichtlich verringern werden, unterstützt durch attraktive Bewertungen.