Im ersten Investment Outlook des Jahres 2023 gehen wir der Frage nach, wie sich die strengeren finanziellen Bedingungen auf die Auswahl der Anlagen auswirken könnten.
19.04.2023 | 07:20 Uhr
Aufgrund
der aggressiven Straffung der Geldpolitik im vergangenen Jahr zeigen
sich allmählich Risse in den Volkswirtschaften der Industrieländer.
Obwohl die politischen Entscheidungsträger interveniert haben, um eine
Ansteckung der Märkte zu vermeiden, sind diese Risse unserer Meinung
nach symptomatisch für einen breit angelegten Druck, der im Laufe dieses
Jahres zu einem Rückgang der Wirtschaftstätigkeit führen wird, wenn die
entwickelten Märkte in eine Rezession eintreten.
Wir gehen davon aus, dass das Muster der anlageübergreifenden Marktrenditen im Jahr 2023 ganz anders aussehen wird.
Bargeld (in US-Dollar) war 2022 Spitzenreiter, da die aggressiven
Zinserhöhungen der US-Notenbank zu Rückgängen bei den meisten
Finanzanlagen führten. Eine Rezession in diesem Jahr wird jedoch zu
einer Umkehrung der Zinsentwicklung und einem Rückgang der
Unternehmensgewinne führen.
Festverzinsliche Anlagen - insbesondere US-Staatsanleihen und die
hochwertigsten Kreditpapiere - können einen guten Wert darstellen,
während risikoreichere zyklische Anlagen für einen weiteren Rückgang
anfällig sind und im weiteren Jahresverlauf möglicherweise bessere
Einstiegsmöglichkeiten bieten.
Die Divergenz zwischen der Richtung des Wirtschaftswachstums im Westen
und in China wird dazu führen, dass sich die Rezession auf die
entwickelten Märkte konzentriert.
Angesichts der Bedeutung der USA und Europas für die Aufrechterhaltung
der weltweiten Nachfrage und der weitreichenden Auswirkungen, die
Schocks auf die Risikostimmung weltweit auf die Risikoprämien haben,
dürften die Auswirkungen auf risikobehaftete Vermögenswerte -
Vermögenswerte, die nicht risikofrei sind - in allen Regionen zu spüren
sein.
In Anbetracht der Sorgen um den Bankensektor in den USA und Europa
verwirft der Markt schnell die Aussicht auf deutliche Zinserhöhungen in
den USA und erwartet, dass im Sommer der nördlichen Hemisphäre ein
Zinssenkungszyklus beginnt.
Die Zentralbanken der Industrieländer sind jedoch noch weit davon
entfernt, ihre Inflationsziele zu erreichen. Sie müssen die
unmittelbaren Gefahren für das Finanzsystem gegen das Risiko abwägen,
durch verfrühte Konjunkturspritzen die hohe Inflation im System zu
verankern und den Boden für einen späteren härteren Kampf zu bereiten.
Im Moment werden Maßnahmen zur Eindämmung der Risiken im Finanzsystem
ergriffen, um eine Ansteckung zu vermeiden, und es ist plausibel, dass
die Zinspolitik weiterhin auf die Inflation ausgerichtet sein wird.
Diese Dinge sind jedoch nicht unabhängig voneinander, da Stress im
Finanzsystem mittelfristig das Wachstum (und damit die Inflation)
dämpfen kann.
Wir sind nach wie vor der Meinung, dass eine Rezession eintreten muss,
um freie Wirtschaftskapazitäten freizusetzen und den Preisdruck zu
verringern, der die westlichen Volkswirtschaften seit 2021 heimsucht.
Ob bereits genug getan wurde, um die Kreditschöpfung zu begrenzen und
die Wirtschaftstätigkeit einzuschränken, oder ob die Leitzinsen noch
weiter steigen müssen, ist unklar.
Aber wir haben den flüchtigen Moment hinter uns gelassen, in dem die
sinkende Inflation den Zentralbanken zu erlauben schien, ihren Kampf
gegen höhere Preise auszusetzen, solange das Wachstum noch robust war,
und alle Vermögenswerte konnten einen Teil ihrer Verluste von Anfang
2022 wieder wettmachen.
Von nun an werden sich die finanziellen Bedingungen wahrscheinlich
weiter verschärfen - sei es durch eine Verschlechterung der
Wirtschaftstätigkeit oder durch eine noch straffere Geldpolitik.
Die mit der Rezession einhergehende Nachfragezerstörung wird dazu
führen, dass die Korrelation zwischen Anleihen und Aktien wieder negativ
wird (diese Anlageklassen bewegen sich in entgegengesetzte Richtungen),
wie wir es bei den Bankenturbulenzen im März gesehen haben.
Dies bedeutet:
Investitionen beinhalten Risiken. Der Wert von Anlagen und die daraus entstehenden Erträge können sowohl fallen als auch steigen, und es ist möglich, dass ein Investor weniger als den investierten Betrag zurückerhält. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit lässt keine Rückschlüsse auf zukünftige Ergebnisse zu.
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