William Blair: Die verborgenen Einflussfaktoren auf den Unternehmenswert

Heute wird der wahre Wert eines Unternehmens zunehmend von immateriellen Vermögenswerten und externen Faktoren bestimmt.

Der Aufstieg der immateriellen Vermögenswerte

Immaterielle Vermögenswerte wie Humankapital, geistiges Eigentum (IP), Markenruf und Kundenbeziehungen sind heute die wichtigsten Treiber für Unternehmenswachstum und Shareholder Value. Die folgende Grafik veranschaulicht den dramatischen Anstieg der immateriellen Vermögenswerte der Unternehmen im S&P 500[1]Index von 17 % des gesamten Unternehmenswertes im Jahr 1975 auf 90 % Ende 2020. [2]

Weitere Belege für diesen Trend und den Einfluss immaterieller Vermögenswerte auf die Unternehmensleistung finden sich in einem neuen wissenschaftlichen Artikel, der in European Financial Management veröffentlicht wurde, einer renommierten Fachzeitschrift für Wissenschaftler und Praktiker aus aller Welt, die sich mit dem Finanzmanagement moderner Unternehmen befassen. In „The Role of Intangible Assets in Shaping Firm Value” kommen die Professoren Feng Dong und John Doukas zu dem Schluss, dass die Intensität immaterieller Vermögenswerte ein starker Prädiktor für die Unternehmensleistung ist, wobei Unternehmen mit einem hohen Anteil an immateriellen Vermögenswerten ihre Mitbewerber jährlich um 3 % übertreffen.[3] Das Aufkommen der künstlichen Intelligenz (KI) dürfte diese Trends beschleunigen und den Wert immaterieller Vermögenswerte steigern. KI-Systeme sind in hohem Maße auf proprietäre Daten, Algorithmen und Modelle angewiesen – also auf zentrale immaterielle Vermögenswerte. Unternehmen, die über hochwertige Datensätze verfügen oder fortschrittliche KI-Fähigkeiten entwickeln, könnten feststellen, dass diese Vermögenswerte zu einem zentralen Wettbewerbsvorteil werden.

Beispiel für einen immateriellen Vermögenswert: Humankapital

Das Wissen, die Fähigkeiten und die Erfahrung der Mitarbeiter werden nicht mehr nur als Kostenfaktor betrachtet, sondern als wichtige Quelle der Wertschöpfung. Die Studie „Performance Through People” des McKinsey Global Institute aus dem Jahr 2023 analysierte 1.800 Unternehmen in 15 Ländern und identifizierte eine Untergruppe namens „People and Performance Winners”.[4] Diese Unternehmen zeichneten sich sowohl durch die Entwicklung ihres Humankapitals (z. B. durch Schulungen, interne Mobilität und organisatorische Gesundheit) als auch durch ihre finanzielle Performance aus. Diese Unternehmen wiesen

• ein um 30 % höheres Umsatzwachstum pro in Humankapital und Organisationskapital investiertem Dollar,
• eine geringere Fluktuationsrate und eine größere Ertragsstabilität in Krisenzeiten sowie
• eine überlegene Fähigkeit, Talente zu halten und zu motivieren, was sich in einer konsistenteren langfristigen Performance niederschlug.

Laut McKinseys Ranking von Unternehmenskategorien anhand von sechs Kennzahlen übertrafen die „People and Performance Winners“ ihre Mitbewerber in wichtigen Kennzahlen wie Kapitalrendite (ROIC), Umsatzwachstum, wirtschaftlicher Gewinn und Fluktuationsrate.

Da KI Routineaufgaben automatisiert, steigt der Wert einzigartiger menschlicher Fähigkeiten.

Da KI Routineaufgaben automatisiert, steigt der Wert einzigartiger menschlicher Fähigkeiten wie Kreativität, emotionale Intelligenz und strategisches Denken. Dies erhöht die Bedeutung von Talentmanagement, Kultur und Führung, die allesamt immaterielle Werttreiber sind.

Warum Externalitäten wichtig sind

Externalitäten sind die versteckten Kosten und Vorteile der Geschäftstätigkeit eines Unternehmens, die sich auf Dritte oder die Gesamtwirtschaft auswirken. Wenn diese Auswirkungen finanziell relevant werden, können Investoren sie nicht länger ignorieren.

