Die entwickelten Märkte außerhalb der USA erzielten Renditen von über 17 %, während die breiter gefassten US-Indizes knapp 6 % erreichten und damit den Trend der US-Dominanz der letzten Jahre umkehrten (siehe Grafik unten).

Wir glauben, dass die schwindenden Wachstumsunterschiede eine der Hauptursachen für die aktuellen Entwicklungen an den globalen Finanzmärkten sind. Das Wirtschaftswachstum in den Vereinigten Staaten dürfte nun schwächer ausfallen als im letzten Vierjahresdurchschnitt, während sich die Konjunktur in Japan und im Euroraum sogar beschleunigen könnte.

Als Qualitätswachstumsinvestoren ist die Suche nach Antworten auf die Fragen „Wo gibt es Wachstum?“ und „Wo verändert es sich?“ nach wie vor von zentraler Bedeutung für unsere Anlageentscheidungen. Wir glauben, dass Qualitätsunternehmen in der Lage sind, die Chancen des Wirtschaftswachstums zu nutzen, und dass einige sogar neue Nachfrage schaffen (auch wenn dies seltener, aber umso wertvoller ist).

Die Keile sind zurück

Zum ersten Mal seit fast einem Jahrzehnt hat sich die Welt außerhalb der Vereinigten Staaten deutlich besser entwickelt als die USA. Wie kann das sein, wo doch Diskussionen über die Ausnahmestellung der USA in aller Munde sind?

Kurz gesagt hat sich das Wachstum des Bruttoinlandsprodukts (BIP) außerhalb der USA verbessert, insbesondere in der Eurozone, in Japan und in China. Bemerkenswert ist, dass das reale BIP-Wachstum der USA gegenüber Europa deutlich zurückgegangen ist, von mehr als 3 % im Jahr 2020 aufgrund der umfangreichen COVID-bezogenen Konjunkturmaßnahmen in den USA auf geschätzte 0,5 % in den nächsten Jahren.

Zwar sind US-Unternehmen nach wie vor besonders innovativ und erfolgreich bei der Vermarktung wissenschaftlicher Durchbrüche, doch andere Länder sind nun dabei, Bedingungen zu schaffen, um das Wachstumspotenzial im eigenen Land zu erschließen. Was steckt hinter dieser Veränderung?

Aktion und Reaktion

Unserer Meinung nach hat eine Flut von politischen Kurswechseln der Trump-Regierung Länder auf der ganzen Welt dazu gezwungen, sich mit nun unausweichlichen Herausforderungen auseinanderzusetzen: Wie soll man auf eine reduzierte und kostspieligere Sicherheitsgarantie der USA reagieren? Wie soll man sich auf ein neues Zollregime des weltweit wichtigsten Nachfragemarktes einstellen? Wie kann man im Zeitalter der künstlichen Intelligenz (KI) relevant bleiben? und ganz grundlegend: Wie lassen sich stagnierende oder sinkende Einkommen (die den politischen Populismus befeuert haben) überwinden, ohne die globale Ordnung zu erschüttern, die zu beispiellosem Frieden und Wohlstand geführt hat?

Wir glauben, dass politische Antworten auf diese Herausforderungen als Quellen für Wirtschaftswachstum betrachtet werden können.

Wir glauben, dass politische Antworten auf diese Herausforderungen als Quellen für Wirtschaftswachstum betrachtet werden können.

Die Vereinigten Staaten geben seit langem mehr für Verteidigung aus als die nächsten zehn Mitglieder der Nordatlantikvertragsorganisation (NATO) zusammen. Der Krieg zwischen Russland und der Ukraine sowie das Schwanken der Vereinigten Staaten hinsichtlich der Einhaltung ihrer NATO-Verpflichtungen haben die Europäische Union (EU) dazu veranlasst, ihre Verteidigungsausgaben zu erhöhen. Die meisten Mitglieder haben sich kürzlich verpflichtet, die Militärausgaben und damit verbundene Ausgaben auf 5 % des BIP anzuheben, was noch vor wenigen Jahren undenkbar schien.

Aber warum mehr ausgeben, um Ausrüstung von einem zunehmend unberechenbaren Partner zu kaufen? Europa mobilisiert Mittel und strafft die Beschaffung, um den raschen Aufstieg seiner heimischen Verteidigungsindustrie zu ermöglichen. Selbst Deutschland hat endlich seine fiskalische Zwangsjacke abgelegt und sich verpflichtet, in den nächsten zehn Jahren mindestens 500 Milliarden Euro für die Modernisierung seiner Infrastruktur und seiner militärischen Fähigkeiten auszugeben.

Es ist daher wenig verwunderlich, dass in den letzten fünf Jahren viele neue Verteidigungsunternehmen in Europa entstanden sind, nachdem dieser Sektor jahrzehntelang tabu war.

Darüber hinaus sind Zölle wieder im Kommen – obwohl sie bei ihrer letzten ernsthaften Anwendung vor einem Jahrhundert allgemein als wachstumsfeindlich angesehen wurden. Wenn also die Waren, die ein Land an die größte Volkswirtschaft der Welt verkauft, mit einem Federstrich teurer werden, ist es gezwungen, innovativ zu sein und neue Märkte zu erschließen.

