„Marktausblick 2027: Resilienz transformiert die Inflationslandschaft“

Weitere Investmentchancen sehen wir bei Credit und Real Estate“, so Thomas Friedberger, stellvertretender CEO und Co-CIO bei Tikehau Capital, im aktuellen Ausblick des Unternehmens für das kommender Jahr. Nachfolgend finden Sie einen Kommentar mit den interessantesten Thesen zu Resilienz. In den kommenden Wochen werden wir Ihnen weitere spezifische Kommentare zu den einzelnen Themen schicken.

„Das Wirtschaftsmodell hat sich gewandelt. Die vergangenen vier Jahrzehnte waren vom Streben der Unternehmen nach Effizienz und der Überoptimierung von Wertschöpfungsketten und Kapitalstrukturen geprägt. Nun richtet sich das Wirtschaftsmodell auf das Streben nach Resilienz aus. Dieser Wandel beschleunigt die Entstehung einer multipolareren Welt. Dies hat jedoch seinen Preis: Resilienz und Souveränität werden durch einen neuen Zyklus massiver Investitionsausgaben (CAPEX) aufgebaut, der sich auf die „4Ds“ konzentriert: Defense, Dekarbonisierung, Digitalisierung und Deglobalisierung. Insbesondere Europa wird erhebliche Investitionen tätigen müssen, um seine Souveränität und Widerstandsfähigkeit zu stärken.

Die CAPEX werden durch eine Kombination aus öffentlicher Verschuldung (über massive fiskalische Expansion) und privatem Kapital finanziert. Das Streben nach Resilienz erhöht daher den Kapitalbedarf der Unternehmen. Diese werden sich daher voraussichtlich verstärkt den börsennotierten und privaten Märkten zuwenden: erhebliche Kapitalerhöhungen, Börsengänge, groß angelegte Anleiheemissionen, eine Konvergenz privater Schuldtitel hin zum Investment-Grade-Segment sowie bedeutende Transaktionen im Bereich Private Equity, sowohl auf Primärmärkten als auch über Follow-on-Fonds. Wir sehen Konsequenzen vor allem bei langfristigen Zinsen, der Portfolioallokation und bei der Wertschöpfung im Private-Equity-Bereich.

1. Steilere Zinskurven, höhere langfristige Zinsen

Es ist unsere Einschätzung, dass die langfristigen Zinsen, trotz des Einsetzens einer Korrektur nach wie vor zu niedrig sind. Der Anstieg der langfristigen Zinsen dürfte bei Aktieninstrumenten (börsennotierte Aktien und Private Equity) die Expansion der Bewertungskennzahlen künftig erschweren, und die Wertschöpfung wird stärker vom Gewinnwachstum abhängen als von steigenden Bewertungskennzahlen und der Refinanzierung von Schulden.

Was die Kreditspreads betrifft, bleiben wir positiv eingestellt, gehen jedoch sowohl hinsichtlich der Qualität der Emittenten als auch der Sektorallokation selektiv vor. In einem Umfeld moderateren Wachstums bevorzugen wir Sektoren, die von strukturellen Wachstumstrends profitieren, insbesondere solche, die zu größerer Widerstandsfähigkeit und Souveränität beitragen (Industrie, Verteidigung, Energiewende, Gesundheitswesen, Technologie, strategische Infrastruktur), sowie die Akteure, die deren Finanzierung sicherstellen. In diesem Zusammenhang ziehen wir Kreditrisiko dem Durationsrisiko vor, beispielsweise über variabel verzinsliche Instrumente, liquide Kredite mit kurzer Laufzeit und nachrangige Finanzanleihen. Es ist anzumerken, dass Staatsanleihen aufgrund eines reflationären Umfelds, wie es seit den 1970er Jahren nicht mehr zu beobachten war, vorerst nicht mehr die Rolle eines sicheren Hafens erfüllen, die sie jahrzehntelang innehatten.

2. Notwendigkeit der Anpassung von Portfolios

Wir müssen daher bis in die 1970er Jahre zurückblicken, um eine ähnliche Phase anhaltender Reflation wie heute zu finden. Damals betonten die besten Anleger, dass der einzige Weg zu erfolgreichen Investitionen darin besteht, eine „Sicherheitsmarge“ einzuhalten. Das „Value“-Investieren steht genau im Einklang mit diesem konservativen Ansatz: Die Sicherheitsmarge in Bezug auf die Bewertung ermöglicht es, sowohl den Druck auf die Gewinne aufgrund einer Wachstumsverlangsamung als auch steigende Kosten aufgrund höherer Inflation zu antizipieren. Eine Analyse der Kapitalströme im Jahr 2026 zeigt jedoch genau das Gegenteil: Derzeit fließen sehr erhebliche Beträge in Sektoren und Anlageklassen, die bereits hoch bewertet sind.

Allerdings bietet dieses Marktumfeld zahlreiche Chancen:

• Bei liquiden Anlagen bleibt das Thema der europäischen Souveränität eine Quelle der Wertschöpfung. Im Bereich Private Equity bestätigen sich starke Wachstumstrends im Zusammenhang mit dem Aufbau von Souveränität in den Bereichen Dekarbonisierung und Verteidigung, wobei sich die Wertschöpfung in diesen Themenbereichen deutlich beschleunigt.
• Immobilien haben eine erhebliche Bewertungskorrektur durchlaufen und stellen somit die Anlageklasse mit der größten Sicherheitsmarge dar.
• Wir sind weiterhin davon überzeugt, dass Credit attraktiv bleibt. Europäische Unternehmensanleihen sind trotz bestehender Bedenken nach wie vor eine gut verzinsliche Anlageklasse. Unter den liquiden Anlagen bieten nachrangige Finanzanleihen und Hochzinsanleihen Chancen.

3. struktureller Wandel bei der Wertschöpfung im Private-Equity-Bereich

In diesem neuen Umfeld müssen sich Unternehmen verändern in Bezug auf Lagerbestände, Infrastruktur, Produktionskapazitäten und Unterstützung der Lieferkette. Private Equity muss sich an diese neue Realität anpassen, wahrscheinlich durch vermehrte Investitionen in anlagestarke Unternehmen in Sektoren, die von resilienzbezogenen Investitionsausgaben (CAPEX) profitieren. Das EBITDA-Wachstum allein reicht nicht mehr aus. In einer Welt mit erheblichen Investitionsausgaben ist das Risiko einer Fehlallokation von Kapital höher und die Streuung zwischen den besten Managementteams, die ihren Cashflow effektiv einsetzen, und den schwächeren Teams größer. Das Konzept der Kapitalrendite (ROIC) wird daher bei Private-Equity-Investitionen an Bedeutung gewinnen. Gleichzeitig wird der Einsatz finanzieller Hebel stärker eingeschränkt sein. Zinssätze, die darauf ausgelegt sind, die Inflation auszugleichen, sorgen für höhere Fremdkapitalkosten. Die Ausweitung der Multiplikatoren wird durch das Zinsumfeld eingeschränkt werden. Private-Equity-Akteure werden daher mit geringerem Fremdkapitalanteil investieren und Vermögenswerte länger halten müssen.”