Positive externe Effekte

Positive externe Effekte tragen zur Wertschöpfung außerhalb des Unternehmens bei und sind für Investoren relevant, da sie ein Signal für zukünftiges Wachstum, verbesserte operative Widerstandsfähigkeit und geringere Risiken sein können und potenziell den Shareholder Value steigern.Beispielsweise können Investitionen in Forschung und Entwicklung oder innovative Software Spillover-Effekte erzeugen, die die Produktivität steigern und branchenweite Innovationen vorantreiben, was manchmal zu höheren Gesamtmarktrenditen führt. In ähnlicher Weise kann die Schulung von Mitarbeitern einen besser qualifizierten Arbeitskräftepool schaffen, der der Gesamtwirtschaft zugutekommt.

Wir glauben, dass Unternehmen, die innovativ sind, um Umweltprobleme zu lösen oder gesellschaftliche Bedürfnisse zu erfüllen, bedeutende Marktchancen erschließen können.

Starke Praktiken in den Bereichen Umweltschutz, soziale Verantwortung und Unternehmensführung signalisieren auch operative Stabilität und Stakeholder-Fokus, was möglicherweise die Kapitalkosten eines Unternehmens senkt und Investoren anzieht, die diesen Faktoren Priorität einräumen.

Wir glauben, dass Unternehmen, die Innovationen zur Lösung von Umweltproblemen oder zur Erfüllung gesellschaftlicher Bedürfnisse entwickeln – die wir als „Enabler“ bezeichnen –, bedeutende Marktchancen erschließen können. Investitionen, die beispielsweise zu weniger Abfall, besser ausgebildeten Arbeitskräften oder einer höheren Produktqualität führen, können eine stärkere Markenreputation und Kundenbindung schaffen und so einen dauerhaften Wettbewerbsvorteil verschaffen.

Negative externe Effekte

Umgekehrt können negative externe Effekte, also unbeabsichtigte Nebenwirkungen, die andere zu tragen haben, den Shareholder Value durch erhöhte Risiken und ein geringeres Wachstumspotenzial mindern. In der Vergangenheit waren Unternehmen für externe Effekte wie Umweltverschmutzung durch Produktionsprozesse oder unsichere Arbeitsbedingungen weniger verantwortlich. Dies ändert sich jedoch, da Unternehmen zunehmend unter Druck stehen, für ihre negativen Auswirkungen Rechenschaft abzulegen. Diese „Internalisierung” der Kosten kann durch Regulierung, eine schwächere Nachfrage oder die Fähigkeit, Talente anzuziehen und zu halten, erfolgen.

Integration von immateriellen Werten und Externalitäten in Investitionen

Wir betrachten nachhaltiges Investieren seit langem als Erweiterung der Fundamentalanalyse, da wir berücksichtigen, wie Umweltbeschränkungen, soziale Dynamiken und Governance-Strukturen die Fähigkeit eines Unternehmens beeinflussen, seine Strategie umzusetzen, Wettbewerbsvorteile zu sichern und Abwärtsrisiken zu managen.

Im Kern glauben wir, dass es bei nachhaltigem Investieren im weitesten Sinne darum geht, immaterielle Vermögenswerte und Externalitäten in den Investitionsprozess einzubeziehen, da diese Faktoren zunehmend die langfristige Wertschöpfung und das Risiko beeinflussen.

Dies ist kein ideologisches Anliegen. Vielmehr geht es darum, sich des gesamten Spektrums finanziell relevanter Risiken und Chancen bewusst zu sein, die die Anlageergebnisse beeinflussen können. Um dieser neuen Realität gerecht zu werden, halten wir es für wichtig, unsere Anlage-Frameworks und -Tools kontinuierlich weiterzuentwickeln, damit wir ein immer breiteres Spektrum potenzieller Werttreiber eines Unternehmens berücksichtigen können.

Blake Pontius, CFA, ist Director of Sustainable Investing bei William Blair.

[1] Der S&P 500 Index ist ein Aktienindex, der die Performance der 500 größten börsennotierten Unternehmen in den Vereinigten Staaten abbildet. 

[2] Quelle: Oceantomo. 

[3] Quelle: European Financial Management. 

[4] Quelle: McKinsey.