Kames Capital: Volkswagen treibt den Preis

„Die meisten Entwicklungen am Anleihenmarkt erlauben eine Analogie zu Autos. Wenn also die Verkaufspreise eines Automobilherstellers sinken, erwarten Sie nicht, dass die Werte für Gebrauchtwagen lebhaft ausfallen. Dasselbe gilt für Anleihen, wie wir diese Woche mit dem Jumbo-Deal von Volkswagen über 8 Milliarden Dollar gesehen haben. Eines der offensichtlichsten Risiken für die Kreditmärkte ist daher die Möglichkeit neuer Anleihegeschäfte, den Sekundärmarkt in aggressiver Weise neu zu bewerten.

Die Emittenten sind offenbar entschlossen, die Finanzierung zu erhöhen. So boten sie einen Handelsabschlag von rund 0,5% auf bestehende VW-Anleihen. Die Ausgabe auf Kreditniveau, das nahezu unabhängig von der aktuellen Sekundärmarktpreisgestaltung ist, trägt wenig zur Bewertung der bestehenden Anleihen bei.

Diese Preisunempfindlichkeit ist ein Merkmal der schwierigeren Marktbedingungen, die in den letzten Wochen überwogen haben. Die Folgen der Neubewertung haben nicht nur Auswirkung auf Anleihen desselben Emittenten (z.B. VW) oder Sektors (Automobilhersteller), sondern immer häufiger auch auf Anleihen mit demselben Rating in unterschiedlichen Sektoren (Ratings mit A oder BBB). Diese Entwicklung wurde am deutlichsten außerhalb von Finanzkrediten beobachtet. Oder um wieder zum Auto zurückzukehren - erwarten Sie nicht, dass der Wert Ihres 3er BMW stabil bleibt, wenn der A3 von Audi plötzlich fünf Riesen billiger ist!

Wie immer ist die Feststellung dessen, was derzeit geschieht, der einfachere Teil; die wichtigere Frage ist jedoch, was in einem solchen Umfeld zu tun ist? Die Neubewertung von Krediten angesichts eines so billigen Angebots an neuen Anleihen ist nach unserer Erwartung ein Trend, der sich wahrscheinlich fortsetzen wird. Diese erfordert heute eine deutlich vorsichtigere Haltung. Allerdings wird es gelegentlich Anomalien und Möglichkeiten geben, die sich anbieten werden. Nur weil der Rabatt aggressiv ist, bedeutet das nicht unbedingt, dass es klug ist, das Angebot zu ignorieren. Schließlich, wenn Sie auf dem Automarkt unterwegs sind, dann benötigen Sie ein Auto und der Preis wird eine entscheidende Rolle spielen.  Und ein aktives Anleihenportfolio braucht preisgünstige Anleihen. Ähm.... Vorsprung durch Technik.“