Anders ausgedrückt: Ein neues Problem erfordert eine neue Lösung, die möglicherweise in einem stärkeren Binnenwachstum liegt. Für Europa bedeutet dies unserer Meinung nach, interne Handelsbarrieren abzubauen und Investitionen zu fördern. Für China bedeutet dies unserer Meinung nach, ein soziales Sicherheitsnetz aufzubauen, um eine stärkere Binnennachfrage zu generieren.

Unserer Meinung nach sind technologische Fortschritte auch die Grundlage für wirtschaftliche und politische Neuausrichtungen. Die rasante Verbreitung von KI-Fähigkeiten definiert bereits jetzt die moderne Kriegsführung neu und wird sich bald auch im Gesundheitswesen und in der Fertigung bemerkbar machen. Diese Veränderungen werden wahrscheinlich nicht nur Auswirkungen darauf haben, wo wir arbeiten, sondern auch darauf, ob wir mit dem Auto zur Arbeit fahren, wie wir unsere Freizeit verbringen und was wir konsumieren.

Um diese Fortschritte zu ermöglichen, müssen Rechenzentren unserer Meinung nach so allgegenwärtig werden wie Fabriken vor 50 Jahren. Die Unterstützung von Rechenzentren erfordert jedoch den Aufbau aller damit verbundenen zusätzlichen Stromerzeugungskapazitäten und der notwendigen Infrastruktur für die Anbindung und den Betrieb dieser Einrichtungen. Mit anderen Worten: In den meisten Teilen der Welt wird das Wirtschaftswachstum wahrscheinlich durch Investitionen in die Stromerzeugung und -verteilung angekurbelt werden.

Ein neues Problem erfordert eine neue Lösung, die möglicherweise in einem stärkeren Binnenwachstum liegt.

Schließlich stehen hinter diesen jüngsten politischen Veränderungen die Herausforderung, in den meisten modernen, reifen Demokratien ein Einkommenswachstum zu erzielen.

Nach der globalen Finanzkrise haben die meisten Länder, mit Ausnahme der Vereinigten Staaten, einen Kurs der Haushaltskonsolidierung eingeschlagen, der zu chronischen Investitionsrückständen, einer schwachen Wirtschaftstätigkeit und dem Aufstieg des Populismus (den wir auch in den Vereinigten Staaten beobachtet haben) geführt hat.

Als Reaktion darauf hat die politische Klasse in den meisten etablierten Demokratien das Wirtschaftswachstum als Gegenmittel gegen wirtschaftliche Stagnation und zunehmenden Populismus priorisiert. Tatsächlich können die US-Zölle als politische Reaktion auf die Aushöhlung der Mittelschicht und den Verlust von Marktanteilen an Produzenten aus anderen Ländern nach Jahrzehnten einer globalisierungsfreundlichen Politik gesehen werden.

Die genauen politischen Maßnahmen sind natürlich von den lokalen Gegebenheiten abhängig. Japan konzentriert sich weiterhin auf die Verbesserung der Kapitalallokation und der Unternehmensführung, und Südkorea will nun diesem Beispiel folgen. China stabilisiert seinen Immobilienmarkt und führt Sozialleistungen dort ein, wo die Menschen leben, und nicht dort, wo sie gemeldet sind (für diese Sozialleistungen).

In Europa dient der unter der Leitung des ehemaligen Präsidenten der Europäischen Zentralbank (EZB), Mario Draghi, erstellte Bericht „Towards a Genuine Economic and Monetary Union” als politischer Entwurf zur Straffung der EU-internen Vorschriften, damit die europäischen Binnenmärkte wachsen und europäische Unternehmen ihre Wettbewerbsfähigkeit zurückgewinnen können.

Alles wie gehabt

Die Verbreitung des Wirtschaftswachstums als Ergebnis der Bewältigung aktueller Herausforderungen ist vielleicht weniger überraschend, als es auf den ersten Blick scheint.

Um die Frage „Warum gibt es Wachstum?“ zu beantworten, hat unser globales Aktienstrategieteam ein Rahmenkonzept namens „Perpetual Growth Machine“ (PGM) entwickelt. Seine Kernaussage lautet, dass Menschen ihr Leben verbessern wollen; das war schon immer so und wird auch immer so bleiben, und deshalb werden sie ihren Einfallsreichtum und ihre Ressourcen für die Entwicklung neuer Werkzeuge und Lösungen einsetzen. Das Ergebnis ist Wachstum.

Die Kernaussage der Perpetual Growth Machine lautet, dass Menschen ihr Leben verbessern wollen; das war schon immer so und wird auch immer so bleiben.

Akute Probleme erfordern Lösungen, und Lösungen für bestehende Probleme bringen neue Herausforderungen mit sich, die wiederum bewältigt werden müssen. Wir glauben, dass dieser Prozess zu Wirtschaftswachstum führen kann.

Die PGM ist immer aktiv und identifiziert, wo Menschen versuchen, aktuelle Probleme zu lösen. Wir glauben, dass dies dazu beitragen wird, das Wachstum zu verbessern und möglicherweise die Wertentwicklung von Vermögenswerten zu beeinflussen.

Hugo Scott-Gall, Partner, ist Leiter des globalen Aktienteams von William Blair, in dem er auch als Portfoliomanager tätig ist.