PartnerLOUNGE: Zu Recht oder zu stark abgestraft? Gebrauchtwagenhändler Kamux im Visier

Quelle: Gehlen Bräutigam Capital - September 2022
Aktien

Jüngst hatte der als Trikotsponsor des SC Freiburg und Alba Berlin bekannte Gebrauchtwagenhändler Cazoo seinen Rückzug aus Deutschland bekannt gegeben (Quelle). In einem Marktumfeld, in dem die Bewertungen vieler europäischer Qualitätsunternehmen mittlerweile deutlich gesunken sind, haben Gehlen & Bräutigam eine neue Position in Kamux aufgebaut.

29.09.2022 | 15:50 Uhr

Der finnische Gebrauchtwagenhändler kann eine beeindruckende Entwicklung mit einer konstant hohen Profitabilität (in Form hoher Kapitalrenditen) und hohes Wachstum verzeichnen. Dank des fortschreitenden Gewinns weiterer Marktanteile und der geografischen Expansion hat das Unternehmen unserer Meinung nach noch einen langen Weg in seinen drei Kernmärkten Finnland, Schweden und Deutschland vor sich.

Umsatz Kamux
ROE und EPS Kamux

Kamux hat nicht unbedingt ein Geschäftsmodell, das von der aktuellen Situation profitiert, sondern eines, das aufgrund der überwiegend variablen Kostenbasis, der guten Profitabilität und stetiger Marktanteilsgewinne sehr widerstandsfähig ist. Das Unternehmen wird mittlerweile allerdings zu einer deutlich günstigeren Bewertung gehandelt als noch vor gut einem Jahr, als wir begannen, Kamux zu verfolgen. Gegenüber den Höchstständen ist die Aktie um über 60% gefallen.

Kamux hat es mit seinem Omnichannel-Ansatz geschafft, Finnlands Nummer eins unter den Gebrauchtwagenhändlern zu werden und ist dabei, dieses Geschäftsmodell auf Schweden und Deutschland auszuweiten. Die meisten Käufer ziehen es vor, sich zunächst im Internet zu informieren und nach passenden Optionen zu suchen. Erst dann betreten Sie einen Showroom.

Kamux wurde 2003 vom derzeitigen CEO und größten Aktionär Juha Kalliokoski gegründet. 2017 ging das Unternehmen mit der Vision an die Börse, die Nummer eins unter den Gebrauchtwagenhändlern in Europa zu werden. Seit der Gründung hat Kamux 79 Ausstellungsräume eröffnet. Das Verkaufsvolumen wurde von 2.645 Fahrzeugen im Jahr 2008 auf 68.429 Fahrzeuge im Jahr 2021 gesteigert. Jüngst hatten wir in Schweden einen Showroom besucht und uns genau umgeschaut sowie mit dem Personal ausgetauscht.

Aufgrund des schon lange profitablen Geschäftsmodells ist Kamux im aktuellen Umfeld gut aufgestellt, während andere Wettbewerber wie Auto1, Cazoo und Carvana einen Gang zurückschalten müssen, da ihre hohen Verluste und der damit einhergehende Verbrauch des vorhandenen Geldes in diesem Umfeld, in dem Investoren deutlich restriktiver bei neuen Finanzierungen sind, ein hohes Risiko bedeuten.

Es besteht kein Zweifel daran, dass die Kaufgewohnheiten aufgrund der starken Inflation unter Druck stehen und große Investitionen wie zum Beispiel der Kauf eines Autos aufgeschoben werden könnten. Wir sehen es positiv, dass der Verkauf von Gebrauchtwagen in der Vergangenheit auch in schwierigen wirtschaftlichen Umfeldern widerstandsfähig gewesen ist. Langjährige Marktteilnehmer wie Carmax in den USA, die ein sehr vergleichbares Geschäftsmodell wie Kamux betreiben, haben gezeigt, dass sie ihre Profitabilität auch in Krisenzeiten aufrechterhalten können.

Beim aktuellen Kursniveau preist der Markt nicht nur sehr negative operative Auswirkungen einer schweren und langen Rezession ein, sondern auch das Scheitern auf internationalen Märkten. Unserer Meinung nach gibt es genügend Anzeichen dafür, dass beides höchst unwahrscheinlich ist. Außerdem ist aus unserer Sicht das finnische Geschäft von Kamux allein deutlich mehr wert als der aktuelle Marktwert des gesamten Unternehmens

Diesen Beitrag teilen: